聚烯烃周报：丙烷刺激有望加速 LL和PP走势分化

华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究： 下游恢复弱于预期，聚烯烃震荡走低 2018-3-11 库存去化缓慢，短期依旧承压 2018-3-18 华泰期货|聚烯烃周报 2018-04-08 丙烷刺激有望加速LL和PP走势分化 期现价格情况： 4月4日，LLD和PP拉丝的现货基准价分别为9200和8700元/吨，分别上涨50和130元/吨，主力05合约对应基差为-100左右，因清明节前补库缘故，周内三天成交尚可，从实际成交来看，LL成交气氛不及PP。 与外盘价差来看，4月4日LLD和PP的远东CFR完税价分别为9250和9450元/吨，进口利润分别为-50元/吨和-750元/吨，内盘上涨之后，倒挂有所收窄。听闻3月因2月春节因素部分到港延后缘故，进口体量较大，但外盘中东和东南亚不少装置于2-4月检修，预计4~5月进口压力将会大幅减轻。 第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格小幅下跌100，华东缠绕膜价格维稳在11100元/吨，原料价格近日上涨后，利润较前提略有收窄；PP方面，周三华东BOPP厚光膜10000元/吨，BOPP利润较前期基本持平，新接订单听闻一般。 第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为250元/吨，HD-LLD价差450，LD弱势依旧；共聚PP与PP拉丝的价差为550元/吨，PP供需需求低位有所放量，和拉丝价差拉开至550元/吨左右；另外上周五LLD和拉丝PP的生产比例分别为36.08%（高位50%）和42.23%（高位40%），线性生产比例相对偏低，拉丝生产比例随着装置的逐步检修有下降的趋势。 最后从替代品价差来看，PP主要看丙烯-粉料链条，4.4日中国发布对美国的关税反制措施，将对原产于美国106项商品加征关税。其中包含对美国进口的337万吨丙烷，这将主要影响到部分PDH装置的原料供应问题，一方面，增加25%的关税，会增加PDH装置企业成本，实际增加成本或高于明面上的25%的关税增幅；另一方面，或因此而使得PDH装置企业开工意愿降低，影响到部分丙烯和PP的供给。从假期的表现来看，丙烯上涨至8000元/吨一线，对粉料和粒料的支撑明显增强；聚烯烃回料端减少明显，海关公布的1~2月PE和其他回料进口分别为1453吨和1335吨，远远小于去年1~2月的37.5万吨和34.2万吨，进口回料缺失转向新料的需求持续存在，这将为聚烯烃价格带来一定的支撑。 周度供需和库存情况： 供给方面，4月8日PE和PP装置开工率分别为89.97%和92.18%，周内神华榆林LD30万吨装置检修，四川石化30万吨HD装置、30万吨LL装置开始逐步检修，宁煤45万吨PE装置再次停车检修，随着检修的逐步开始，开工有所下滑。PP大唐多伦23万吨装置周内开车，神华榆林30万吨装置、中天合创35万吨装置、PP45万吨装置开始检修；随着计划性检修的增多，聚烯烃内盘供给整体将会由高位回落。外盘报价受内盘拖累略有下行，但1-2季度检修较多，不会对聚烯烃价格造成太大压力。 需求端来看，它包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需： 华泰期货|聚烯烃周报 2018-04-08 2 / 6 本周PE下游工厂开工多数稳定，部分小幅波动。其中农膜行业开工受地膜旺季逐步消退影响，开工下滑 3个百分点；管材行业伴随着天气转暖及房地产行业开工启动，行业开工较上周上升1个百分点。目前下游开工多在50%-58%之间，下游开工回暖动力不足，对原料市场难以形成较大拉动。 本周聚丙烯主要下游企业开工延续稳定，其中塑编、BOPP和注塑开工率环比上周持平。随着上游原料价格止跌反弹，下游企业利润有所下滑，但受“买涨不买跌”心理影响，多数厂家根据订单适度补仓使得上游石化库存消化进度加快。由于厂家新订单跟进有限，下游行业整体开工率维持低位，对现货行情支撑力度仍显不足。 投机需求，套保商周内大多-50~-100出货，基于假日意外消息的刺激，可能会出现部分投机备货。 库存方面，周内石化库存去化仍然较快，但清明小长假使得库存小幅积累，周日早库重新恢复至94万吨左右；贸易商库存小幅去化；下游开工清明节前有采购小高峰，LL预计随着地膜旺季的开始逐步转淡，预计后续的采购将会转淡；PP短期受丙烷影响，或仍有备货行为。 本周观点及策略：周内属清明假期，下游节前补库支撑短期需求，中上游去库去化尚可。清明期间库存正常累计，节后石化库存重新回升至94万吨。目前国内开工仍处高位，从本周开始，上游装置的季节性检修逐步开始，开工将会从高位逐渐回落，随着时间推移，内盘压力将会有所缓解。外盘受国内价格拖累，价格略有走低，但3~4月外盘检修装置较多，并不会对价格形成明显压力，价格的走势驱动仍以国内市场为主，内盘因集中检修而来的供给减量需要从4月中下旬才能明显看到。需求方面，过节前下游集中补库，但到周三时采购情绪已经有所弱化，季节性较为明显的地膜开始看到有转弱迹象，对刚需的持续性并不持续看好，清明后，下游补库有转弱的可能。