马来西亚战略：2017年第三季度国内生产总值统计数据：重要通读

马来西亚战略2017年第3季度GDP统计：主要通读结论 许多积极的数据点打断了3季度表现超乎预期的GDP增长（同比增长6.2％），尤其是加速实际工资增长，扩大经常账户盈余和限制债务比率。在政策上，尽管货币政策采取了紧缩性偏见，但较高的油价仍为财政政策提供了回旋余地，尽管仅在大选后才有望加息（GE14；很可能于第二季度）。令吉的脚步从根本上站稳，而综指则下跌了10％（TSR为9％，而自12个月以来最低的1,822 KLCI目标），难以捉摸的公司盈利势头是市场复苏的关键。最有利的行业是银行，建筑和物流-尽管GLC改革仍然是结构性，总体性的主题，但只有在GE14之后，才有可能重新吸引人们。大型股是Tenaga，Sime，CIMB，Telekom，Hartalega，亚航和POS（M）。影响力 2017年第3季度宏观统计数据令人印象深刻：马来西亚的第三季度GDP增长6.2％（市场预期：5.7％）是2014年第二季度以来最快的增速，这得益于私人消费的强劲增长，净出口和公共部门的增长（图2）。第三季度财政收支平衡总体盈余令人惊讶（图4），而两位数的出口增长使经常项目盈余（CA）扩大至GNI的3.7％（图12；第二季度：3.0％），继续从第一季度的1.7反弹。 ％低。 正在进行的政策撤销：由于油价仍远高于预算（52美元/桶）和1H17平均水平（52.2美元/桶），并且税收征管强劲，财政喘息空间已经扩大，可能会在GE14之前部署，从而加强GDP势头。另一方面，CPI年初至今平均为4％（目标为3-4％），离岸利率上升使BNM信号转向收紧偏差–我们预期2H18的OPR会上升50个基点，这与市场一致。 工资，家庭数据支持：私营部门名义工资增长维持在7.3％（第二季度：7.3％；图9），而实际工资增长（扣除通货膨胀）则加速至3.5％（第二季度：3.3％）。家庭债务/ GDP比率继续下降，降至六年低点的84.6％（第二季度：85.6％）。先进的资产负债表修复，再加上家庭金融资产的更快增长（图10）和实际工资增长的改善，应该会支撑未来的消费。 林吉特复兴，房地产低迷：随着油价回升，财政紧缩，CA盈余和资本流动稳定，令吉的近期强势似乎得到了充分的支撑，尤其是在加息迫在眉睫的情况下，并有利于Tenaga，AirAsia，Astro等美元进口商（图16）。利率上升将仍然是房地产行业仍在挣扎的另一个阻力，国行强调了十年来最高的未售库存（图14）创纪录的办公室空缺（图15）。外表 可行的想法是一世）银行-广泛改善了收益驱动因素，石油价格上涨以抑制石油和天然气主导的不良贷款的拖累，以及利率上升以支持NIM的复苏；我们喜欢CIMB，RHB；ii）建筑-中型股的最大上涨空间Econpile，AQRS和SunCon对订单收益的最大EPS敏感性；iii）GLC改革–期望GE14之后的新势头是解构的Sime（Sime Property的潜在合作伙伴）； Tenaga（杠杆优化，监管清晰），Telekom（价值创造式重新合并）和POS（M）（可信的电子商务执行）；和iv）吸引人的主要呼声包括Hartalega，我们选择升级的手套行业，以及我们对BAT的非共识性UP。www.macquarie.com/research/disclosures.分析师阿南德·帕特玛坎森+603 2059 89932017年11月21日麦格理资本证券（马来西亚）有限公司Bhd。资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2017年11月资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2017年11月马来西亚：进出口增长（美元，同比）原油（RHS）美元MYR美元/桶7060504030204.504.003.503.00资料来源：彭博社，国行，麦格理研究公司，2017年11月USDMYR vs.