锡月报：需求动力短期很难过大，短期锡价仍关注供应端

华泰期货研究所 金属组 吴相锋 金属研究员  021-87655929  wuxiangfeng@htgwf.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 缅甸锡矿问题逐步突出，下游需求长期展望较好 2018-01-29 锡矿供应弹性较小，锡价格整体易涨难跌 2017-05-02 2月供应仍然处于季节旺季，锡价格料偏弱震荡 2017-02-06 华泰期货|锡月报 2018-02-25 需求动力短期很难过大，短期锡价仍关注供应端 锡品种：报告关键逻辑 1. 缅甸锡矿弹性或逐步丧失 而供应方面，自前几个月，锡矿供应季节高峰之后，体现在1、2月精矿的加工费较此前好转，不过，矿的供应有明显的季节规律，随后矿供应将季节收缩。另外，缅甸锡矿潜力已尽，未来随时可能出现收缩，整体供应端依然是支撑锡价格的核心因素。 2. 下游需求仍处上升期： 中国电子工业对锡的需求依然处于大的上升期，并且，随着智能化浪潮向传统电子领域的进军，电子工业长期展望锡需求仍然没有见到顶峰。 3. 锡需求环比平稳： 2018年1、2月份的初步数据，同比增速较高，这主要是由于2017年1、2月数据相对较差所致，另外，2017年需求整体上一个台阶，因电子行业需求的稳定特征，体现在2018年年初数据的同比增速上，但预估环比动力短期很难过大。 锡品种：3月锡策略 1. 锡价观点：震荡，长周期看涨不变 2. 锡价关键价格： 140000元/吨 3. 锡价驱动力量： （1）：缅甸矿库存弹性有望消失 （2）：需求前景展望 4. 操作建议：寻找买入机会 锡品种：策略风险 1. 国内锡矿增量超出预期 2. 替代缅甸矿的进口较多 华泰期货|锡月报 2018-02-25 2 / 15 中国锡产业链供需平衡: 预期2018年，供应端的变化或更是锡价格的主导因素，而需求端则整体维持平稳，新一轮需求仍然需要时日。 不过，从电子领域前瞻需求情况来看，迅猛发展的势头依然较强劲；1、2月初步数据表现较强，不过主要是同期偏弱所致，绝对值并不大，一季度整体上供应依然偏宽松。但矿供应受限，供应端随着库存消耗，紧张格局将逐步明显。 表格 1.1：中国锡产业链供需平衡表（月/吨） 中国锡供需平衡表 总供应 总需求 供需平衡 2016-04 15763 15459 304 2016-05 15387 15937 -550 2016-06 16380 15717 664 2016-07 14007 15572 -1565 2016-08 15055 17808 -2753 2016-09 15793 17738 -1945 2016-10 17827 17031 796 2016-11 16997 17796 -799 2016-12 16566 19742 -3176 2017-01 15427 14085 1342 2017-02 15343 13459 1884 2017-03 16222 18247 -2025 2017-04 14586 17294 -2708 2017-05 13959 18000 -4041 2017-06 15949 19400 -3451 2017-07 13734 17487 -3753 2017-08 13554 19414 -5860 2017-09 11048 19757 -8709 2017-10 11874 16600 -4726 2017-11 12700 18040 -5340 2017-12 15500 17520 -2020 2018/1f 15750 16600 -850 2018/2f 14800 16400 -1600 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|锡月报 2018-02-25 3 / 15 表格 2.2：中国锡产业链供需平衡表（季度/吨） 需求 供应 供需平衡 2015-Q1 2015-Q2 39987.99 42515.19 2527.20 2015-Q3 41943.85 46251.78 4307.93 2015-Q4 43225.29 45770.82 2545.53 2016-Q1 2016-Q2 47113.24 47530.16 416.92 2016-Q3 51117.99 44854.69 -6263.30 2016-Q4 54569.10 51390.09 -3179.01 2017-Q1 44285.17 47628.00 3342.83 2017-Q2 52793.84 43545.00 -9248.84 2017-Q3 52000.00 45000.00 -7000.00 2017-Q4 40073.69 52160.00 -12086.31 2018-Q1f 收缩 平稳 紧缺 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|锡月报 2018-02-25 4 / 15 中国锡产业链供应变化走向展望: 中国锡供应走向： 从需求展望来看，2018年1、2月份的初步数据，同比增速较高，这主要是由于2017年1、2月数据相对较差所致，另外，2017年需求整体上一个台阶，因电子行业需求的稳定特征，体现在2018年年初数据的同比增速上，但预估环比动力短期很难过大。 