马来西亚战略：2017年第四季度国内生产总值统计数据：重点

马来西亚战略2017年第4季度GDP统计：重点结论 宏观宏观动力在第四季度有所缓和，环比增长0.9％（第三季度：1.8％），是自1H16以来最慢的。尽管如此，第4季度GDP增速从较高基数（第3季度创纪录的6.2％）降至去年同期的5.9％，并且数据点普遍强劲，包括财政赤字，稳定的经常账户盈余，持续的实际工资增长和适度的债务比率。尽管美国加息周期加之系统充足的流动性和林吉特走强，国内收益率（货币成本）的上涨似乎仍受到控制。保持隆指的防御资格完好无损（请参阅避风港上诉案），市场下跌为购买银行（CIMB，HLBK，RHB），与政府有联系的公司（TNB，Telekom），建筑业（AQRS，Econpile），出口商（Inari，Top手套； 2H18令吉趋势支持）以及亚航，时间，布尔萨；将Gamuda，DiGi，PETD卖出。影响力 宏观统计数据普遍令人鼓舞：4季度GDP驱动力从3季度扩大以私人消费为中心的动力，私人投资增长同比增长了一倍以上，而公共消费和净出口则更强劲（图1-3）。在三季度出现盈余之后，财政赤字仅为2％（图4），使2017年财政赤字达到目标3％，政府债务/ GDP降至50.8％（2016年：52.7％）。经常账户（CA）盈余与第三季度持平，为3.7％（图12）。 MGS的收益率上行得到缓和：年初至今，基准的10年期MGS收益率处于相对紧的13个基点范围内，而自17年1季度以来，外国持有的MGS稳步回升（图6）。积极的财政，CA趋势以及BNM所持有的1,890亿令吉过剩流动资金缓解了对收益率的更大压力。 工资，家庭数据支持：私营部门名义工资增速有所放缓，尽管仍保持强劲的6.3％（第三季度：7.5％；图9），再加上CPI居高不下（3.5％），导致实际工资增速放缓至2.8％（第三季度：3.9％）。家庭债务/ GDP比率继续下降，降至84.3％（第三季度：84.6％；图11）。尽管1月份加息了25个基点，但资产负债表的修复工作将继续进行，再加上家庭金融资产连续第四个季度保持较快增长（图10）和实际工资增长应可支撑消费。 财产，油气压力持续存在：国行在经济适用房方面的重点文章表明，供需错配问题依然存在，第二季度未售出住宅物业达到十年来的最高水平（图14），尽管供应过多阻碍了办公和购物场所的租金（图17）。尽管原油价格回升，但油气行业的拖欠和减值贷款比率在第四季度仍大幅上升，分别达到0.6％（第三季度：0.1％）和5.5％（第三季度：5.0％）。外表 市场–玩长期游戏：正如我们的战略报告所述，回顾22日的选举干扰（lcy）1月，围绕全球新闻流和即将举行的大选的市场波动是结构性调整的机会投资组合重新定位。根据图11，除了银行和建筑业之外，权重还应优先考虑经过测试的市场领先者，例如Inari，Top Glove和AirAsia，以及显示出转型动力的GLC（Tenaga和Telekom；请注意Khazanah Transformation 2.0计划）和结构落后的落后企业（SP Setia，Eco世界，韦斯特波特，MAHB）。降低曾经一度高涨的基准中的权重，在该基准中，市场（根据持续的溢价估值）很难识别结构侵蚀，例如Gamuda，DiGi，PETD。www.macquarie.com/research/disclosures.分析师阿南德·帕特玛坎森+60 3 2059 89932018年2月20日麦格理资本证券（马来西亚）有限公司Bhd。资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2018年2月资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2018年2月马来西亚：进出口增长（美元，同比）降低围绕关税的风险感知。液化天然气和动力煤价格都与美元挂钩，而更高的马币汇率降低了为弥补燃料价格上涨而需要提高关税的幅度。液化天然气和动力煤的价格每变动5令吉，就需要分别调整0.11仙/度和0.12仙/度，而目前的平均电价为39仙/度。