布伦特原油价格马来西亚MGS债券收益率与MSG外国持股量出口商品进口货40%30%20%10%0%-10%-20%-30%MGS的外国所有权（％）MGS 10年收益率（RHS）5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%55%50%45%40%35%30%Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-172017 年10月Jan-92 Oct-93 Jul-95 Apr-97 Jan-99 Oct-00 Jul-02 Apr-04 Jan-06 Oct-07 Jul-09 Apr-11 Jan-13 Oct-14 Jul 161月15日3月15日5月15日7月15日9月15日15月15日16月16日3月16日16月16日16月16日16月16日16月16日16月17日3月17日17月17日2017年11月17日 麦格理研究马来西亚战略2分析马来西亚第三季度的GDP同比增长加速至6.2％（第二季度：5.8％；马来西亚国民银行2017年的GDP增长预测为5.2％至5.7％），是2014年第二季度以来最快的增速，也是自近期创下历史新低以来连续第五个季度增长2016年第二季度为4.0％。关键驱动因素是一世）由于劳动力市场状况的改善，私人消费同比增长至7.2％（第二季度：7.1％）–这是GDP的最大组成部分（图1），并且由于令人担忧的可支配收入面临减速的预期而继续令人惊讶，情绪低落（尽管有所改善）和家庭债务居高不下；ii）薪酬增长更快（公务员加薪）和公共投资恢复（较高的油价放松了预算限制），公共部门的增长出现了重大转变和ii）净出口的贡献更大（图2），名义出口总额增长达到创纪录的22.1％（第二季度：20.5％），这是受制成品出口两位数增长的支撑，而名义进口增长也有所回升，但增幅较小，为19.8。 ％（第二季度：19.0％）。大马交易所（Bursa Malaysia）反映的（强劲）GDP增长与（表现不佳）公司业绩之间的脱节似乎在2017年2季度的季度收益疲软（参见2Q17业绩总结：即将出现拐弯？）和仍然谨慎的指导上得到了证明。中期。一个可能的解释是，鉴于制成品出口中的进口含量较高（约占总出口的80％）和大量的外国工人，净出口动量只会使狭窄的消费者群受益，即很大一部分收入将被汇出国外而不是花费在国外。国内。另一个是消费者可能更愿意通过偿还债务来缓冲家庭资产负债表，而不是按照下降的家庭债务/ GDP比率来消费（图10）–直到这种趋势稳定下来，这将对马来西亚主要以国内需求为中心的股票构成收益阻力市场。此外，KLSE的出口商和消费者库存太少，不足以充分提升市场收益/克服电信公司，种植园和石油和天然气等相对疲弱的大型股。图1按支出构成的国内生产总值（需求侧驱动因素）20162017第三季度4季度1Q2季度第三季度分享2016(%)年增长率（％）国内总需求（不包括股票）私营部门消费投资公共部门消费投资净出口商品和服务出口商品和服务进口91.670.153.216.921.513.18.58.470.462.14.55.96.34.8-0.32.1-3.88.2-0.6-1.83.25.96.14.9-2.6-4.2-0.46.42.21.67.78.26.612.95.87.53.2-14.59.812.95.77.27.17.40.23.3-5.01.49.610.76.67.37.27.94.14.24.11.711.813.4国内生产总值100.04.34.55.65.86.2GDP（环比增长，季节性调整后）-1.41.31.81.31.8资料来源：国行，麦格理研究公司，2017年11月图2按组成部分对GDP增长的贡献图3按产品分类的总出口资料来源：国行，麦格理研究公司，2017年11月 麦格理研究马来西亚战略3政府的财政状况在第三季度呈现出显着的季度性趋势改善，当前余额和总体余额均转为正数（图4）。