实地-广东地区销售增长强劲；重申购买

中国蒙牛乳业价格/相对价格实地-广东地区销售增长强劲；重申购买渠道检查的关键发现上周，我们拜访了位于广东深圳的蒙牛液态奶经销商。关键要点如下：■2017年第四季度和2018年1月，销售增长一直在加速。分销商的销售额在2017年第4季度同比增长20-30％，在2017年1月同比增长50％以上，而2017年第2季度为负增长，2017年第3季度接近两位数。更快的产品出厂交货速度（从而有更多的新鲜生产日期）和蒙牛提供的营销费用支持推动了销售的增长。极其强劲的一月也是由于农历新年季节从2017年1月到2018年2月的转变。通过SKU，高端UHT，UHT酸奶和果汁牛奶饮料是主要驱动力。恒生指数32,245+852-2203 6181+852-2203 61773020100Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18■但是竞争仍然激烈，蒙牛不太可能提高 中国蒙牛乳业恒生指数（重新定基）价钱。分销商表示竞争仍很激烈，一些零售方面的礼物销售。鉴于竞争仍很激烈，分销商预计短期内蒙牛不会提高出厂价。■渠道库存水平保持健康。现代渠道和二级分销商的库存处于正常水平，而传统POS的库存略高于正常的营业额，因为它们在农历新年之前建立库存。■目标是在2018年全年实现更深的销售回升。该分销商的目标是在2018年实现13％的销售增长，而2017年的实际增长为11％。这将得益于一些新产品的推出，例如牛奶饮料中的新SKU和PET包装的UHT酸奶。对于营销费用，分销商在2018年的促销预算与2017年类似，这意味着2018年的支出比率略有下降。我们的观点：强劲的收入增长将继续我们从渠道检查中看到了积极和消极的一面-销售增长强劲，但在一定程度上受到促销活动的推动。这在很大程度上符合蒙牛管理层在管理层还以加速增长和稳定为目标表现（％）1m 3m 12m绝对9.214.863.9恒生指数4.612.739.4资料来源：德意志银行关键指标（FY1）净资产收益率（％）11.2净债务/权益（％）5.3账面价值/份额（人民币）5.79单价（x）3.4净利息保障（x）–营业利润率（％）5.9资料来源：德意志银行德意志银行/香港发行于：06/02/2018 09:48:06 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa德意志银行市场研究评分购买亚洲中国公司中国蒙牛乳业日期2018年2月6日公司更新消费者食品与饮料路透社2319.HK彭博社2319 HK交换恒指股票代号2319售价2018年2月5日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）24.4526.8026.90 - 14.32 2018年2月6日餐饮中国蒙牛乳业页面PAGE2德意志银行/香港2018年费用率. 我们认为短期内促销活动更多是季节性的，这可能被强劲的销售增长带来的经营杠杆所抵消。重申买入；目标价HK $ 26.8我们预计更多新产品的发布，缓解竞争和提高运营效率将推动蒙牛在2018年的销售增长。基于DCF方法，我们重申对该股的买入评级，目标价为26.8港元，其中RFR为3.9％，ERP为5.6％， 1.0 beta，无债务结构和2％的最终增长。下一个催化剂将是其结果发布。下行风险：食品安全问题和供过于求。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）49,026.553,779.358,282.864,009.269,792.7息税折旧摊销前利润4,092.23,435.35,343.56,238.57,104.1报告的NPAT（CNYm）2,367.2-751.22,447.83,378.04,172.0报告的每股收益FD（CNY）0.61-0.190.630.871.07DB EPS FD（人民币）0.610.390.630.871.07DB EPS增长（％）1.0-36.362.638.023.5市盈率（x）22.629.531.322.718.4EV / EBITDA（x）13.313.114.412.010.1DPS（净额）（CNY）0.140.090.140.200.25收益率（净值）（％）1.00.80.71.01.3资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年2月6日餐饮中国蒙牛乳业德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露中国蒙牛乳业2319.HK24.45（HKD）2018年2月5日14, 15*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国监管机构要求的重要披露除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。14.德意志银行和/或其分支机构在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。15.该公司在过去一年中一直是德意志银行证券公司的客户，在此期间，该公司获得了与投资银行证券无关的服务。非美国要求的重要披露调压器除美国以外，至少还有一个司法管辖区可能还要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和说明。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。马克·袁 2018年2月6日餐饮中国蒙牛乳业页面PAGE4德意志银行/香港股权评级关键股权评级分散和银行业务关系（截至02/05/2018）40.0030.0020.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作10.000.00May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17 Jan '18日期1. 02/15/2016买入，目标价格变动HKD 15,00 Mark Yuan5. 12/16/2016买入，目标价格涨幅HKD 18,20 Mark Yuan2. 03/23/2016买入，目标价格变动HKD 14,10 Mark Yuan6. 09/07/2017买入，目标价格变动HKD 23,60 Mark Yuan3. 07/06/2016买入，目标价格变动14,50人民币马克大关7. 11/07/2017买入，目标价格变动26,80港元Mark Yuan4. 08/29/2016买入，目标价格涨幅HKD 18,00 Mark Yuan买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。历史建议和目标价。中国蒙牛乳业（2319.HK）1235467证券价格 2018年2月6日餐饮中国蒙牛乳业德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行（Deutsche Bank）现有的长期评级不符。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR想法代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过六个月的时间范围内，一只股票将跑赢或跑输市场和/或特定行业。 除了SOLAR的想法外，分析师有时还会与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，其中的交易策略或想法会参考可能对证券市场价格造成近期或中期影响的催化剂或事件本报告中讨论的情况，其影响可能与分析人员目前对本文所述的12个月总回报或投资回报的看法有方向性的抵触。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由覆盖范围分析师或研究部门管理层全权决定，并且大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据也来自德意志银行，标的公司和其他各方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有关的利益冲突而建立的组织安排和信息障碍的详细信息，可在“法律”选项卡上“免责声明”下的网站上找到。 2018年2月6日餐饮中国蒙牛乳业页面PAGE6德意志银行/香港宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损