转债市场周报：正股回购与下修标的存在交集，相关公司促转股意愿强烈

证券研究报告|2022年10月23日 转债市场周报 正股回购与下修标的存在交集，相关公司促转股意愿强烈 核心观点固定收益周报 转债策略：正股回购与下修标的存在交集，相关公司促转股意愿强烈 哪些转债发行人公告回购？对股价影响几何？今年以来权益市场两度探底，自三月以来我们统计到转债发行人中有58家公司发布回购方案。公告回购的公司中，生物医药（8家）、电子（6家）和机械设备（6家）行业数量最多，发布时点集中在3月（22家）4月（13家）和10月（6家），计算机基础化工和汽车行业各有4家公司宣布回购。 3月以来公告回购的转债发行人中，有7家在公告日正股收盘价低于每股净 资产，公告回购前三个月内股价平均跌幅为-20.05%，下跌家数54家；少数公司在公告回购前即大幅上涨，并在公告回购后延续涨势（鲁泰A、华兴源创）。 整体来看，回购有利于公司股价提升，超半数公司在公告回购后三日内及3个月内股价累计收涨。公告回购后3日内公司股价上涨幅度均值为1.06%，上涨家数为34家。公告回购后3个月内公司股价上涨幅度均值为4.69%，上 涨家数为33家。 部分公司回购且下修转股价，但不下修比例更高。股价连续下跌以及促使转债持有人转股均构成公司回购和下修的促成条件。今年以来回购公司股票的转债发行人（30家）中，有8家公司今年内曾（提议）下修转股价，显示出比较强的促转股意愿。不过也有15家回购股票的公司在满足下修条件后宣布不下修转债转股价。 虽然公司回购股票和下修转债转股价对于正股股价的影响可能相反，但作用于转债，对于转债的转股价值都有提升作用。我们认为可关注公司回购正股和部分标的可能下修对于转债转股价值提升的双重催化，内文表格总结了近期宣布回购的公司中，可能满足转债下修条件的标的。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志联系人：王艺熹021-60933158021-60893204 dongdz@guosen.com.cnwangyixi@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数 225.8031 中债长/中短期指数 251.0196/210.4347 银行间国债收益(10Y) 2.7287 企业/公司/转债规模(千亿) 66.4537/28.9516/8.1609 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-电池转债密集发行，分属哪些环节？》——2022-10-17 《转债市场周报-9月市场回顾及10月市场策略》——2022-10-09 《转债市场周报-部分行业调整或已充分，关注中低价机会》— —2022-09-25 《转债市场周报-量价双维度看近期行情特征》——2022-09-18 《转债市场周报-PPI下行阶段，哪些转债可能受益？》——2022-09-12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债策略：正股回购与下修标的存在交集，相关公司促转股意愿强烈 哪些转债发行人公告回购？对股价影响几何？ 今年以来权益市场两度探底，自三月以来我们统计到转债发行人中有58家公司发布回购方案。公告回购的公司中，生物医药（8家）、电子（6家）和机械设备（6家）行业数量最多，发布时点集中在3月（22家）4月（13家）和10月（6家），计算机、基础化工和汽车行业各有4家公司宣布回购。 3月以来公告回购的转债发行人中，有7家在公告日正股收盘价低于每股净资产， 公告回购前三个月内股价平均跌幅为-20.05%，下跌家数54家；少数公司在公告回购前即大幅上涨，并在公告回购后延续涨势（鲁泰A、华兴源创）。 图1：发布回购公告前后三个月转债正股涨跌幅 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 整体来看，回购有利于公司股价提升，超半数公司在公告回购后三日内及3个月内股价累计收涨。公告回购后3日内公司股价上涨幅度均值为1.06%，上涨家数为34家。公告回购后3个月内公司股价上涨幅度均值为4.69%，上涨家数为33家。 部分公司回购且下修转股价，但不下修比例更高 股价连续下跌以及促使转债持有人转股均构成公司回购和下修的促成条件。今年以来回购公司股票的转债发行人（30家）中，有8家公司今年内曾（提议）下修转股价，显示出比较强的促转股意愿。不过也有15家回购股票的公司在满足下修条件后宣布不下修转债转股价。 表1：回购正股的转债发行人中下修转债转股价格的情况统计 证券代码转债代码转债名称回购公告发布 时间 申万行业是否下修最新转股价下修前转股价下修幅度 300673.SZ123133.SZ佩蒂转债2022/3/7农林牧渔向下修正17.8319.89-10.36% 000623.SZ127006.SZ敖东转债2022/4/29医药生物向下修正14.5019.93-27.25% 603298.SH113622.SH杭叉转债2022/6/15机械设备向下修正15.4522.68-31.88% 688001.SH118003.SH华兴转债2022/7/18机械设备向下修正30.7639.33-21.79% 300601.SZ123119.SZ康泰转22022/8/18医药生物向下修正33.6666.51-49.39% 300482.SZ123064.SZ万孚转债2022/9/26医药生物向下修正51.7371.65-27.80% 600567.SH110047.SH山鹰转债2022/3/17轻工制造提议下修3.193.190.00% 300607.SZ123101.SZ拓斯转债2022/3/1机械设备不下修26.2026.160.15% 603225.SH113623.SH凤21转债2022/3/7基础化工不下修16.2516.250.00% 603877.SH113627.SH太平转债2022/3/9纺织服饰不下修49.7249.720.00% 603669.SH113610.SH灵康转债2022/3/9医药生物不下修8.518.510.00% 601609.SH113046.SH金田转债2022/3/14有色金属不下修10.6410.640.00% 