黑色节前提示：看好节后需求，多单轻仓持有

1 黑色节前提示：看好节后需求，多单轻仓持有 节前提示要点  钢矿：节前现货贸易停滞，贸易商冬储阶段性完成，终端需求进入季节性洼点，节前预计震荡偏弱运行。节后需求复苏或将快于供给，建议在3730-3780逢低布局多单。铁矿石方面，由于钢厂补库基本完成，独立上涨驱动减弱，跟随成材运行为主。5-9价差可继续持有。  煤焦方面：焦煤供给端偏紧，焦炭尚可；终端需求预期仍在，但库存因素和限产延续因素形成压制，综合来看，煤焦下方安全边际仍有，上行驱动需重新评估，建议J1805和JM1805多单可少量持有。  其他提示： 1) 春节临近，根据四大交易所休市安排的公告， 2018年2月15日至2月21日为节假日休市，2月22日（星期四）起照常开市。黑色相关品种保证金、涨跌幅自12日结算后调整如下： 保证金 涨跌幅 调整前 调整后 调整前 调整后 螺纹钢 15% 17% 7% 8% 铁矿石 15% 18% 6% 9% 焦煤 19% 19% 8% 8% 焦炭 19% 19% 8% 8% 动力煤 13% 16% 6% 7% 热卷 15% 17% 6% 8% 2) 春节期间，新加坡SGX铁矿石掉期正常交易，关注铁矿石价格节日期间变动风险。 黑色节前提示 2018年2月12日 黑色团队 韩飞 煤炭钢铁事业部经理 执业编号：F3002676 投资咨询编号：Z0011995 联系电话：0571-28132639 邮箱：452493010@qq.com 盛佳峰 黑色研究员 执业编号：F3021430 联系电话：0571-28132639 邮箱：525108901@qq.com 张鹏程 黑色研究员 执业编号：F3034110 联系电话：0571-28132639 邮箱：3120376565@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 2 一、 行情分析 1、螺纹钢 节前需求处于季节性洼点，上海线螺采购量大幅下滑；贸易商补库阶段性完成，螺纹厂库大量向社库转移；高炉产能利用率整体低位运行，螺纹产量继续下滑中；目前基差重新扩大或为节后逢低做多提供安全边际，节前螺纹将在3800-4000震荡运行为主。元宵之后，需求端逐步恢复，而供给端继续受制于限产，且河北唐山将对钢铁以及其他行业实施精准化、差别化、区域化错峰生产，3.15限产到期后预计供给恢复将慢于需求复苏，供需错配之下，或带来低位做多机会。 过去的一周国际金融市场并不稳定，道指大跌带动国内股指大幅下挫，亦对期货市场的情绪造成了冲击，在此我们提醒投资者注意外部风险，轻仓过节为上。 操作建议：多单适当减持（成本3780，止损3730），严格控制仓位。 2、铁矿 上周外矿发货有所回落，到货略有增加，钢厂加紧拉货，疏港创出新高，港口库存仍有小幅攀升。目前钢厂进口矿库存可用天数连续回升至33.5天，节前补库基本完成，但经过春节期间的消耗，节后仍有一定补库需求，贸易商对此亦有期待，挺价意愿强；港口高品占比下滑，高低品价差扩大，结构性问题仍未有效缓解。整体来看，铁矿1805独立上涨驱动明显减弱，或重新跟随成材走势。 操作建议：短多适当减持（成本515元/吨，止损建议500元/吨），轻仓过节为上。5-9正套持有（成本-20元/吨，止损-30元/吨）。 3、焦煤焦炭 1) 供给方面，焦煤煤矿库存依然处于低位，当前煤矿已开始放假，年后逐步迎来两会，安检升级；外煤端，蒙煤通关仍未改善，澳煤天气炒作供给收缩或再起，总体看焦煤供给端仍将偏紧。焦炭现货持续下调，部分焦企逐步进入盈亏边缘，钢厂利润维持的前提下，焦企开工反馈迅速收缩供给；此外，3/15起唐山仍将延续错峰限产，环保难松，叠加盈利收窄促使焦企主动限产意愿提升。 2) 需求方面，从季节性来看，2、3月炉料仍将经历一轮补库，叠加终端迎来“金三银四”以及限产复产预期，炉料需求预期较好；但当前煤焦下游库存均处于高位，补库意愿较弱，同时唐山地区3/15后限产持续，对需求预期形成压制，关注是否会扩散至其他地区。 综合来看，焦煤供给端偏紧，焦炭尚可；终端需求预期仍在，但库存因素和限产延续因素形成压 3 制，煤焦下方安全边际仍有，上行驱动需重新评估， 操作建议：前期多单少量持有，已建JM1805多单止损1300元/吨，目标位1450元/吨。 二、 历年春节对比 1、历年春节后走势 春节期间是传统的需求淡季，同时年底资金压力等因素均导致价格偏弱运行，节后一般1、2周后下游需求端才开始缓慢复苏。从历年的行情走势来看，黑色系整体走势在15年以前节后1周下跌概率较大，16、17开始，节后4周逐步呈现上涨走势，对应正月十五后终端需求复苏。 