当前供需依旧处于弱平衡状态，中期来看，随着检修的逐步增多，聚烯烃的供需是在逐步好转的过程当中。假日期间，受4.4日中国发布对美国的关税反制措施，将对原产于美国106项商品加征关税影响，市场对于C3链条预期开始提前好转，PP可能有部分投机需求释放，可能会打破原有的震荡筑底节奏，带来短期的提前上涨，加速LL和PP的走势分化和二者价差的缩小。 单边：轻仓持有PP多单，若遇暴涨则减仓 套利：L-PP尝试缩小；跨期观望 主要风险点：原油大幅走弱；宏观出现较大风险 华泰期货|聚烯烃周报 2018-04-08 3 / 6 现货市场： 图 1： LLDPE和PP基准现货价格 单位：元/吨 图 2： 全国LDPE现货价格 单位：元/吨 600070008000900010000110002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01LLD华北PP拉丝华东 80009000100001100012000130002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01LDPE华东LLD华东LLD华南 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： PE相关品价差 单位：元/吨 图 4： 华北LL与外盘人民币价差 单位：元/吨 -2000-1500-1000-5000500100015002000250030002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01华东LD-华东LL华东LL-华东HD注塑 -1500-1000-500050010002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： LLDPE基差 单位：元/吨 图 6： PP拉丝与相关品价差 单位：元/吨 -500-300-1001003005007009001100130015002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01 -1000-50005001000150020002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01PP拉丝-PP均聚注塑华东PP共聚-PP拉丝PP华东拉丝粒料-粉料 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|聚烯烃周报 2018-04-08 4 / 6 图 7： PP基差 单位：元/吨 图 8： PP盘面与外盘价差 单位：元/吨 -50005001000150020002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01 -1500-1000-5000500100015002015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/01 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 供需情况： 图 9： PE和PP装置检修率 单位：% 图 10： LLDPE和PP拉丝生产比例 单位：% 5%10%15%20%25%30%35%2016/012016/072017/012017/072018/01PP停车率PE停车率 20%25%30%35%40%45%50%55%2016/012016/072017/012017/072018/01拉丝PP占比LL生产比例 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源：金银岛 华泰期货研究院 图 11： 石化库存 单位：万吨 图 12： 农膜开机率 单位：% 4050607080901001101201302016/012016/072017/012017/072018/01 10%20%30%40%50%60%70%80%1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22015年2016年2017年2018年 数据来源：国家统计局 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 华泰期货|聚烯烃周报 2018-04-08 5 / 6 图 13： 包装膜开机率 单位：% 图 14： PP注塑开机率 单位：% 10%20%30%40%50%60%70%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12015年2016年2017年2018年 20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2015年2016年2017年2018年 数据来源：卓创 华泰期货研究院 数据来源：卓创 华泰期货研究院 图 15： 塑编开机率