002975.SZ127051.SZ博杰转债2022/3/20机械设备不下修61.8561.850.00% 300174.SZ123125.SZ元力转债2022/4/20基础化工不下修17.5117.61-0.57% 300871.SZ123132.SZ回盛转债2022/4/22农林牧渔不下修28.0028.000.00% 300577.SZ123039.SZ开润转债2022/4/26纺织服饰不下修29.8229.820.00% 688595.SH118015.SH芯海转债2022/4/26电子不下修56.0056.000.00% 300630.SZ123099.SZ普利转债2022/4/27医药生物不下修45.8446.03-0.41% 603516.SH113594.SH淳中转债2022/5/9计算机不下修18.0318.030.00% 603208.SH113625.SH江山转债2022/6/15轻工制造不下修73.5396.33-23.67% 601633.SH113049.SH长汽转债2022/7/16汽车不下修38.1438.140.00% 603501.SH113616.SH韦尔转债2022/10/10电子不下修164.44164.440.00% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 虽然公司回购股票和下修转债转股价对于正股股价的影响可能相反，但作用于转债，对于转债的转股价值都有提升作用。我们认为可关注公司回购正股和部分标的可能下修对于转债转股价值提升的双重催化，下表总结了宣布回购公司股票的转债发行人中，满足或接近转债下修条件且还未公告不下修转债转股价的标的。 资产限制 128074.SZ 游族转债 002174.SZ 游族网络 2020-03-27 无 123104.SZ 卫宁转债 300253.SZ 卫宁健康 2021-09-22 无 132022.SH 20广版EB 601900.SH 南方传媒 2021-05-06 有 113047.SH 旗滨转债 601636.SH 旗滨集团 2021-10-15 有 127046.SZ 百润转债 002568.SZ 百润股份 2022-04-12 无 127021.SZ 特发转2 000070.SZ 特发信息 2021-02-18 有 127033.SZ 中装转2 002822.SZ 中装建设 2021-10-22 有 128049.SZ 华源转债 002787.SZ 华源控股 2019-06-03 有 128120.SZ 联诚转债 002921.SZ 联诚精密 2021-01-25 有 127025.SZ 冀东转债 000401.SZ 冀东水泥 2021-05-11 无 123049.SZ 维尔转债 300190.SZ 维尔利 2020-10-19 有 表2：满足或接近转债下修条件且还未公告不下修转债转股价的转债 转债代码转债名称正股代码正股名称转股起始日下修条款是否有每股净 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周市场回顾 权益再度转跌，转债转股溢价率压缩。上周上证综指全周下跌了1.09%，上证50全周下跌3.77%，中证1000指数上涨0.40%，创业板指全周下跌1.60%。分行业看，申万一级行业多数收跌，家用电器（-5.94%），食品饮料（-5.87%），美容护理（-4.63%），建筑材料（-3.90%），有色金属（-3.57%）跌幅较大。综合（+5.46%），国防军工（+2.62%），交通运输（+2.44%），机械设备（+2.32%），休闲服务（+2.24%）涨幅排名靠前。 上周中证转债指数全周下跌1.09%。我们计算的转债平价指数全周下跌0.97%，全市场转股溢价率与上周相比-1.48%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.91%、-1.52%、-2.21%，目前处于历史89%、78%、86%分位数。上周转债市场总成交额继续回升，全周成交2656.96亿元，日均成交额为531.39亿元。 转债市场回顾（2022/10/14-2022/10/21） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图2：个券溢价率分布（截至2022/10/21） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债市场热点 分行业看，上周转债市场多数行业收跌，其中公用事业（-2.95%），石油石化 （-2.74%），有色金属（-2.59%），食品饮料（-2.59%）行业跌幅居前。社会服务（+1.34%），医药生物（+0.86%），机械设备（+0.70%）收涨。 图3：申万一级行业转债行情（2022/10/17-2022/10/21) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 估值一览 截至上周五（2022/10/21），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.50%、32.43%、19.93%、17.62%、11.05%、14.91%，位于2003年以来/2010年以来89%/90%、 89%/90%、78%/76%分位值、86%/86%分位值、76%/73%分位值、95%/98%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.13%，位于2003年以来/2010年以来的27%/26%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.36%，位于2003年以来/2010年以来84%/87%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-1.43%，位于2003年以来 /2010年以来的82%/74%分位值。 图4：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：偏债型转债平均YT