骆驼转债下修转股价点评：骆驼转债转股价下修较充分，转股意愿积极

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 债券市场报告 骆驼转债转股价下修较充分，转股意愿积极 —— 骆驼转债下修转股价点评 2018年3月21日 上证指数-中证转债走势图 . 指数名称 3月以来涨跌幅% 上证指数 0.64 中证转债指 -0.24 马林 分析师 执业证书编号：S0530515050001 malin@cfzq.com 0731-84779593 相关报告 《宏观策略_债券市场研究报告：地方政府债券性价比高 配置价值优越》2018-01-19. 《宏观策略_债券市场研究报告：顺势而为 票息为王——信用债2018年年度投资策略》2017-12-15. 《2017年4季度债市投资策略：10年期国债收益率仍有上行空间，3.6%或不是顶》2017-10-10. 《2017年下半年产业债投资策略：调整慢节奏 标的重筛选》2017-7-3. 投资要点  3月20日晚，骆驼集团股份有限公司公告，股东大会通过了董事会审议的《关于调整可转换公司债券转股价格的议案》，决定自3月22日，骆驼转债转股价由16.72元/股调整为13.5元/股，3月21日，骆驼转债暂停转股，并于同日恢复转股。  下修转股价格表明了公司的转股意愿，尤其是没有回售压力的情况下（回售起始日是2021年3月24），主动下修彰显公司转股意愿较强烈。骆驼股份3月20日收盘价13.36元/股，转股价下修至13.5元/股，修正比较充分。修正转股价后需对骆驼转债重新定价，按3月20日数据测算，骆驼转债修正后的理论价位区间[108,125]元，当前骆驼转债价格在107元左右，有博弈空间，给予推荐评级。  值得关注的是： 一、3月9日晚间（周五），公司公告，董事会审议通过了《关于调整可转换公司债券转股价格的议案》，同时公告，公司与谷城县政府签署框架协议，拟投建骆驼集团动力电池梯次利用及再生产业园项目，预计总投资50亿元。 二、3月20日晚（周二），公司公告，股东大会通过了转股价格修正议案，同时，公司宣布收购同城电池回收企业湖北金洋冶金股份有限公司100%股权。  董事会与股东大会的提交和通过转股价修正事项，同期公告“框架协议”和“股权收购”事件，是有意还是巧合。但是，无论是有意还是巧合，转股价下修和股权收购等，对公司发展和投资者均是利好，均有提升业绩的诉求和行动。  风险提示：正股下行风险 -0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.10中证转债上证指数点评报告 证券研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 骆驼转债下修转股价格彰显转股意愿........................................................................ 3 2 公司提升业绩的诉求和行动相统一 ........................................................................... 3 3 可转债定价模型简介 ................................................................................................ 5 图表目录 图1：骆驼股份收盘价走势图....................................................................................... 3 图2：骆驼转债（113012）收盘价走势图 ..................................................................... 4 图3：可转债定价因子选择表....................................................................................... 5 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1 骆驼转债下修转股价格彰显转股意愿 3月20日晚（周二），骆驼集团股份有限公司“以下称“公司””公告，股东大会通过了董事会审议的《关于调整可转换公司债券转股价格的议案》，决定自3月22日，骆驼转债转股价由16.72元/股调整为13.5元/股，3月21日，骆驼转债暂停转股，并于同日恢复转股。 按照可转债转股价修正条款和程序，当公司股价出现任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，先由董事会审议通过调整议案，再提交股东大会通过。 3月8日前，公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%（16.72元/股×80%=13.376元/股），符合转股价下修条件。3月9日晚间（周五），公司公告，董事会审议通过了《关于调整可转换公司债券转股价格的议案》，于3月19日召开2018年第二次临时股东大会审议通过了骆驼转债下修议案。 由于骆驼转债2017年3月24日发行，回售起始日是2021年3月24，没有回售压力。因此，主动下修转股价彰显公司转股意愿较强烈。 修正转股价后需对骆驼转债重新定价，按3月20日数据测算，骆驼转债修正后的理论价位区间[108,125]元，当前骆驼转债价格在107元左右，有博弈空间。 图1：骆驼股份收盘价走势图 资料来源：wind财富证券 2 公司提升业绩的诉求和行动相统一 骆驼集团股份有限公司在2017年就积极介入锂电池回收领域，通过下属研发中心与哈尔滨工业大学建立“废旧锂离子电池回收”联合开发项目，计划2018年进行生产线设 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 计及建设；并投资设立了全资子公司，拟专门从事废旧锂电池回收及综合利用。 一、公司与谷城县政府签署框架协议。 公司公告。3月9日晚间公告，公司与谷城县政府签署框架协议，拟投建骆驼集团动力电池梯次利用及再生产业园项目，预计总投资50亿元。项目全部达产后，将形成年回收处理约30万吨废旧动力电池的能力及相应的正极材料生产能力。 二、溢价收购下游企业，骆驼股份产业链闭环新战略 3月20日，骆驼股份(601311，S H)宣布收购同城电池回收企业湖北金洋冶金股份有限公司100%股权，交易价款预计4.8亿元~5.6亿元之间。 湖北金洋主要从事再生资源回收、废铅酸蓄电池处理等，拥有湖北、江西两个再生铅及铅合金生产基地、一个再生铝合金生产基地，建有再生资源回收交易中心、汽车拆解厂，已形成年处理废铅酸蓄电池30万吨、年产铅及铅合金25万吨、铝合金10万吨的能力。 目前公司已经建成投产的废旧铅酸蓄电池项目有两个，分别是子公司湖北楚凯运营的10万吨/年废铅酸蓄电池综合利用项目；子公司骆驼华南建成的年处理15万吨废旧铅酸蓄电池项目。 此次，收购是废旧铅蓄电池产业上下游的规模企业合并，收购湖北金洋后，骆驼股份的废旧铅酸蓄电池处理能力提升至55万吨/年，规模直接扩大一倍以上。届时公司蓄电池生产的主要原材料全部实现自给自足，实现完全意义上的全循环。 董事会与股东大会的提交和通过转股价修正事项，同时公告“框架协议”和“股权收购”事件，是有意还是巧合，但是，无论是有意还是巧合转股价下修和股权收购等，对公司发展和投资者均是利好，均有提升业绩的诉求和行动。建议关注正股。 图2：骆驼转债（113012）收盘价走势图 资料来源：wind财富证券 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 3 可转债定价模型简介 可转债定价主要从三个层面考虑：可转债的债性部分、正股基本面和市场面，可转债的市场面，以及相关指数等数据。计算模型和参数选择如下： 其中， 为可转债的价格， 为债券特征变量； 为正股变量特征变量； 可转债市场面变量；∧为控制变量； 为方程的常数项（风险因子的共同效应）。 图3：可转债定价因子选择表 资料来源：财富证券 依据图表3，取3月20日骆驼转债（骆驼股份）相关数据，依据定价模型进行变量规划、赋权数、循环计算。计算结果显示，骆驼转债价位区间[108,125]元。 kkjjiiXXXY0YiXjXkX  此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一