债券海外市场系列专题：意大利大选前瞻

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券深度报告】 意大利大选前瞻——华创债券海外市场系列专题一2018-03-03 摘要 3月4日意大利大选，可能引发意大利本国和整个欧洲政治经济格局动荡。本次选举将产生新一任总理和新政府，引发市场广泛关注。对意大利而言，本次大选势必会影响其国内经济发展。对欧元区而言，意大利大选结果将对欧元区长期走向产生深远影响。本篇专题首先对意大利的政治制度、政党制度和选举制度做简要介绍，然后梳理近期意大利选举进展情况，最后对可能出现的结果进行简要预测并分析本次大选对于欧盟政治经济的影响。 1. 意大利政权：议会制共和国政治制度和多党制政党制度 （1）意大利政治制度为议会制共和国制度，其政治核心由内阁总理和国家总统组成。意大利议会由参议院和众议院两院构成，众议院设630个议席，参议院设315个议席，两院享有平等权力。 （2）意大利政党制度实行多党制。目前意大利主要分为极右翼、中右翼和左翼三个阵营。其中，极右翼是主张反欧反移民的民粹主义政党，中右翼政见较为温和，左翼支持亲欧政策和移民。 （3）2017年，意大利通过新选举法案Rosatellum法案，开始实施新选举制度，新的选举制度将不利于不结盟的民粹主义五星运动党胜出。 2. 当前大选形势：中右中左极右三足鼎立，民众反欧反移民情绪有所上升 本次大选至目前已形成三足鼎立的局面，即由意大利力量党、北方联盟、意大利兄弟党组成的中右联盟、以意大利民主党为主的中左联盟和极右党派五星运动党共同竞选新总理和内阁。其中，中右联盟目前民意支持率最高，五星运动党次之。 3. 大选可能结果：政党联盟组阁或产生悬浮议会，对欧元区政局构成威胁的概率不大 （1）难以出现多数党独立执政，大选结果扑朔迷离 按照当前民意支持率来看，难以出现多数党独立执政，因此将出现悬浮议会或政党之间联盟组阁。 （2）大选结果对欧盟冲击有限，预计欧盟仍总体向好。原因在于： 极右翼胜出组阁概率较小，中右翼联盟上台利好欧盟；极右翼在竞选宣言中对于欧盟态度有所软化；即便极右翼党派上台执政，也难以将抛弃欧元作为其议程的核心；市场目前尚未出现恐慌迹象。 综合来看，尽管民粹主义兴起，极右翼呼声有所走高，使得意大利大选面临较大不确定性，甚至可能出现民粹主义政党意外上台的“黑天鹅”事件，对意大利政治局势造成影响，但分析来看，五星运动党获得40%支持率从而独立组阁的概率几乎为零，其联合其他党派共同上台执政的可能性也不大，即便出现这种情况，主张不结盟的五星运动党并不能完整独立推行其政治主张。中右翼和中左翼两大主流党派联合组阁可能性最大，在这种情况下，欧元兑美元汇率料将企稳，欧元区国债收益率可能重新转为上行。叠加本月国内央行公开市场或跟随美联储加息，欧央行、英央行相继召开议息会议，资管新规以及其他监管文件相继出台，国内债市压力短期内难以缓解。 证券分析师：周冠南 执业编号：S0360517090002 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 《上市公司业绩预警全扫描——华创债券大数据看宏观系列专题之十七2018-02-11》 2018-02-12 《多重视角看监管文件如何重塑ABS格局——华创债券资产证券化专题20180222》 2018-02-22 《对2018年流动性的七大猜想——华创债券流动性专题报告20180224》 2018-02-24 《新资管时代结构性存款的发展与变革——华创债券专题报告20180225》 2018-02-25 《从过往到现在，两会后债市行情怎么看？——华创债券专题2018-03-02》 2018-03-02 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018年03月03日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、意大利政权：议会制共和国政治制度和多党制政党制度 ................................................................................. 4 二、当前大选形势：中右中左极右三足鼎立，民众反欧反移民情绪有所上升 ........................................................ 5 三、大选可能结果：政党联盟组阁或产生悬浮议会，对欧元区政局构成威胁的概率不大 ....................................... 6 （一）难以出现多数党独立执政，大选结果扑朔迷离 ..................................................................................... 6 （二）终极“黑天鹅”难以飞出，欧元区政局料将稳定 ................................................................................. 6 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 意大利政权核心...................................................................................................................................... 4 图表 2 当前意大利大选呈三足鼎立格局 ............................................................................................................. 