表1：螺纹、热卷、铁矿石历年节后第5、20个交易日涨跌幅 螺纹主力合约春节后涨跌幅 热卷主力合约春节后涨跌幅 铁矿主力合约春节后涨跌幅 日期 节后 一周 节后 二周 节后 四周 节后 一周 节后 二周 节后 四周 节后 一周 节后 二周 节后 四周 2010/2/14 -1.84% -2.90% 10.80% 2011/2/3 0.80% -0.40% -5% 2012/1/23 0.21% -0.80% -2.10% 2013/2/10 -3.63% -2.60% -6.50% 2014/1/31 -1.74% -1.80% -1.40% -1.61% -1.80% -9.30% 2015/2/19 -2.10% -2.70% 0.80% -1.10% -4.40% -2.20% -1.62% -8.90% -10.70% 2016/2/8 2.93% 4.30% 13.10% 2.50% 5.90% 15% 5.22% 8.50% 27% 2017/1/26 -4.80% 0.30% 5.50% -4.60% -0.20% -2.20% -2.80% 3.90% 5.10% 注：涨跌幅为主力合约节后第5、20个交易日对应节前最后交易日的变化幅度 表2：焦炭、焦煤历年节后第5、20个交易日涨跌幅 焦炭主力合约春节后价格涨跌幅 焦煤主力合约春节后价格涨跌幅 日期 节后一周 节后二周 节后四周 节后一周 节后二周 节后四周 2012/1/23 0.63% 0.19% -0.29% 2013/2/10 -6.14% -6.20% -15.25% 2014/1/31 -2.22% -1.19% -9.33% -0.75% 0.54% -5.82% 2015/2/19 -0.87% -2.43% -6.22% -0.55% -2.32% -3.68% 2016/2/8 4.13% 9.35% 14.81% 2.33% 8.69% 9.77% 2017/1/28 -9.80% -2.88% 6.53% -10.16% -2.94% 4.64% 4 注：涨跌幅为主力合约节后第5、20个交易日对应节前最后交易日的变化幅度 2、历年春节前后数据变化统计 钢矿方面 库存：一般在春节前，钢材终端需求基本上进入季节性淡季，在春节前后会达到需求的洼点，而在节后需求会慢慢回暖。在季节性淡季中，终端需求不振，贸易商会进行相应的备库以应对节后市场的走势。从螺纹、热卷的总库存变化来看（厂库+社库），基本上春节前一周总库存会进入快速累积阶段，而在节后2-3周的时间段会见顶回落，随后进入一个去库过程。总库存水平来看，目前节前一周的总水平与2017年大体相当，整体累积速度仍处于正常范围。 图1.螺纹、热卷库存变化 单位：万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 产量：从螺纹、热卷的产量来看，春节前1-2周都会有一个明显的下滑。节后一周，产量开始会慢慢恢复。从产量水平来看，由于目前螺纹的生产利润仍在1000元/吨上方，现阶段螺纹的产量为289.21万吨/周，较往年同期处于一个相对较高的位置，后续低点大概率高于往年，可能对后续螺纹库存带来压力。相对来说，现阶段热卷产量为310.5万吨/周，该水平处于相对偏低位置，对后续库存造成的压力相对较小。 图2.螺纹、热卷产量变化 单位：万吨 5 资料来源：WIND，信达期货研发中心 需求：在春节前一周到节后一周，终端需求往往会进入一个季节性的需求洼点。从上海终端线螺采购的数据来看，春节前夕，工地基本停工，该指标节前一周或在节后一周达到最低点，在节后第二周会开始逐步回升。目前其值为4050吨/周，接近往年同期水平。另外2018年春节较晚，根据天气预报来看，节后一周可能有连续降雨天气，或对贸易商心态造成影响。 图3.上海线螺采购量、钢厂进口矿库存可用天数变化 单位：吨/周，天 资料来源：WIND，信达期货研发中心 铁矿进口矿库存：根据钢厂内部进口矿的库存数据来看，一般在节前钢厂都会进行一定量的备库以应对春节期间的消耗。2018年钢厂从节前五周开始补库，可用天数从22天左右一路攀升至节前一周的33.5天，目前的库存水平来说处于一个相对较高的位置，表明钢厂节前的补库已经阶段性完成。 6 同时我们也看到了，在经过春节期间的消耗后，在节后1-2周钢厂的进口矿库存可用天数会有一个4-5天的下滑，也就是说钢厂在节后仍会有一定的补库需要。 煤焦方面 春节前后焦煤矿停复工情况 根据机构对各地煤矿企业调研了解，焦煤矿山停产放假时间在2/4-2/14区间，其中2/14集中放假最多；复工时间在2/19-3/6区间，其中2/19后集中复产最多。整体看国有煤矿放假时间要比往年缩短一些，平均在12天左右，个别地区甚至春节期间正常生产没有放假，但部分煤矿表示也可视自身库存情况合理调节生产节奏。 春节前后焦煤、焦炭库存情况 焦煤煤矿库存：除17年以外，节前库存均处于低位，节后开始累积；当前焦煤库存处于低位，年后复产VS两会安检升级，库存整体或平稳回升。 焦企焦煤库存：节前焦企焦煤库存处于高位，节后开始去库存；当前焦煤库存处于历史高位，节后有一定的去库压力，取决于下游钢厂利润以及复产情况。 焦企焦炭库存：节前库存偏低，节后开始累积，但近几年累积时间缩短，去库存提前；当前库存处于历史低位，但较17年整体水平中性偏高，随着近期焦炭现货回落，焦炭去库或提前，支撑焦价。 钢厂焦炭库存：节前开始累库，节后平稳，正式开工后进入去库阶段；当前库存处于历史高位，特别是华北地区，后期下游复产是关键，关注唐山3/15限产延续是否扩散。 图4：焦煤、焦炭库存情况 单位：万吨；天 7 资料来源：WIND，信达期货研发中心 8 三、 假期宏观数据和行业数据公布 资料来源：汇通网，信达期货研发中心 备注：由于今年春节的时间比较晚，且在2月中下旬，这个期间正值国内外宏观经济数据公布的空窗期。此