策略&行业：恐慌期，配置高分红核心资产，进可攻退可守

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略&行业 证券研究报告 2018年02月08日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 徐彪 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080001 xubiao@tfzq.com 许向真 联系人 xuxiangzhen@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·图说市场-美股加速暴跌，是短期调整、中期调整，还是牛市结束？》 2018-02-06 2 《投资策略：策略-信托计划及资管计划持股专题研究》 2018-02-06 3 《投资策略：策略·业绩分析-关于高分红，这次的关注点有什么不同？》 2018-02-06 恐慌期，配置高分红核心资产，进可攻退可守 主要观点： 1、为什么是现在？ 周一上交所组织召开上市公司现金分红专项说明会，并且连发多篇文章鼓励上市公司增加分红，建立长效分红机制，但由于海外权益市场暴跌，A股投资者也弥漫在恐慌情绪中，鲜有人关注，同时叠加年报披露时间临近，从防风险的角度，我们建议大家逐步配置高分红核心资产。 2、高分红股票从低β的配置品种，到高α的弹性品种。 由于目前市场中存在金融去杠杆和海外市场两大重要的不确定性因素。因此资金抱团在业绩确定性高、估值相对低、流动性好的股票中，这种市场风格，也决定了高分红的核心资产不但具有防御作用，在市场逐步恢复的过程中，也具备不错的弹性。 3、细节上，重点关注三类股票。 （1）此前连续多年进行高分红的“历史分红大户”； （2）从现金流质量与留存收益考虑的潜在高分红股票； （3）业绩大幅转好且大股东持股集中的国企周期股（上市公司为集团分红）。 风险提示：宏观经济出现下滑，企业业绩不达标，分红未达预期。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 【策略】刘晨明/徐彪，许向真（联系人） .................................................................................. 3 【海外】何翩翩 .................................................................................................................................. 4 【汽车】邓学 ...................................................................................................................................... 4 【建筑】唐笑 ...................................................................................................................................... 5 【银行】廖志明 .................................................................................................................................. 6 【家电】蔡雯娟 .................................................................................................................................. 7 【传媒】文浩 ...................................................................................................................................... 7 【钢铁】分析师 .................................................................................................................................. 8 【石化】张樨樨 ................................................................................................................................ 10 【食品饮料】刘鹏 ........................................................................................................................... 10 【商贸】张璐芳 ................................................................................................................................ 12 【煤炭】分析师 ................................................................................................................................ 