中小盘行业深度：按摩器具：产业趋势向上，新龙头孕育而生

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年3月7日 中小盘 按摩器具：产业趋势向上，新龙头孕育而生 行业深度 ◆按摩器具产业快速发展的三个因素： 我们认为，推动按摩器具产业快速发展的主要因素有三个：全球步入老龄化、青壮年亚健康问题普遍存在、消费升级大趋势。其中老龄化和亚健康问题使得人们对于健康保障的需求日益旺盛，消费升级则促使人们在该领域的花费日益增多。 ◆全球市场需求向好，国内渗透率稳步提升： 全球按摩器具市场规模已经从2008年的56亿美元增长至2016年的115亿美元。根据中国按摩器具协会预测，预计到2018年，全球按摩器具市场规模将达到138亿美元，年均复合增速约为10%。日本作为目前最成熟的市场，引领着行业发展模式，按摩器具渗透率已经达到10%。中国起步较晚，行业渗透率仅1%左右，近几年市场增长有加速迹象。国内需求正处于爆发前夕，未来将成为全球重要增长引擎。 ◆竞争格局初步形成，未来看龙头市占率逐步攀升： 目前市场已经逐步形成品牌化竞争趋势。经过洗牌，在目前的国内按摩器具市场，知名品牌只剩下傲胜、荣泰和奥佳华三家。第二类企业是日系的知名品牌，包括松下、稻田、富士等，第三类则是国内其他本土品牌，主要在低端市场中争抢份额。根据我们的测算，2016年国内TOP3企业市场占比仅为14%。产业发展已经步入品牌认可度和客户资源的比拼阶段，对标家电企业成长路径，按摩器具龙头公司市占率有望逐步攀升。 ◆家庭需求是主要看点，共享模式开启成长新空间： 我们预测未来三到五年内，按摩椅的家庭渗透率将不断提升，国内市场空间将接近500亿元，加上按摩小电器，整体按摩器具市场空间将达到700亿元，较当前相比还有接近5倍成长空间。而共享模式的兴起，将为行业带来全新成长空间。经过测算，共享按摩椅的需求约为30万台，市场空间超过30亿元。考虑到未来应用场景更加多元化，同时每台按摩椅使用频次增多带来营收逐年上升，未来共享按摩椅的市场空间或超百亿元。 ◆投资建议： 我们认为具备品牌知名度和客户资源的龙头企业将优先受益，重点推荐奥佳华（002614.SZ）、荣泰健康（603579.SH），同时建议关注乐金健康（300247.SZ）。 ◆风险分析：宏观经济下滑风险；汇率波动风险。 重点推荐公司（截止至2018.3.2） 证券 代码 公司 名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 002614 奥佳华 20.92 0.45 0.62 0.81 46 34 26 买入 603579 荣泰健康 65.29 1.48 1.68 2.40 44 39 27 买入 资料来源：wind，光大证券研究所预测 增持（维持） 分析师 刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 肖沛 (执业证书编号：S0930517110004) 0755-82542930 xiaop@ebscn.com 王琦 (执业证书编号：S0930517120001) 021-22169076 wangqi16@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%10%30%50%70%12-1603-1707-1710-17中小盘沪深300 2018-03-07 中小盘 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业大环境：健康保障需求提升+消费升级 ............................................................................... 3 1.1、 全球步入老龄化，健康保障需求旺盛 ...................................................................................................... 3 1.2、 青壮年亚健康问题普遍存在，健康保障愈发重视 ................................................................................... 3 1.3、 消费升级促使健康保障花费日益增多 ...................................................................................................... 4 2、 按摩器具：引领健康家居潮流 ................................................................................................... 5 2.1、 功能多样，品类丰富 ............................................................................................................................... 5 2.2、 历史悠久，走向成熟 ............................................................................................................................... 7 3、 市场需求：按摩器具市场悄然兴起 ............................................................................................ 8 3.1、 全球市场需求稳步上升，国外发展已成熟 .............................................................................................. 8 3.2、 渗透率逐步提高，国内发展空间大 ....................................................................................................... 10 4、 产业布局：中国已成为全球按摩器具行业中心 ........................................................................ 12 5、 竞争格局：奥佳华、荣泰健康引领市场 .................................................................................. 14 5.1、 行业集中度较低，TOP3国内占比约为14% ........................................................................................ 14 5.2、 外销为主，发展稳定 ............................................................................................................................. 16 5.3、 内销发展快速，增长空间大 .................................................................................................................. 17 5.4、 价格区间广，产能快速扩张 .................................................................................................................. 19 5.5、 拥抱“互联网+”，共享模式注入新动能 ................................................................................................ 21 6、 发展趋势：家庭需求为主，共享模式打开新空间 .................................................................... 23 6.1、 家庭渗透率提高是行业发展的主旋律 .................................................................................................... 23 6.2、 共享按摩椅开创全新成长空间 .............................................................................................................. 24 7、 投资建议 ................................................................................................................................. 26 7.1、 奥佳华（002614.SZ）：全品类布局的按摩器具龙头公司 ..................................................................... 27 7.2、 荣泰健康（603579.SH）：领跑按摩椅行业成长轨迹 ............................................................................ 32 7.3、 乐金健康（300247.SZ）：大健康产业布局逐渐完善 ............................................................................ 37 8、 风险分析 ................................................................................................................................. 40 2018-03-07 中小盘 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、行业大环境：健康保障需求提升+消费升级 1.1、全球步入老龄化，健康保障需求旺盛 按照联合国的最新标准，一个国家的65岁以上老人占总人口的7%以上，则视为进入老龄化社会。根据世界银行和统计局的数据显示，日德美法英等发达国家已经早早步入了老龄化社会，日本的老龄化问题最为严重，2016年65岁以上人口占比超过1/4，达到中国的2.4倍以上。中国虽然65岁人口占比低于这些发达国家，但比例已经接近11%，同样呈现出老龄化趋势。 图1：世界各国65岁以上人口占比 资料来源：统计局，世界银行 随着老龄化问题的日益突出，人们在医疗卫生方面的花费不断增多。2016年，中国人均卫生费用支出达到3352元，同比增长12.44%，较2010年相比翻了一番。同样，世界人均医疗卫生支出近几年也一直保持着正增长，2011年就已突破1000美元。 图2：世界人均医疗卫生支出（美元） 图3：我国人