USDMYR vs.布伦特原油价格马来西亚MGS债券收益率与MGS外国控股出口商品进口货40%30%20%10%0%-10%-20%-30%原油（RHS）美元MYR美元/桶807060504030204.504.003.503.00MGS的外国所有权（％）MGS 10年收益率（RHS）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%55%50%45%40%35%30%图10家庭部门的债务和金融资产图11家庭部门：主要比率1月18日Jan-92 Oct-93 Jul-95 Apr-97 Jan-99 Oct-00 Jul-02 Apr-04 Jan-06 Oct-07 Jul-09 Apr-11 Jan-13 Oct-14 Jul 161月15日3月15日5月15日7月15日9月15日15月15日16月16日3月16日16月16日16月16日16月16日16月16日16月17日3月17日17月17日2017年11月17日至1月18日 麦格理研究马来西亚战略2分析马来西亚第四季度的同比GDP增速放缓至5.9％（3季度：6.2％，是2014年2季度以来最快的增速，也是自2016年2季度低点4％以来连续第五个季度增长），使2017年GDP增速达到5.9％（2016年：4.2） ％）–这明显高于国家银行（BNM）预测的5.2–5.7％的范围。如下图1和2所示，尽管动能从私人消费（适度）转向私人投资，但私营部门支出仍然是增长的主要驱动力，后者的增速在第四季度增至9.2％-2017年私人投资增速翻了一番以上，同比增长9.3％（2016年：4.3％）。公共部门的消费在第四季度回升（同比增长6.9％），这可能是由于税收增加（消费税，石油价格）提高了，从而放松了支出限制–但是，公共投资仍然疲软，同比萎缩1.4％。外部部门方面，第四季度总出口增长放缓（见图3），半导体的持续增长（同比增长至24.4％，而第三季度为22.3％）和原油（较高的油价）受到软商品和液化天然气疲软的缓解出口。随着进口也减速，贸易顺差扩大至277亿令吉（第三季度：267亿令吉）。国行对于2018年的展望充满信心，并指出OP麦格理的首席经济学家里克·德弗雷尔（Ric Deverell）在其2017年11月的《 2018年全球经济和市场展望》报告中表达了乐观的期望，即发达市场和新兴市场经济体持续，同步的经济增长。RHBBANK MK在国际（即美国税制改革和潜在的基础设施支出）和国内（以铁路为中心的大型项目，如ECRL，HSR和MRT 3）水平上的管道进一步增长刺激–对于马来西亚私人投资增长，第四季度的基础广泛（面向出口和面向国内的行业）在2018年保持良好的持续增长势头，而下一节还标出了改善的财政净空，这可能会支撑其他刺激措施；和iii）在紧缩劳动力市场的情况下，工资增长前景得到了广泛改善–在马来西亚，改善家庭资产负债表（图10-11）和缓解通货膨胀（图9）进一步支持了潜在的消费动力。总体而言，国行对2018年的GDP增长预测在5.0％-5.5％的范围内，而CPI通胀预计将放缓至2.5％-3.5％（2017年：3.7％）。图1按支出构成的国内生产总值（需求侧驱动因素）20162017中长期短期成熟度配置文件中长期短期分享2017(%)年增长率（％）国内总需求（不包括库存）92.23.24.36.66.26.5私营部门71.25.95.67.37.47.5消费53.76.16.07.24.07.0投资17.44.94.37.99.29.3公共部门21.0-2.60.44.03.43.3消费13.0-4.20.93.96.95.4投资8.0-0.4-0.54.1-1.40.1净出口7.86.41.51.75.4-1.1货物和服务出口72.92.21.111.87.19.6货物和服务进口65.11.61.113.47.411.0国内生产总值100.04.54.26.25.95.9GDP（环比增长，季节性调整后）-1.3-1.80.9-资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年2月图2按组成部分对GDP增长的贡献图3按产品划分的总出口资料来源：国行，麦格理研究公司，2018年2月 麦格理研究马来西亚战略3政府的财政状况在今年结束时表现出色-在第三季度出现可喜的盈余后（图4），总体余额恢复至赤字，尽管只有2.0％的适度增长，使2017年的财政赤字达到目标的3.0％。