2017年第4季度预览：公司着手改善价格动力

工业金属热门精选2017年第4季度预览：公司着眼于价格动能改善工业金属4Q17E：大宗商品价格上涨带动现金流强劲进入4Q17业绩，我们预计工业金属4Q17的EBITDA环比增长6％至76亿美元（比市场预期高5％），净债务将下降8％（Vale为最大贡献者），原因是商品价格上涨。尽管我们承认这家公司的4Q17业绩可能会较弱，而我们的EBITDA预测将比市场预期低10％（主要是由于我们认为泰克公司的买入价（锌和铜的价格和敞口）和First Quantum（去杠杆化和铜产量的增长））。赞比亚雨季旺盛）。我们较淡水河谷4Q17的EBITDA预测高9％，但维持持有评级，因为我们相信大多数催化剂已经发挥作用。基于估值以及进一步延迟解决Grasberg所有权的方式，我们保留在Freeport上的卖出交易。2017年第四季度业绩的关键主题领域对于弗里波特·麦克莫伦（Freeport-McMoRan），Grasberg生产，地下开发和所有权结构的最新动态有望再次成为热门话题。我们担心，进一步的撤资延迟可能会对地下开发产生中期影响。对于Teck，QB2，资产负债表头寸，Fort Hills调试进度以及强大现金流量的预期使用将成为重点。淡水河谷（Vale）的混合策略，在VNC的潜在资产销售/合伙关系以及减少债务方面的进展都很重要。对于First Quantum，可以讨论资产负债表的改进，Cobre Panama的资本支出和时间安排，Sentinel过渡和赞比亚更新。铜的中期前景改善；锌短期内有吸引力我们对由供应方改革，缺乏投资，采矿中断和强劲需求推动的大多数基本金属持乐观态度。我们优选的贱金属是锌和铜。智利的潜在劳工罢工以及大型铜矿项目投产比预期慢，可能会减少供应增长。我们预计供应短缺将从2018年的160kt扩大到2020年的400kt。由于矿产供应不足和库存不足创造了积极的背景，锌在短期内似乎具有吸引力。在2018年，我们预计将再度有亏损的一年，然后在2019年恢复到更加平衡的市场。+1-212-250-5434+44-20-754-53400+1-904-645-2360+1-203-863-2358泰克（TECK.N），USD29.43买First Quantum（FM.TO），CAD19.22购买德意志银行证券公司发行于：24/01/2018 04:18:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行市场研究拉丁美洲北美工业领域金属与采矿行业工业金属日期2018年1月23日结果资料来源：德意志银行 2018年1月23日金属与采矿工业金属页面PAGE2德意志银行证券公司自由港-麦克莫伦（FCX.N），USD19.96出售2016A 2017E 2018E每股收益（美元）0.20 1.16 2.48 市盈率（x）52.7 16.9 7.9EV / EBITDA（x）8.37.54.1泰克（TECK.N），USD29.43购买2016年2017E 2018E每股收益（CAD）1.914.435.18市盈率（x）9.38.06.9EV / EBITDA（x）4.64.23.0First Quantum（FM.TO），CAD19.22购买2016A 2017E 2018E大多数商品的价格上涨2017年第4季度，锌价比上一季度增长9％，均价为$ 1.47 / lb，铜价上涨7％，至$ 3.09 / lb，炼焦煤价格上涨13％，至$ 192 / t，对Teck都是有利的。镍上涨10％至5.26美元/磅，并继续走高（现在为5.77美元/磅）。铁矿石价格比上一季度下降8％，至$ 66 / t，但目前保持在2018年第4季度之上。基于基本金属价格的上涨，我们估计Teck的报价期（QP）调整为6200万加元，Freeport的价格调整为9000万美元。2016A 2017E 2018E 每股收益（美元）0.77 1.22 1.41 市盈率（x）6.7 10.4 9.0EV / EBITDA（x）4.35.5 4.5现货4Q17 3Q17QoQ chg铜（$ / lb）3.203.092.887%镍（$ / lb）5.775.264.7810%锌（$ / lb）1.011.471.349%钼（$ / lb）7.267.098.21-14%铅（$ / lb）1.181.131.067%铁矿石（$ / t）76.965.671.1-8%炼焦煤（$ / t）229.5192.0170.013%金（$ / oz）1,3341,2771,2790%银（$ / oz）17.4216.7316.87-1%WTI石油（$ /桶）63.655.348.215%外汇-CAD / USD1.241.261.250%平均估值摘要：在Teck和First Quantum上购买，在Vale上持有并在Freeport上出售我们的股票买入（0.9倍P / NPV，4.1倍EV / 2018E EBITDA，22％2018E FCF收益率）和First Quantum承认两家公司的潜在价值。我们会将任何潜在的股价疲软视为买入机会。我们维持自由港的卖出评级（1.3倍P / NPV）。我们的PT基于〜1.0倍NPV。主要的上升/下降风险：并购，商品价格，外汇。