5 图表 3 大选最终结果预测 .................................................................................................................................. 6 图表 4 各党派联盟竞选宣言主要内容................................................................................................................. 7 图表 5 近期欧元区国债收益率有所下行 ............................................................................................................. 8 图表 6 欧元兑美元小幅贬值............................................................................................................................... 8 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 新年伊始，海外市场变化较大，对国内债市也产生了一定影响。在2018年海外市场年度策略报告中我们提到，2018年海外市场形势复杂，变化较大：美联储带领下的全球货币政策紧缩之势愈发明显；特朗普经济基建政策呼之欲出，可能如税改一样再度引发市场剧震；全球经济能否更上一层楼面临不确定性因素；美债、美元以及原油市场变动亦牵动市场神经等，是影响债券市场的重要因素。因此，华创债券将推出海外市场系列专题，主要从以下几大板块入手，分别为经济走势（对主要发达国家经济情况和政策推行进行跟踪）、货币政策（对全球主要央行货币政策进行系统梳理）、地缘政治（中东局势变化、欧洲政治风险等），以及本年度出现的市场热点问题（意大利大选、美国中期选举等），希望帮助投资者更清晰的把握海外市场走势，规避风险。系列专题第一篇我们就近期热点问题意大利大选进行分析，梳理其政权组织形式以及最新大选形势，理清意大利选举结果可能造成的影响。 意大利大选在即，可能引发意大利本国和整个欧洲政治经济格局动荡。3月4日意大利将进行大选，5日公布大选结果，本次选举将产生新一任总理和新政府，引发市场广泛关注。对意大利而言，本次大选势必会影响其国内经济发展。2008年经济危机以来，意大利陷入漫长衰退期，债务高企、银行体系脆弱、失业率居高不下等问题使得意大利国内各党派之间政见不一，新政府的产生或将改变原经济政策和改革进程，对国内经济造成一定冲击。对欧元区而言，意大利大选结果将对其长期走向产生深远影响。首先，继英国脱欧之后，意大利上升为德国和法国之后的欧盟第三大经济体，执政党是亲欧还是反欧，对欧元区的重要性不言而喻；其次，意大利大选可能出现的“黑天鹅事件”即反欧的极右翼上台，这一方面意味着民众对于欧盟态度上的重要转变，另一方面，英国脱欧在前，意大利对极右翼支持率的上升，也表现出欧盟前景堪忧，并将对欧盟其他成员国起到暗示作用，从而引发欧洲政治经济格局动荡。 此次意大利大选结果受多方因素影响，是其历史上最不确定的一次选举，也是近期全球金融市场上最大的政治风险事件之一。本篇专题将首先对意大利的政治制度、政党制度和选举制度做简要介绍，然后梳理近期意大利选举进展情况，最后对可能出现的结果进行简要预测并分析本次大选对于欧盟政治经济的影响。 一、意大利政权：议会制共和国政治制度和多党制政党制度 意大利政治制度为议会制共和国制度，其政治核心由内阁总理和国家总统组成。意大利议会由参议院和众议院两院构成，众议院设630个议席，参议院设315个议席，两院享有平等权力。 图表 1 意大利政权核心 核心 地位 参选资格 选举方式 内阁（总理、副总理及各部部长） 国家权力的核心，总理是政府首脑 一般由执政的政党或政党联盟的议员担任 总统批准后需取得议会信任，否则将重新组阁 国家总统 虚位元首，国家统一的象征 年满50岁享有公民权利和政治权利的公民 由两院联席会议以秘密投票方式选举产生，实行2/3绝对多数代表制 资料来源：华创证券整理 意大利政党制度实行多党制。目前意大利存在众多党派，主要分为极右翼、中右翼和左翼三个阵营。其中，极右翼是主张反欧反移民的民粹主义政党，代表党派如五星运动党；中右翼政见较为温和，代表党派如意大利力量党等；左翼支持亲欧政策和移民，代表党派如当前执政的第一大党意大利民主党等。 2017年，意大利通过新选举法案Rosate llum法案，开始实施新选举制度，新的选举制度将不利于不结盟的五星运动党胜出，为意大利政局的稳定创造有利条件。Rosatellum法案规定选举系统为： 61%的席位将按比例代表选举制选举得出，即选民投票推选党派进入议会，各党派根据得票比例分配各党派的议席，而议员则由党派领袖指定。剩下37%的席位将通过最高得票者当选制度产生。这就意味着，每个政党必须至少获得3%的选票才能进入议会，党派联盟中的票较低的政党则可将选票转移至联盟中呼声较高的党派名下。 新选举制度对中右联盟更有利，因为它已经组建了一个势力较为强大的联盟，从而能够在大选中获得更高票数。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 但是对于五星运动党而言，由于其表明不结盟，所以在该制度下竞选将处于劣势。因此，中右翼政党可能会战胜“五星运动党”。 需要注意的是，根据意大利选举制度，大选