2017年第4季度宝贵预览：预期现金流将改善

贵金属资料来源：德意志银行热门精选2017年第4季度宝贵预览：现金流量有望改善17年第4季度可能会好于一个季度（受生产驱动），但我们低于市场预期。我们首选的贵金属股票是巴里克，惠顿贵金属和泛美。总体而言，我们预计2017年4季度的EBITDA总计为受覆盖公司的市值比2017年第三季度增长7％，至27.4亿美元。 EBITDA的提高主要是由于产量增加（尤其是来自Barrick和Newmont）的收入增加所致。但是，我们比市场普遍预期的EBITDA估计低4％。随着现金流的改善，我们预计净债务环比下降4％，同比下降24％至88亿美元。凭借强大的公司资产负债表，重点可能放在任何资本管理和潜在的项目开发选项上+1-212-250-5434+1-904-645-2360 巴里克（ABX.N），USD13.06买以及探索。美国的税制改革可能会导致一些现金对2017年第4季度业绩的影响，但对巴里克（Barrick），纽蒙特（Newmont）和金罗斯（Kinross）而言，在美国运营风险敞口的未来几年应该是积极的。结果，巴里克（Acacia Mining），金罗斯（Tasiast / Round Mountain）和PAAS（开发项目选项）有望得到更新。 Newmont和Goldcorp已提供了2018年及以后的指导，但其他公司的前景将成为重点。泛美白银（PAAS.OQ），USD15.18惠顿贵金属（WPM.N），USD19.02买买图1：贵金属2017年第四季度收益预测（百万美元）17年4季度缺点差3Q17A生活质量C汞4Q16A同比C汞收入6,3616,482-2%6,1314%6,513-2%息税折旧摊销前利润2,7382,8492,5692,689EBITDA利润率（％）调整ñ等一世恩科姆43.0%44.0%-91基点41.9%114个基点41.3%175个基点净债务8,834纳米纳米9,242-4%11,579-24%德意志银行证券公司发行于：13/02/2018 03:00:13 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：公司数据，Factset和德意志银行估计德意志银行市场研究北美加拿大美国工业领域金属与采矿行业贵金属日期2018年2月12日行业动态 2018年2月12日金属与采矿贵金属页面PAGE2德意志银行证券公司评估摘要-首选ABX，WPM，PAAS基于较小的模型更改，我们将巴里克的价格目标从$ 18 / sh上调至$ 17.50 / sh（根据2018年相思树的生产前景）和Wheaton Precious Metals，从$ 29 / sh上调至$ 27 / sh（根据修订模型假设和San Dimas修订的物流协议）。我们在Barrick，Wheaton Precious和Pan American Silver上的买入认识到这三家公司的潜在价值。尽管巴里克（Barrick）最近宣布将Pascua-Lama的约14moz储量重新分类为资源，但我们仍然相信，巴里克（Barrick）有机会通过与合资伙伴合作开发资产的价值。管理层还致力于进一步最大化现金流/资本回报，因为去杠杆策略现已基本实施（我们预计2017年第四季度净债务为43亿美元）。对于惠顿贵金属公司，我们认为圣迪马斯最近的所有权变更（从Primero到First Majestic Silver）以及经修订的物流协议是积极的发展，并且消除了不确定性。泛美白银拥有强大的资产负债表，在资本支出达到峰值之后，现在应该看到产量和成本的改善。我们维持对纽蒙特的持有，因为我们认为关键因素已经发挥出来。对于Kinross而言，Tasiast和Round Mountain的发展应该会在未来几年带来乐观的前景，但我们认为该股票的估值合理。在等待管理层进一步执行20/20/20战略（储备和生产增加20％，成本减少20％）时，我们维持Goldcorp的持有权。我们认为佛朗哥-内华达州相当有价值，并将度过关键的一年，2018年有可能出现Cobre Panama上升风险。我们的价格目标（PT）基于使用DCF方法计算的约1.0倍NPV。主要的上行/下行风险包括黄金/白银价格，原材料成本和地缘政治风险。该报告不会更改评分。有关Goldcorp和Wheaton贵金属的EPS的修订，请参见第6和10页。图2：贵金属4Q17报告日历黄金公司2017年第4季度[R结果时间Conf。C所有时间拨号密码巴里克2月14日上市后2月15日8:00 AM(800) 319-4610-黄金公司2月14日上市后2月15日1:00 PM(800) 273-9672-金罗斯2月14日上市后2月15日9:00 AM(866) 393-43069094608泛美银2月20上市后2月21日11:00 AM(800) 319-4610-纽蒙特2月22上市前2月2210:00 AM(855) 209-8210纽蒙特矿业佛朗哥-内华达州3月7日上市后3月8日10:00 AM(888) 231-8191-惠顿珍贵3月21日上市后3月22日11:00 AM(888) 231-81912760858资料来源：公司数据，Factset和德意志银行。 2018年2月12日金属与采矿贵金属德意志银行证券公司页面PAGE3巴里克我们预计ABX（买入，PT $ 17.50 / sh，$ 13.06 / sh）报告将于2017年第4季度调整。的EBITDA10.2亿美元，调整后每股收益为19c / sh，较EBITDA（10.7亿美元）的共识低5％，比Factset EPS的0.21 / sh的低9％。巴里克（Barrick）在1月初发布了季度生产，销售和实际价格。黄金产量为134万盎司，销售量为137万盎司，较2017年第三季度增长12％，其中Pueblo Viejo，Lagunas Norte和Veladero的销售额更高。