收入环比增长16％，这可能是由于税收广泛改善（包括原油价格上升背后的石油所得税或PITA;请注意2017年1月至6月的平均价格相对较低，为52.2美元/桶）。同时，营业支出连续第二个季度收缩，而发展支出也较上一季度下降，这转化为适度但积极的总体余额。政府债务发行为持续的赤字支出提供资金，尽管赤字支出有所减少，但政府债务总额却达到了创纪录的6,870亿令吉（同比增长6.8％，比第二季度增长+ 0.3％），使债务/国内生产总值比率达到51.1％-仍明显低于政府立法（第237号法和第275号法）规定的55％上限，并且仍足以缓冲任何潜在的与1MDB相关的或有负债，这是由于对阿布扎比主权财富基金Mudabala仍未偿还的债务所致，即如果我们增加1MDB的相关总负债为47亿美元，相当于政府债务的200亿令吉，这将使政府的债务/ GDP比率增至约52.6％。图4联邦政府的财务状况图5马来西亚：未偿外债资料来源：国行，麦格理研究中心，2017年11月资料来源：国行，麦格理研究中心，2017年11月基准的10年期马来西亚政府证券（MGS）的收益率在2017年第3季度一直在区间内波动，在3.8-4.0％的范围内波动，尽管有收紧的偏见。后者是Negara银行在7月7日发布的货币政策声明中暗示将采取紧缩政策的信号。日11月，该公司将隔夜政策利率（OPR）维持在3.0％。马来西亚自身强劲的GDP势头突显出全球范围内同步的GDP复苏，这意味着广泛的利率紧缩步伐可能会加快–鉴于经常账户盈余扩大和油价走强，令吉将站稳脚跟预计Negara将在2018年提高利率–我们与市场一致，预期GE14后2H18会两次加息。尽管第三季度的MGS到期总额约为280亿令吉，但外国持有的政府债券比上一季度增长，至1,780亿令吉（第二季度：1,710亿令吉），占未偿还总额的26％（峰值：2016年11月为35％）。根据BNM 2Q GDP的发布，中央银行和政府，养老基金和保险公司等长期投资者占总数的55％，而资产管理公司则占37％。尽管如此，持续的财政约束和控制的政府债务/ GDP比率对于最大程度地减少破坏稳定资本流出的可能性至关重要，尤其是在国家银行紧缩货币的步伐相对滞后的情况下，尽管国行的外汇储备已恢复至外债持有量的2.2倍（vs 1.6倍于2016年8月创下的历史新低）。在国内金融体系中，流动性状况的改善也使政府能够发行债券而无需增加融资成本。 Negara银行的剩余流动资金水平仍然充裕，截至第三季度末约为1,900亿令吉，尽管第三季度银行贷款增速同比下降5.0％（第二季度：+ 5.6％），但企业的这种不足已被弥补债券发行/融资在第三季度保持同比增长10.9％（第二季度：+ 11.8％）。因此，自2016年第4季度低点以来（图7），净融资增长一直在加速，尽管第3季度有所放缓，但随着贷款批准量的增长（年初至今增长8.7％）和银行的指引，这将继续与经济动力保持一致。健康的公司贷款管道的执行率提高。（人民币亿元）201620173Q 4Q1Q 2Q 3Q收入56.3 59.8 46.6 50.4 58.7年增长率％0.1 6.8 -4.4 6.2 4.3营业支出50.7 50.0 57.6 53.5 48.3年增长率百分比-3.0 -13.0 0.3 2.8 -4.8流动余额5.6 9.8 -10.9 -3.1 10.5GDP的百分比1.8 3.0 -3.4 -0.9 3.1净开发经验。 7.4 13.7 9.3 10.6 9.7年增长率百分比-15.1 -11.5 1.7 2.0 30.9总体余额-1.8 -3.8 -20.2 -13.8 0.8占GDP的百分比-0.6 -1.2 -6.2 -4.2 0.2备注项目：总净额支出58.163.766.964.257.9年增长率百分比-4.7 -12.7 0.5 2.7 -0.3美联储总计。知道了债务（期末）643.6 648.5 664.5 685.1 687.4占GDP的百分比52.3 52.7 49.4 50.9 51.1国内债务413.9 438.2 489.5 496.3 492.3GDP的百分比33.6 35.6 3