从长期的角度来看，根据此前国际半导体设备材料产业协会(SEMI)最新全球晶圆厂预测报告显示，预计在2017年至2020年期间全球将新建62座晶圆厂，在2017年至2020年期间，预计中国将新增26座晶圆厂，约占全球总新增晶圆厂的42%。显示出中国电子电工行业锡需求还有很大的增长空间。 我们认为，新一轮需求放量或从2018年底开始，整体需求依然是展望较好。 从供应方面来看，自前几个月，锡矿供应季节高峰之后，体现在1、2月精矿的加工费较此前好转，不过，矿的供应有明显的季节规律，随后矿供应将季节收缩。另外，缅甸锡矿潜力已尽，未来随时可能出现收缩，整体供应端依然是支撑锡价格的核心因素。 表格 2：中国锡供应总量 单位：金属吨 锡进口总量 锡出口总量 精炼锡产量 直接供应总量 2014-01 803 134 2014-02 276 56 2014-03 969 400 14961 15531 2014-04 514 0 15325 15839 2014-05 751 1 16096 16846 2014-06 774 0 17087 17861 2014-07 717 200 15889 16406 2014-08 754 100 15342 15996 2014-09 1028 100 17348 18276 2014-10 954 889 16497 16562 2014-11 380 2 17351 17729 2014-12 1241 1 19164 20404 2015-01 382 0 2015-02 888 1 2015-03 340 0 13250 13590 2015-04 1151 48 13706 14809 华泰期货|锡月报 2018-02-25 5 / 15 2015-05 382 0 11426 11808 2015-06 1351 0 14548 15899 2015-07 1016 0 14056 15072 2015-08 1166 0 14916 16082 2015-09 797 80 14380 15097 2015-10 801 0 14128 14929 2015-11 948 0 14055 15003 2015-12 1204 994 15629 15839 2016-01 983 0 2016-02 641 0 2016-03 779 0 2016-04 567 146 15342 15763 2016-05 868 276 14795 15387 2016-06 418 710 16672 16380 2016-07 495 316 13828 14007 2016-08 757 2 14300 15055 2016-09 1116 4 14681 15793 2016-10 1267 2 16562 17827 2016-11 620 4 16381 16997 2016-12 1698 5 14873 16566 2017-01 667 0 14760 15427 2017-02 808 5 14540 15343 2017-03 325 103 16000 16222 2017-04 209 223 14600 14586 2017-05 234 275 14000 13959 2017-06 248 99 15800 15949 2017-07 238 704 14200 13734 2017-08 370 716 13900 13554 2017-09 248 845 11600 11003 2017-10 295 821 12400 11874 2017-11 190 174 12700 12716 2017-12 364 97 15500 15767 2018/1f 650 0 15100 15750 2018/2f 800 0 14500 15300 资料来源：Wind 国家统计局 中国海关 华泰期货研究院 华泰期货|锡月报 2018-02-25 6 / 15 中国精炼锡产量： 据国家统计数据和机构调研数据， 2018年1月份，中国精炼锡的产量为15100吨，环比产量有所收缩，预估2月份因假期因素，进一步收缩。 此外，中长期来看，中国锡产量主要取决于缅甸锡矿的出口，而在缅甸锡矿供应展望收缩的情况下，国内精炼锡中长期增长空间有限。 图 1： 中国精炼锡月度产量 单位：吨 图 2： 中国精炼锡历史产量 单位：吨 数据来源：华泰期