平均实现黄金价格为1,277美元/盎司，与2017年第三季度的1,279美元/盎司一致。鉴于更高的收入（+ 5％）以及较低的黄金和铜现金成本（黄金为542美元/盎司，铜为1.31美元/磅），EBITDA预计将环比增长14％。铜产量预发布为99m磅，而销售为1.07亿磅。 2017年第四季度铜价为3.09美元/磅，而2017年第三季度铜价为2.88美元/磅。主题领域：生产，成本和资本支出指导：我们预计Barrick将为2018年及未来三年提供关键指导，包括产量，成本和资本支出。 2017年第四季度业绩公布后，将于2018年2月22日举行投资者日。金合欢矿业：在巴里克（Barrick）与坦桑尼亚政府于2017年9月/ 10月进行了积极的谈判以解决目前的出口禁令之后，重点将主要放在管理层的进展上。还需要更新现有税收争端的解决方案，这可能需要多达3亿美元。金合欢矿业发布了2017年业绩，并将2018年指导原则从低至800koz修订为435-475koz。我们修改了Barrick模型以反映此更改。Pascua-Lama：巴里克（Barrick）释放潜在价值的关键项目之一。 1月初，智利超级医疗机构（SMA）宣布了一项经修订的制裁措施，将原来的行政罚款从1600万至1150万美元。 SMA尚未撤销环境许可，但已下令关闭项目智利一侧的现有设施。这似乎与巴里克计划进行Pascua-Lama地下采矿作业的预可行性研究计划相吻合。巴里克决定将部分准备金重新分类为资源，预计2017年第四季度的税前减值费用为4.29亿美元（我们已将其包括在下面的预测中）。其他重点领域：1）现货价格较高且年产量约为4.3亿磅的铜投资组合的价值上升； 2）美国税制改革的潜在影响； 3）巴里克去杠杆化的最新动态； 4）有机中期机会的最新动态（ 5）股权投资策略（在最近收购了Royal Road Minerals（〜12.5％）和Reunion Gold Corporation（〜15％）之后，进行了少数股权投资。 2018年2月12日金属与采矿贵金属页面PAGE4德意志银行证券公司资料来源：公司数据和德意志银行（百万美元）4Q17E 3Q17A QQChg 4Q16A同比C汞收入2,097 1,993 5％2,319 -10％税息折旧及摊销前利润1,024 1,161EBITDA利润率48.8％45.1％373个基点50.1％-123个基点调整净收入224186 20％255 -12％分享出去。 （m），稀释1,166 1,166 0.0％1,165 0％稀Ë聚苯乙烯($)0.00(0.01)0.36调整d稀释Ë聚苯乙烯($)0.190.16 0.22净债务4,274 4,422 -3％5,542 -23％操作H灯卷数黄金销售量（000盎司）1,372 1,227 12％1,519 -10％铜销售量（m lb）107107 0％107 0％平均p米饭黄金价格（美元/盎司）1,277 1,279 0％1,217 5％铜价（美元/磅）3.09 2.88 0.07 2.39 0.29现金Costs黄金现金成本（美元/盎司）542546 -1％535 1％铜现金成本（美元/磅）1.31 1.56 -16％1.48 -12％图3：巴里克2017年第四季度的盈利预测 德意志银行证券公司页面PAGE52018年2月12日金属与采矿贵金属il佛朗哥-内华达州我们预测佛朗哥-内华达州（持有，PT $ 77 / sh，$ 69.03 / sh）2017年第四季EBITDA为1.29亿美元及调整后的水平。每股收益为0.28美元，低于FactSet共识的1.33亿美元的3％和高于2％分别为0.27美元。 DBe与市场共识之间的EPS期望值略有差异是由于税收的结果，DBe预测隐含18％的税率，而共识税率为23％。我们预计黄金当量销售为121koz，比2017年第三季度低2％，这主要是由于黄金销售（-2％）和铂族金属销售（QoQ下降）所致。主题领域：股息/ FCF：Franco-Nevada宣布派发每股0.23美元的股息，3月29日派发股息。鉴于资产负债表强劲，重点将放在进一步增加股息，现金使用和股票回购潜力上。嘛：油气领域或有机机会中潜在的并购活动的最新信息。项目：最近，内华达州佛朗哥宣布以约1.78亿美元的价格从Kores手中购得Cobre Panama上另一条珍贵的溪流。 FNV现在拥有该矿场100％的水流。预计将更新Cobre Panama开发的时间表以及任何其他资本支出要求。其他地区：2018年指南更新（生产，成本，资本支出）。（百万美元）17年4季度2017年第三季度Chg 4Q16A同比C汞收入168172 -2％155 8％调整息税折旧摊销前利润调整后净收入51 55 -7％43 19％稀释每股收益($)0.280.32(0.03)调整d。每股收益($)0.280.300.24净债务（现金）（558）（533）5％（253）121％运营亮点卷黄金当量（k oz）121124 -2％122 -1％金和银（000盎司）114116 -2％114 0％PGM（k geo）7 7 -3％7 -8％其他矿物质（k地理位置）1 1 -4％1-8％平均价格已实现黄金（美元/盎司）1,277 1,278 0％1,218 5％白银实现（美元/盎司）16.73 16.87 -1％17.11-2％现金费用黄金成本（美元/盎司）400400 0％368 8％白银现金成本（$ / geo）64 64 0％61 5％PGM现金成本（$ / geo）595575 3％555 7％银当量现金成本（美元/盎司）410409 0％384 7％图4：佛朗哥-内华达州2017年第4季度收益估算资料来源：公司数据和德意志银行 页面PAGE6德意志银行证券