公司特色资料来源：公司网站和德意志银行每股收益（美元）0.24-0.001.47市盈率（x）29.3–10.1EV / EBITDA（x）10.614.16.7淡水河谷（VALE.N），USD13.36保持资料来源：德意志银行图3：外汇/商品变化资料来源：FactSet，普氏能源资讯，彭博金融有限责任公司和德意志银行；截至2017年1月22日的现货价格* Teck的数字使用1.26C $ / US $从C $转换为美元；资料来源：公司数据，FactSet和德意志银行估计图2：工业金属2017年第四季度报告日历图1：工业金属2017年第四季度盈利预测*（百万美元）17年4季度缺点差3Q17A生活质量C汞4Q16A同比C汞收入17,47516,7155%16,7264%17,1612%息税折旧摊销前利润7,6477,2597,2078,061EBITDA利润率(%)43.8％43.4％33个基点43.1％67个基点47.0％-321个基点调整ñ等一世恩科姆2,9542,7193,0483,818净债务36,80936,2582%40,028-8%46,703-21%公司名2017年第4季度业绩时间Conf。呼叫时间自由港-麦克莫兰1月25日上市前1月25日10:00 AM泰克2月14日上市前2月14日11:00 AM谷2月28日上市前2月28日11:00 AM第一量子待定待定待定待定 2018年1月23日金属与采矿工业金属德意志银行证券公司页面PAGE3图4：Freeport-McMoRan 2017年第4季度收益估计工业金属报道2017年第4季度预览和估计Freeport-McMoRan（FCX）2017年第4季度预览和估算我们预计FCX（出售，19.99美元）将报告2017年第四季度的调整后EBITDA为21亿美元（与市场预期的20.8亿美元一致），每股收益为0.50美元（市场预期为0.48美元）。在本季度中，自由港继续与印度尼西亚政府进行谈判，以最终确定剥离的时间，价格和方法，以将其在格拉斯伯格的股份从90.64％减少至49％，并在未来5年内建造一座冶炼厂，以实现印度尼西亚政府的目标。在本地加工矿石。该协议可以使FCX在财政和法律条款上具有长期运营权和担保权，直到2041年。根据新闻报道（路透社），政府正在最终确定车辆（国有PT Inalum）以转让所有权并且还将自由港的出口许可证延长至2018年6月30日。我们预计2017年第4季度铜销量为9.97亿磅（环比增长7％，同比-23％），黄金为62.5万盎司（+76％，+ 54％）。预计本季度较高的铜价将使EBITDA增至21亿美元（+30％，+ 25％）。我们已将EBITDA的9000万美元的临时定价调整包括在内。重点领域：格拉斯伯格资产剥离的时间和估值方法的详细信息：包括估价，销售过程以及开始建造冶炼厂的要求。生产，成本和资本支出指南：我们希望Freeport为2018年及以后的年份提供关键指导，包括产量，成本和资本支出。其他项目：北美项目/扩展和开发时间的最新信息。（百万美元）4Q17E 3Q17A QQC汞2016年第4季度同比C汞收入4,983 4,310 16％4,377 14％销货成本3,280 3,220 2％3,342 -2％折旧442418 6％593 -25％调整ËBITDA 2,100 1,614 1,681调整EBITDA利润率（％）42.1％37.4％470个基点38.4％374个基点稀Ë聚苯乙烯($)0.500.190.21调整d稀释Ë聚苯乙烯($)0.500.340.25净债务（现金）9,099 9,825 -7％11,782 -23％铜销售量（m lb）997932 7％1,186 -16％金（000盎司）625355 76％405 54％铜净运营成本（美元/磅）0.98 1.21 -19％1.20 -18％资料来源：FactSet，公司数据和德意志银行估计 2018年1月23日金属与采矿工业金属页面PAGE4德意志银行证券公司Teck Resources（TECK）2017年第4季度预览和估计我们预计泰克将超出市场预期，并报告2017年第4季度的调整后EBITDA为16亿加元（市场预期为15亿加元）。每股收益预计将基本维持在1.21加元的水平（市场共识为1.22加元）。在本季度中，Teck批准了每股40c /股的额外股息，高于其每年20c /股的基本股息。另外，2.3亿美元（40c /股）将用于回购股份直至2018年3月31日。Teck的Fort Hills项目（20.89％的股份）现已完成80％以上，试运行表明它可以满负荷运转。预计1月份将获得第一批石油，预计1H18之前将完成2列抽油机的调试，到YE18年将使产能利用率达到90％。泰克最近将其在该项目中的股份从20％增至20.89％，从而又增加了1.2亿美元的资本支出。我们预计2017年第4季度煤炭销售量为6.5公吨（环比-14％，同比-6％），铜销售量为73kt（8％，-4％）。锌销售预期为286kt（+6％，-11％）。鉴于2017年第4季度煤炭，铜和锌的价格上涨，EBITDA预计将环比增长15％，但同比下降11％，这主要是由于上一年煤炭出货量和价格上涨所致。我们已计入EBITDA的6,200万美元的临时定价调整。重点领域：煤炭部：预计2018年产品组合和平均价格实现将是重点。资本支出展望：维持和增长资本支出的指导将很重要。煤炭成本：以前需要合同矿工的2018年成本以及一些通货膨胀压力。QB2：投资决策时间表，潜在的合资伙伴和最新的资本支出。图5：Teck 2017年第4季度收益估计（百万美元）17年4季度3Q17A生活质量C汞4Q16A同比C汞收入调整ËBITDA3,2431,6283,1291,4204%3,5571,829-9%调整EBITDA保证金50.2%45.4%481个碱基51.4%-122个基点稀Ë聚苯乙烯(C $）1.211.021.21调整d稀释Ë聚苯乙烯(C $）1.211.081.61净债务（现金）4,8425,233-7%6,936-30%煤炭（000吨）6,5007,540-14%6,900-6%铜（000吨）73688%76-4%锌（000吨）2862696%324-11%煤炭实现价格（加元/吨）2111996%280-25%铜价（C $ / lb）3.893.618%3.1822%锌价（C $ / lb）1.841