宏观期指月报：A股风格轮动，关注成长配置IH与IC比价或延续回落趋势

观点要点：  2018年初经济运行起步向好，工业反弹，消费温和上涨，投资增速平稳增长。中国2月官方制造业PMI为50.3，较前值回落1%，但仍高于荣枯线。1-2月基建与制造业有所放缓，但地产投资改善，民间固定资产投资增速创16年以来新高，推动整体投资平稳增长。虽然年初固定资产投资稳定增长，但地产投资扩张不可持续，加上18年财政力度减弱限制基建投资，预计固定资产投资未来易降难升。  2月CPI涨幅扩大，PPI同比涨幅回落，PPI与CPI剪刀差持续缩窄。考虑到3月以来，钢价、煤价和油价均有所回落，预计3月PPI大概率下滑。随着春节因素的消退，非食品价格或随PPI回落，加上3月猪肉与蔬菜价格均有所下滑，预计3月CPI或呈现下降趋势。  3月银行体系整体流动性保持平衡。值得注意的是，3月以来，人民币汇率保持强劲，近期连续3日上调，并刷新2015年8月11日汇改以来的高位。  3月22日，特朗普宣布对中国价值高达500亿美元的商品征收惩罚性关税，希望在2018年将美国和中国的贸易逆差缩窄1000亿美元。就2017年数据统计，中国向美国出口比例最大的是机电、音像设备及其零件、附件，比重高达46.2%左右，而美国向中国出口比例最大的是植物产品。当前，美国财长姆努钦和美国贸易代表办公室正同中国积极沟通。姆努钦表示，中美两国同意在某种程度上减少美国对华贸易逆差，并尝试“达成一份追求公平贸易的协议”。  考虑到A股3月以来风格切换，创业板表现强劲，可持续关注成长配臵价值，建议期指IC04多单谨持，预计IH与IC比价或延续回落趋势。 2018年3月 宏观策略 研发中心 董彬婕 研究员，期货执业证书编号F3021841 dongbj@dxqh.net 张希 高级研究员，期货执业证书编号F0283816 期货投资咨询证书编号Z0010644 zhangxi@dxqh.net A股风格轮动，关注成长配臵 IH与IC比价或延续回落趋势 宏观期指月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 正文目录 一、经济基本面〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 1、经济运行起步向好〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 4 2、预计3月PPI与CPI均有所回落〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 6 3、市场流动性保持平衡，人民币汇率创8.11汇改以来新高 〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 8 4、中美贸易有望停战，增值税改革或刺激相关投资〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 10 二、A股风格切换，料IH与IC比价或延续回落趋势〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 11 附：相关数据及事件公布时间表〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃〃 13 研发中心 请务必阅读免责声明 4 A股风格轮动，关注成长配臵 IH与IC比价或延续回落趋势 2018年初经济运行起步向好，工业反弹，消费温和上涨，投资增速平稳增长。但地产投资扩张不可持续，加上18年财政力度减弱限制基建投资，预计固定资产投资未来易降难升。目前，市场流动性保持平衡，人民币汇率创8.11汇改以来新高。考虑到A股3月以来风格切换，创业板表现强劲，可持续关注成长配臵价值，建议期指IC04多单谨持，预计IH与IC比价或延续回落趋势。 一、经济基本面 1、经济运行起步向好 2018年初经济运行起步向好，工业反弹，消费温和上涨，投资增速平稳增长。中国2月官方制造业PMI为50.3，较前值回落1%，但仍高于荣枯线。从五个分类指数看，生产指数和新订单指数分别较上月回落2.8%、1.6%，降幅较为显著，但仍处于扩张区间，表明受春节因素影响，制造业生产增速和市场需求扩张均有所放缓；原材料库存指数比上月回升0.5%，却仍处于收缩区间；从业人员指数和供应商配送时间指数均有所回落，且低于临界值。从企业规模来看，大型企业PMI为52.2，较前值下降0.4%，仍处于扩张区间；中型企业PMI为49，小型企业PMI为44.8，环比分别回落1.1%和3.7%，均低于临界点。整体来看，制造业PMI分项普遍回落，其中小型企业PMI下滑最为显著，或与春节期间需求走弱有关，制造业总体延续扩张趋势，增速有所放缓。 从生产法来看，工业产品增长面扩大支撑1-2月工业增加值从6.2%升至7.2%。从支出法来看，三驾马车1-2月表现不一。1-2固定资产投资增速为7.9%，较2017年全年提高0.7%。