拉丁美洲战略：墨西哥，当地人与外国人之间的二分法

7525 2.6 25) 拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息表1和图表1-4：地方公共债务分类墨西哥：当地人与外国人之间的二分法该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.外汇与投资者关系主管Latam策略商品量化策略+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3492自去年10月以来，非居民的名义利率敞口有所下降。与未偿债务总额相比，现在，海外投资者持有超过10年期的Mbonos所有债券的75％。 TIIE 10y收益率与非居民持有量之间的相关性处于高位。截至2018年1月，养老基金的实际利率月度敞口增加到DV01美元3160万美元。由于季节的影响，养恤基金也有大量资金流入，其名义和实际利率持有量的投资组合分别按月和按年增加了3％和18％。他们的股权持平。墨西哥央行称，2018年1月，非居民持有的墨西哥公共债务持平于1,136亿美元。拉曼策略：我们仍然会收到针对美国5y5yy掉期合约的5y5y TIIE和针对哥伦比亚IBR 5y的5y TIIE；我们也很期待Udibono2019。全部以MXN进行套期保值。墨西哥比索（十亿）国内公共债务18年2月18日6,464占总数的百分比m / m 0％同比7％1月18日6,452占总数的百分比17年2月6,045占总数的百分比退休金1,41321.9%1%16%1,40621.8%1,22320.2%地方资金75311.6%-1%-2%76411.8%76912.7%保险公司3665.7%2%10%3595.6%3345.5%非居民2,11332.7%0%-3%2,11132.7%2,17436.0%银行控股1602.5%-3%15%1652.6%1402.3%商业银行4346.7%-2%34%4416.8%3235.3%其他1,22418.9%1%13%1,20718.7%1,08317.9%1-Banxico持有的资产反映了墨西哥银行收到的用于与金融中介进行回购交易的证券的头寸，以及信贷机构为保证经营目的而由信贷机构交付给墨西哥银行的证券的头寸。40%30%20%10%0% 32.7% 21.9% 18.9% 11.6% 6.7% 2.5% 养老基金地方基金保险公司非居民银行控股商业银行其他4月14日1月15日10月15日7月16日17年4月1月18日非居民（MXN trn）非居民每月变化2.22.11.9非居民（rhs，％）38.0%36.0%1253个电影平均（非居民每月变更）1.834.0%(1.614年4月14年11月15年6月16年1月16年8月17年3月2017年10月32.0%(75)Apr-14 Dec-14 Aug-15 Apr-16 Dec-16 Aug-17资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行2018年2月21日132.7%MXN十亿 UDIBonos Cetes 25.1% Bonos 12.8%Cetes Bondes D Mbonos图5-6：非居民在墨西哥当地债务中的份额 15年2月， 73.47% 2月18日，1年前65.66%3年前 17年2月， 61.72% 图7-10：持股占非居民和养老基金未偿还总额的百分比非居民持有墨西哥的公共债务根据Banxico提供的最新数据，1月份非居民持有的墨西哥公共债务持平于2.1墨西哥比索不变，或1,136亿美元（表1）。近年来，非居民市场份额一直保持相对稳定，目前占国际储备的66％（图6）（1730亿美元）。5.0%5.7%6.4%7.1%7.8%38.0%36.5%35.0%33.5%32.0%83%76%69%62%55% 非居民持股占国际百分比。储备金4月14日-11月14日6月15日1月16日8月16日3月17日17年4月14日11月14日6月15日1月16日8月16日3月17日10月17日资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行尽管非居民在Mbono市场上拥有大部分职位，但当地的养老基金在通货膨胀挂钩机构（UDIbonos）中拥有大量职位。他们仍然是实际利率债券的最大持有者；图7 -10显示了按债券类型划分的总发行量中的投资者份额。70%53%非居民69%52%西弗矿石-养老金系统 UDIBonos35%35%18%18%0%Apr-04 Jul-07 Oct-10 Jan 1417年4月1%Jul-00 Jul-03 Jul-06 Jul-09 Jul-12 Jul-1560%40%20%非居民（缩放） 28.4%60%40%20%西弗矿石-养老金系统（缩放） 50.6% 0%4月14日至2月15日12月15日至10月16日17年8月 4.8% 0%4月14日-2月15日-12月15日-10月16日-8月17日资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行衡量非居民和养老基金（Siefores）的敞口我们使用截至2018年1月的Banxico数据计算了非居民在每个期限内的利率以及固定利率债券的整体DV01。自去年10月以来，非居民名义利率的风险有所下降，但最新数据显示外国人的头寸已经在Mbono空间保持平直。最大的债券敞口仍在11月42日，占总敞口的17.2％（下图12）。