拉丁美洲战略：BRL：通过期权利用市场与模型之间的差距

2018年2月6日请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露拉坦策略 拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息BRL：通过期权利用市场与模型之间的差距该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.外汇与投资者关系管理策略主管+55 11 3841 3421外汇和红外线拉曼策略+55 11 3841 3445外汇和红外线拉曼策略+55 11 3841 3492最近一轮的抛售对真实货币的表现造成了损失，并将美元兑巴西雷亚尔推回了3.27以上。由于周期性原因，此举是可以理解的–我们一直在呼吁风险和风险溢价都处于非常低的水平（市场修正和风险溢价模型：我们看到了）。但是，从结构性市场驱动因素的组合来看，我们认为这种调整不会转化为趋势变化。因此，我们利用这次机会开始建立头寸，以充分利用我们对BRL的看涨评估以及市场与模型之间的差异。策略：买入USDBRL看跌期权价差3.25 / 3.15；现货参考：3.27；分配：3000万美元;溢价：0.8％。到期日：2018年3月6日。最近一轮的抛售对真实货币的表现造成了损失，并将美元兑巴西雷亚尔推回了3.27以上。此举是可以理解的，因为周期性的原因–我们一直在呼吁风险和风险溢价都处于非常低的水平（市场修正和风险溢价模型：我们看到了）。然而，当看结合结构的市场驱动力，我们认为这种调整不会转化为趋势变化：鉴于此，我们将利用这些机会来建立能够充分利用我们看涨评估的头寸。我们长期以来对BRL的看涨观点来自一系列国内外因素：（a）改善债务动态，这是持续降低风险溢价的关键； （b）外部部门健全，外国直接投资（FDI）的经常账户赤字覆盖四倍以上，贸易差额接近高位； （c）外国人对国内公共债务的参与程度低，外债敞口可忽略不计，这进一步降低了脆弱性； （d）除了以当地货币结算的功能性外汇干预计划之外，丰富的国际储备还有助于管理突然停止的流入或大量流出； （e）全球同步增长和美元普遍疲软的有利外部环境。将这些因素纳入我们的短期（BEER）模型中，由此产生的USDBRL交易会目前为3.13（请参见下页图1-2）： 2018年2月6日拉坦策略2图表2和表2：期权策略收益3.83.32.82.31.81.33.83.32.82.31.81.34.003.252.501.751.00-10-6-22610Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-161月18日资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行1月08日-5月10日12月9日2015年1月15日至5月15日鉴于此，我们建议投资者做多1个月期美元/美元的看涨期权价差3.25 / 3.15；分配：3000万美元;溢价：0.8％;支出如下表2所示：到期时的盈亏（百万美元）USDBRL的方案-到期时的损益（2018年3月6日）USDBRL方案资料来源：法国巴黎银行，彭博社当前现货价@ 3.2700图表1-2：USDBRL相对于因子模型和贸易条件的表现美金 逆序交易条款（lhs）美元兑巴西雷亚尔价格对因子模型带的影响模特乐队 市场中央模型百万美元$0.7价钱盈亏（美元）差异点价钱盈亏（美元）差异点3.12$721,538-4.59%3.21$181,217-1.83%$0.53.13$718,466-4.28%3.22$86,594-1.53%3.14$716,938-3.98%3.23-$7,442-1.22%$0.33.15$713,895-3.67%3.24-$100,896-0.92%$0.13.16$663,328-3.36%3.25-$193,775-0.61%3.17$565,687-3.06%3.26-$240,000-0.31%-$0.13.18$468,661-2.75%3.27-$240,0000.00%3.19$372,245-2.45%3.28-$240,0000.31%-$0.33.093.143.193.243.293.20$276,432-2.14%3.29-$240,0000.61% 拉坦策略1新兴市场战略联系人马塞洛卡瓦略新兴市场主管研究，Latam圣保罗55 11 3841 3418 marcelo.carvalho@br.bnpparibas.com加布里埃尔Gersztein外汇与投资者关系拉美策略主管圣保罗55 11 3841 3421 gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com Samuel Castro外汇与投资者关系拉美战略家o保罗55 11 3841 3492 samuel.castro@br.bnpparibas.com Gustavo Mendonca外汇和红外线Latam战略家o保罗55 11 3841 3445 gustavo.mendonca@br.bnpparibas.com本文档由我们的全球市场研究团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNP Paribas全球市场研究软件包之一的公司，或不属于MiFID范围的公司II分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNP Paribas全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在以下范围内MiFID II捆绑规则。STEER™是法国巴黎银行的商标（统称为“ BNPP”）。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能与本文件提及的任何发行人或个人具有财务利益，包括其证券的多头或空头头寸 拉坦策略2和/或以此为基础的期权，期货或其他衍生工具，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。在文档发布之前，BNPP可能在法律允许的范围内，已对本文中所包含的信息或基于其所进行的研究或分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。 此处包含的任何指示性价格已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了相关的可用价格来源。 基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。 许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。 因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。 指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP为财务报告，信贷或风险管理目的在其自己的会计账目中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。 但是，您应该注意，BNPP可能以其本人或其客户的身份从事与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产的绩效进行仿真，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和提议结构的优缺点。 本文中包含的信息并非如此，在任何情况下都不得解释为在加拿大，加拿大，美国的招股说明书，广告，公开募股，出售本文所述证券的要约或购买本文所述证券的要约。 。S. 或任何其他省或地区，也不应被视为提供投资，税收，会