实体店销售增长保持强劲，重申购买

库存数据德意志银行评分购买亚洲中国消费者纺织服装公司李宁有限公司警报路透社彭博交易所代号2331.HK 2331 HK恒指2331ADR股票代号LNNGY US52989T1025日期2016年12月11日公司更新于2016年12月9日的价格（港元）4.96目标价-12个月（港元）6.2052周范围（港元）5.89-3.12恒生指数22,761实体店销售增长依然强劲，重申买入周强研究分析师安玲玲研究分析师在过去的两天里，我们参观了中国东北地区，参观了李宁的实体店。李宁在10月和11月在实体渠道的销售量增长具有可持续的优势（请注意，李宁的电子商务渠道尚无更新）。我们维持李宁股票的买入评级。第四季度迄今为止的销售增长依然强劲对于2016年第4季度，我们预测LN的实体店销售将加速增长至高个位数PPT（2016年1季度增长8％，2016年3季度略有下降）。(+852 ) 2203 6196 (+852 ) 2203 6177市值（港币）9,351市值（美元）1,205大股东李宁和 家庭（25.4％）自由流通（％）62每日平均交易价值4.2我们预计李宁的直营店将提供更快的销售速度增长（相对于批发商的增长）；特别是中国北方的直接零售店。少数李宁批发商仍面临压力（渠道库存增加和销售放缓），但我们预计李宁将在2017年淘汰更多表现不佳的批发商方面更加积极。（美元）已发行股份（百万）1,885.2YE2015年12月31日2016年2017E销售（人民币元）7,812 8,0799,121李宁现正举办2017年第3季度销售洽谈会，我们相信该公司正在净利14.3576.8728.8最终确定其2017年销售计划。2017初始高峰：积极和不确定性我们相信李宁将继续专注于提高2017年的零售效率，尤其是批发商经营的商店。新举措可能包括在直接运营下建立直销店（以增强批发商的库存流通），提高加盟商的管理效率以及消除表现不佳的批发商。我们认为，2017年的主要不确定因素是李宁节省的营销费用：Danskin投资可能会在初期增加费用。另外，由于李宁的中国篮协（CBA）赞助将于2017年第三季度期满，因此李宁如何进行再投资也很重要。估值和下行风险我们使用DCF方法对LN进行估值，因为我们希望市场关注其长期增长状况。下行风险包括执行情况差于预期，过渡时期的毛利率波动，批发收入增长疲弱等。（人民币元）DB EPS（CNY）}）-0.05 0.18 0.30市盈率（x）–24.214.8收益率（净值）（％）0.02.12.6资料来源：德意志银行德意志银行/香港发行于：11/12/2016 12:33:33 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=2331.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行关键数据市场研究