2018年2月21日2 10Y TIIE（倒数，％）非居民（rhs，％） 32.7% 8.0% U D I B o n o sCetes Mbonos UDIBonosCetes Mbonos 2.32.72.72.461.596195052.4650美国总统选举350曝光（美元DV01，百万）曝光（MXN DV01，百万，rhs）图14-15：Mbonos的非居民所有权占未偿还总额和风险敞口的百分比6510538截至18年2月1日的曝光量（美元DV01，百万）6.89.00.70.518年2月1日至18年1月4日之间的暴露差异（美元DV01，百万）0.40.40.64162942170.2 0.305501.81.23.42.71.73.54.3 4.30.33.1 0.1-0.1-0.3-0.10.10.10.10.0 -0.10.30.1-0.20.20.2Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行； DV01是一种风险度量标准，可显示由于收益率的一个基点变化（收益率曲线的平行变化）而导致的美元价格变化。自去年初以来持续下降之后，打破曲线上持有量的分布，非居民在曲线短端的相对分配在2017年最后一个季度反弹（图14）。曲线的尽头，自上个月以来，它们的敞口增加了，10年以上的期限分配了50.6％（图15）。75%60%45%30%15%77.0% 100%80%60%40%20%0%长期（> 10y）暴露中期（5y-10y）暴露短期（<5y）暴露占总暴露的百分比50.6%31.2%18.2%Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan18Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Jan 17 Jan 18资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行； DV01是一种风险度量标准，可显示由于收益率的一个基点变化（收益率曲线的平行变化）而导致的美元价格变化。我们还使用了Banxico的名义利率（Mbonos）和实际利率（UDIBonos）细分，以提取非居民和本地养老基金（Siefores）的平均期限和敞口。自2015年初以来，养老基金的名义利率债券的平均存续期有所下降，去年第三季度出现了短暂的中断，如今已降至7.4年（图15）。对于外国持股，在过去六年中，这些债券的平均期限大致稳定在五年左右（图17）。在实际利率空间中，养老金基金（其UDIbono持股占总数的50.6％）平均维持了约8年的期限，并重新调整了其投资组合以使这一指标几乎保持不变（图18）。尽管非居民目前的工期相似（目前为7.9年），但他们仅占UDIbono市场总量的5％。2018年2月21日3图11-13：非居民在姆博诺斯岛的DV01敞口和债券细分63.2%58.1%短期（<5y）中期（<10y）长期（> 10y）6月18十二月18十二月196月206月216月22十二月23十二月243月266月27五月29五月31十一月34十一月36十一月38十一月4211月476月18十二月18十二月196月206月216月22十二月23十二月243月266月27五月29五月31十一月34十一月36十一月38十一月4211月47 9.1 图表20-22：Mbonos和UDIbonos中的养老金（Siefores）敞口（美元DV01，百万）11 姆博诺斯岛的养老金（Siefores）平均期限外国人在姆博诺斯岛的平均时长（年）（年份）10 10.3 10.05.895.485.1 5.3 7一月109月11日13 一月15 九月16 7.4 4.7一月109月11日13 一月15 九月169.08.58.0 8.1 7.57.0养老金（Siefores）的平均期限UDIbonos11（年）1098 7.9 76月16日债券到期6外国人在UDIbonos的平均时长（年）一月109月11日13 一月15 九月16一月109月11日13 一月15 九月16资料来源：Banxico，彭博律师事务所，法国巴黎银行同时，按实际汇率计算，养老金基金的敞口在实际利率市场上微升了6％。自去年初以来，在墨西哥通货膨胀急剧上升之后，Siefores的投资组合已从名义利率转换为实际利率（图22）。 1 养老基金（Siefores）MBonos风险敞口（美元DV01，百万）37292113 15.2 01052.01月10日11月10日7月134月15一月17一月10十月117月134月15一月17一月10十月117月13四月15一月17资料来源：Banxico，彭博律师事务所，法国巴黎银行目前，Mbonos和UDIbonos占Siefores固定收益分配的50％，实际利率债券敞口超过名义利率敞口的两倍。墨西哥退休金（Afores）2018年1月，墨西哥养老基金（Afores）的管理总资产（AUM）增至3.213万亿墨西哥比索（合1,730亿美元）。流入总额为313亿墨西哥比索（合17亿美元），尽管这是有记录以来的最高数字，但主要是由于会费结束时的季节性影响（每两个月收取一次会费）。资产增值带来的利润估计为301亿墨西哥比索，比去年的平均水平高出50％。Afores的UDIbonos（通货膨胀债券），外国股票和Cetes（墨西哥联邦国库券）的持有量与去年相比显着增加，分别增加了18％，35％和60％。2018年2月21日4图表16-19：Mbonos和UDIbonos中的非居民和Siefores平均时长（年）5.2 10.3 03482862242外国人UDIbonos敞口（美元DV01，百万） 3.6 16养老金（Siefores）UDIBonos风险敞口（美元DV01，百万）CPI同比（rhs，％）6.85.631.6 5.23.630.9 养老基金股权分配（十亿墨西哥比索）养老基金固定收益分配图25-26：养老基金的权益和固定收益分配（墨西哥比索，十亿）事前1月18日3,213占总数的百分比m / m％2.0%y / y％14%17年12月3,151占总数的百分比2017年1月2,809占总数的百分比固定收入2,47877%3%10%2,41777%2,24380%政府证券1,61350%4%8