财政状况比2H17显着改善（注1H17财政赤字平均> 5％），主要是由于税收收入增加，后者受到商品及服务税和原油相关收入增加的支撑，而支出仍然受到限制。根据目前的动态，由于油价仍远高于2018年预算的52美元/桶的水平，政府预计2018年的财政赤字为2.8％似乎是合理的，并将成为9日连续下降（2009年：6.7％）。改善的财政收入支出动态影响到政府的资产负债表，第四季度净政府债务与上一季度持平，为6,870亿林吉特（图5），债务与GDP的比率维持在50。8％（第三季度统计数据从初步51修正。1％，达到50。8％）–与52个相比有显着提高。到2016年底，该比率为7％，名义GDP强劲增长足以减轻总债务同比增长6％的负担，并且明显低于政府立法规定的债务/ GDP上限55％（第237号法和第275号法）。 除了改善的财务净空，政府的资金前景还因外国对MGS（马来西亚政府证券）的新需求而得到加强，非居民持有的政府债务已从2017年第一季度的1,570亿令吉稳步回升，至趋势时高达1,860亿令吉。 2017年底（vs. 特朗普三季度前的峰值为2120亿令吉）。图4联邦政府的财务状况图5马来西亚：未偿外债（人民币亿元）4季度年第三季度4季度年收入年增长率营业支出年增长率当前余额占GDP的百分比净开发经验。年增长率总体平衡占GDP的百分比备注项目：净支出总额年增长率美联储总计。 知道了债务（期末）占GDP的百分比国内债务占GDP的百分比外债占GDP的百分比以RM计价的非居民持股联邦政府债务占GDP的百分比离岸借款占GDP的百分比人民币十亿元十二月底9月底12月底外债总额十亿美元等值通过仪器债券和票据同业拆借公司间贷款。贷款额我们建议投资者利用GE14之前的任何市场反弹作为减少曾经飞速上涨的股票的权重的机会，因为这些股票似乎在缓慢地认识到持续的保费估值带来的负面结构变化。这类股票包括建筑业巨头Gamuda（行业格局已明显转向外国和较小的国内竞争者），DiGi（全球最高估值与结构性疲弱的增长，上限股息形成鲜明对比）和Petronas Dagangan（PETD;富裕的估值与疲弱的收入吸引力以及随着放松管制的推进而导致马来西亚零售燃料市场价格竞争可能加剧的形成鲜明对比）。（RHS）NR持有的国内债务证券20162017中长期短期成熟度配置文件中长期短期货币面额59.8212.458.764.6220.414年10月6.8-3.04.38.03.8国外50.0210.248.358.3217.714年10月-13.0-3.1-4.816.73.6短期债务/总债务（％）9.82.210.56.32.7经过两个强劲的季度后，实际工资增速下降至2.8％（第三季度：高3.9％），这是由于工资增长疲弱和整体通货膨胀率居高不下，后者同比增长3.5％（第三季度：3.6％）。运输类别的通货膨胀同比增长11.4％（第三季度：11.7％），这是由于国内燃料价格上涨反映了2H17原油价格的上涨趋势（马来西亚不再有任何燃料补贴）。国行预计2018年的通货膨胀压力将有所缓解，这主要是由于成本推动全球成本因素减少（即，相对于2017年而言，全球石油价格上涨幅度较小，林吉特汇率走强）以及国内经济中的劳动力和资本松弛将抑制需求拉动价格压力。随着核心通货膨胀率现在趋于下降至2％（第四季度：2.3％）并且GDP达到峰值，石油价格势头，将2018年CPI的目标定为2.5％-3.5％似乎是合理的。3.00.23.11.80.2资料来源：国行，麦格理研究中心，2018年2月资料来源：国行，麦格理研究中心，2018年2月13.740.69.713.443.014年10月-11.53