12 图表目录 图1：煤炭公司股息率汇总 ........................................................................................................................ 13 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 【策略】刘晨明/徐彪，许向真（联系人） 年报季临近，市场关于高分红的讨论渐多，那么，这次的关注有何不同？ 高分红关注度较高有三个时期：一是2012年，上交所发布指引支持现金分红制度改革，但当时市场热衷度一般；二是2015年，四部委鼓励现金分红、推出红利税优惠以及险资举牌，叠加当时市场下跌后的“资产荒”，资金重新聚焦高分红标的；三是2016年底以来，深港通开通、A股纳入MSCI、两会助推分红政策的修订以及神华的派息神话等事件相继催化，另外，北上资金在资金增量上占据话语权，而高分红标的一直是外资偏好，市场估值体系由此开始质的变化。 今年对高分红的关注，核心不在于股息率，而在于背后的优质资产。 高分红个股作为传统意义上的低贝塔配置，其实当前已具有阿尔法属性。2017年上证红利、深证红利指数分别以16.3%和46.8%大幅跑赢上证综指（6.6%）。 今年的股利支付率和股息率不会上行太多，甚至还会下降。近几年，股利支付率（红利/净利润）由13年的32.4%下降到17年的29.7%，股息率（红利/总市值）由13年的2.22%下降到17年的1.41%，且考虑到近一年从蓝筹股市值也变大了不少，今年股利支付率和股息率可能还会下降。 利率在高位，实质上已弱化A股股息率的吸引力，今年对高分红的关注，更多是出自于对背后优质资产的认可。因此，今年的分红选股策略应更多考虑业绩估值。 今年建议重点关注业绩大幅转好且持股集中度高的国企周期股。对比2014年和2017年各行业股息率，发现：银行、非银、食品饮料的股息率反而是走低的，而周期行业（采掘、钢铁）以及地产股息率在回升。在17年利润大幅回升后，我们认为周期行业今年具备高分红基础，特别是业绩大幅转好且持股集中的国企。 历史上，高分红个股有哪些特征？ 特征一：高股息率公司（>3%）每年平均涨幅均高于上证综指。 特征二：较多分布于公用事业、银行、纺服、汽车和交运等行业。 特征三：市值较大且盈利能力较强，但业绩增速低于整体水平，这从侧面反应了高分红公司偏成熟期公司。 特征四：负债率低、现金流好，但资本支出与整体水平相当。 潜在的高分红质优股，怎么选？ 三个维度，同时考虑潜在分红能力与目前的盈利估值水平；具体标的见正文。 一是“历史分红大户”，从历史连续高分红角度筛选【30支】。满足：1）连续3年分红且平均股息率>3%；2) 剔除净利润增速连续两季度下滑个股；3）剔除2017年三季报货币现金同比下滑幅度>30%的个股；4）PE(TTM)<30倍。 二是“潜在高分红标的”，从现金流质量与留存收益考虑潜在分红可能性【30支】。满足：“货币现金/总市值”、“留存收益/总市值”两指标均在TOP10%；2）剔除净利润增速连续两季度下滑的个股；3）剔除2017年三季报货币现金同比增速下滑幅度>30%的个股；4）PE(TTM)<30倍。 三是“神华效应”，关注业绩大幅转好且持股集中度高的国企周期股【20支】。满足：1）公司归属央企或地方国企，且大股东持股在30%以上；2）“留存收益/总市值”、“货币现金/总市值”以及ROE均在TOP50%以上；3）2017三季报净利润>5个亿，且增速>0%；4）PE(TTM)<30倍。再剔除排除第一和第二维度筛选出的标的。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 风险提示：宏观经济出现下滑，企业业绩不达标，分红未达预期。 【海外】何翩翩 恐慌抛售还是良性纠偏，美股基本面无明显变化，盈利能力支撑长期增长 美股延续上周五跌势，周一继续大跌，道指收跌1175.21点(-4.6%)，纳指收跌273.42点(-3.78%)，标普收跌113.17点(-4.10%)。但我们认为本次回调是长牛的阶段性良性回调，整体宏观环境上包括工资增长、就业数据好，税改等叠加加息步伐加快的预期；但中观层面上美股回调主要原因在于支撑美股的科技巨头Q4业绩不太理想（包括苹果、谷歌、FB等），亚马逊和奈飞则因业绩出众而“万绿出红”。我们强调美股业绩没有明显基本面问题，加上税改的利好和美国宏观经济温和向好，我们对于美股的走势还是持乐观态度。 从科技巨头上周业绩角度分析，苹果手机销量和预期不达标、谷歌广告业务成本增加、FB用户使用时间减少等因素造成Q4科技巨头的业绩疲弱，但亚马逊、微软云业务长虹、奈飞用户增加超预期，仍然支撑巨头持续盈利基本面。本周包括吉利德科学、特斯拉、英伟达将发布财报，我们看好英伟达、吉利德的业绩表现。长期来说，美股科技股的市值增长仍然会与持续的盈利能力相匹配。 自动交易扩大股市波动，VIX暴涨致连锁反应，“鲍威尔时代”引不确定性 从交易层面看，道指尾盘800点跌幅仅用15分钟，我们认为在宏观层面没有事件驱动的情况下，算法交易(algorithmic trading) /高频交易(high-frequency trading)（Tabb Group预计美国HFT交易比例超过50%）扩大了这次“闪崩”的市场波动。自动化交易触发大量抛盘并发生连带效应，ETF指数基金和CTA量化基金的清盘进一步加剧了市场的抛压。 另外关注恐慌指数VIX，长期以来华尔街倾向于做空VIX（做多VIX只有在市场预期发生强烈不确定性时才有爆发性收益），但在周一美股的“闪崩”引爆VIX波动率现115%涨幅，一举冲破2016年6月Brexit高点。根据Nasdaq数据，昨天TVIX（2倍做多VIX短期ETN）、VII