其中1-2月民间固定资产投资提高1.4%至8.1%。分产业来看，第一产业与第三产业投资增速较17年全年均有所提高，第二产业增速有多回落。分项中，制造业累计同比增速为4.3%，较去年同期持平，比去年全年回落0.5%，但中高端领域制造业投资呈现出较好的增长态势；基建累计同比增速为16.1%，较去年全年有所回落；房地产累计同比增速为9.9%，增速比去年全年提高2.9%。值得关注的是地产销售整体表现疲弱，1-2月商品房销售面积同比增速回落至4.1%，1-2月商品房待售面积同比增速创历史新低。另外，1-2月土地购臵面积同比大幅下滑转为负增长，地产新开工较去年也显著回落。由此可见，未来地产投资扩张或承压。整体来看，1-2月基建与制造业有所放缓，但地产投资改善，民间固定资产投资增速创16年以来新高，推动整体投资平稳增长。 研发中心 请务必阅读免责声明 5 2月社会消费品零售累计同比增速从9.4%上升至9.7%，汽车类商品增速提高是主要原因。其中1-2月全国网上零售额同比增长比去年同期上涨5.1%至37.3%，实物商品网上零售额增长35.6%，较去年同期提高10.1%，其占社会消费品零售总额比重为14.9%。受春节因素影响，以美元计价2月出口同比增速上涨至44.5%，远超1月的11.1%，进口同比增速较1月的36.8%大幅回落至6.3%。但2月出口累计同比增速为24.4%，涨幅较去年同期显著增加，进口累计同比增速为21.7%，较去年同期有所回落。据海关统计，2月累计贸易顺差543.24亿美元，同比扩大43.6%，2月外贸出口先导指数为41.4，较上月回落0.2。 总结来看，虽然年初固定资产投资稳定增长，但地产投资扩张不可持续，加上18年财政力度减弱限制基建投资，预计固定资产投资未来易降难升。 图表 1：2月工业增加值累计同比涨幅好于去年 图表 2：2月小型企业PMI显著下滑 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 图表 3：2月新出口订单降至收缩区间 图表 4：2月产成品库存下滑 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源： Wind，东兴期货研发中心 051015202014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02工业增加值:累计同比354045505540455055602016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-02大型企业中型企业小型企业PMI（右）40455055602016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-02PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-50510152040414243444546474849502014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02产成品-原材料（右）PMI:产成品库存PMI:原材料库存 研发中心 请务必阅读免责声明 6 图表 5：1-2月房地产投资支撑固定资产投资 图表 6：房地产各领先指标均持续回落 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表 7：实物商品网上零售额占比保持平稳 图表 8：2月贸易顺差扩大 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 2、预计 3月CPI和PPI均有所回落 2月CPI涨幅扩大，PPI同比涨幅回落，PPI与CPI剪刀差持续缩窄。2月PPI同比上涨3.7%，涨幅较上月回落0.6%，环比下降0.1%，较1月下滑0.4%。去年价格变动的翘尾因素约为3.5%，新涨价因素约为0.2%。从环比来看，生产资料价格下降0.1%，生活资料价格持平。在主要工业行业中，黑色金属冶炼和压延加工业下降0.7%；涨幅扩大的有煤炭开采和洗选业、水和生产和供应业，分别上涨1.2%和0.5%；涨幅回落的有石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业，涨幅分别收窄2.9%和2.4%；由升转降的有燃气生产和供应业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业，分别下降0.9%、0.8%和0.4%。从同比来看，生产资料价格上涨4.8%，生活资料价格-505101520253035402010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-02制造业房地产基建-40-200204060802011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102