订单增长强劲，以增强盈利可见度；重申购买

CRSC德意志银行市场研究评分购买亚洲中国公司CRSC日期2018年2月9日公司更新工业领域制造业路透社3969.HK彭博社3969 HK交换恒指股票代号3969售价2018年2月8日（港币）目标价格-12个月（港元）52周范围（港元）5.808.306.35 - 5.32价格/相对价格订单增长强劲，以增强盈利可见度；重申购买2H铁路订单显着上升2月8日收盘后，中国中船发布了2017年全年合约价值。新订单总额同比增长23％至610亿人民币，表明2H17的订单量增加（1H17同比增长+ 21％，同比增长24％）。更重要的是，2H的加速完全由其核心业务（即铁路）驱动。■铁路：新订单总额达到170亿人民币，同比增长10％，是2013年以来的最快增幅。2H17的新订单同比增长34％，使增长回到正数区域（从1H17的-10％）。 HSR信号系统的国内招标活动在2H明显加快，总招标规模达到2,000公里，是1H17招标规模（500公里）的4倍。■城市公交：全年新签合同额110亿元，同比增长41％，恒生指数30,451+852-2203 6198+852-2203 61318642Jul '16 Jan '17 Jul '17 Jan '18大大超出公司20％-30％的指导水平增长。 CRSC恒生指数（重新定基）CRSC的新订单在2H同比增长了近一倍（而1H同比增长7％）2H，城市交通信号系统的国内招标活动获得了显着势头。■施工承包：这是继上半年大举接单（同比增长> 70％）后，2H17唯一录得同比下降（-6％）的细分市场，因为CRSC在采取新项目以避免业务组合降级（由于相对于铁路业务降低利润）。2018年展望仍然强劲■铁路：我们预计新订单的增长将在2018年进一步加快。CRSC预计，全长3,000公里的高铁线路将启动信号系统招标（同比增长约20％）。鉴于信号系统的招标通常会在长度完成之前的1.5至2年内启动，因此在2H17-2018年2月17日强劲的信号招标活动也再次证实了我们的预期，即高铁线路将于2019-20年加速完成。此外，经过10年的运营，高铁第一批替换/升级订单可能会在2018年完成（例如，北京-天津和武汉-广州），这将成为新的增长动力。■城市公交：我们预计，城市交通信号系统的国内招标规模在2017年达到历史最高水平后，将维持在较高水平。预计总共增加2,000km +表现（％）1m 3m 12m绝对-7.9 -4.9 2.3恒生指数-1.5 5.3 29.7净资产收益率（％）14.9净债务/权益（％）-56.8账面价值/份额（人民币） 2.75单价（x）1.7净利息保障（X）–营业利润率（％）12.1德意志银行/香港发行于：09/02/2018 11:48:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行关键指标（FY1） 2018年2月9日制造CRSC页面PAGE2德意志银行/香港中国在2019-20年的城市交通网络，我们相信2018年的总招标规模可能超过2017年的水平（约1,000公里）。重申买入；中国铁路设备领域的首选装备之一我们喜欢中国铁建的盈利增长强劲，与同行相比具有较高的知名度（2018-19财年每股收益复合年增长率超过20％），因为中国铁建的铁路业务与完工时间的相关性相对于铁路车辆生产商更高。我们预计，从2018年到2020年，铁路完工量将大幅增长（2018/19/20年约为5,100km / 8,100km / 10,000km）。此外，如果解决低交易性流动性问题，其对同业的估值折让可能会收窄，我们认为这种可能性很大。我们相信，除了强劲的收益增长和行业复苏带来的投资者利益回报外，我们相信基石投资者的逐步退出（控制其自由流通量的60％）将大大改善其交易流动性。公司正在积极采取措施（例如大宗贸易）以加快进度。鉴于CRSC的现金充裕，我们认为有可能选择支付特别股息（以提高基础投资者的回报）。交易价格为10倍2018年市盈率，比周期中期平均值低一个标准差，我们认为该股被大大低估了。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）23,951.629,402.133,589.340,846.050,008.6息税折旧摊销前利润3,569.84,133.44,653.75,554.26,846.6报告的NPAT（CNYm）2,496.43,049.33,406.74,059.75,013.8报告的每股收益FD（CNY）0.320.350.390.460.57DB EPS FD（人民币）0.320.350.390.460.57DB EPS增长（％）–7.211.719.223.5市盈率（x）14.512.312.110.28.2EV / EBITDA（x）6.35.75.95.04.1DPS（净额）（CNY）0.470.100.120.140.17收益率（净值）（％）10.12.32.53.03.7资料来源：德意志银行估计，公司数据 2018年2月9日制造CRSC德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露CRSC3969.HK5.80（HKD）2018年2月8日不适用*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和发行人证券的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。郑力（截至02/08/2018）8.006.004.00当前建议购买持有卖出未分级暂停分级**分析师不再在德意志银行工作2.000.00May '16 Sep '16 Jan '17 May '17 Sep '17 Jan '18日期1. 07/30/2017买入，目标价格变动8,30港元Sky Hong，CFA历史建议和目标价。中国铁建（3969.HK）1证券价格 2018年2月9日制造CRSC页面PAGE4德意志银行/香港德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法论，观点或其他方式的不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其关联公司的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行（Deutsche Bank）的研究分析师有时会提出较短期的交易思路，这可能与德意志银行（Deutsche Bank）现有的长期评级不符。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR想法代表分析师的高度信念，即在不少于两周且不超过六个月的时间范围内，一只股票将跑赢或跑输市场和/或特定行业。 除了SOLAR的想法外，分析师有时还会与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员进行讨论，其中的交易策略或想法会参考可能对证券市场价格造成近期或中期影响的催化剂或事件本报告中讨论的情况，其影响可能与分析人员目前对本文所述的12个月总回报或投资回报的看法有方向性的抵触。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或在意见，预测或估计发生变化或不准确时以其他方式通知接收者。市场条件的变化和变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由覆盖范围分析师或研究部门管理层全权决定，并且大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 绩效计算不包括交易成本，除非另有说明。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。 数据也来自德意志银行，标的公司和其他各方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有关的利益冲突而建立的组织安排和信息障碍的详细信息，可在“法律”选项卡上“免责声明”下的网站上找到。宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手的敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算），与当地票据交换所有关的结算问题也是重要的风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这在新兴市场中很常见。 索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地估计了它们要跟踪的基础变量中的实际移动。在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 以不同于面额券的货币进行的资金筹集存在外汇风险。 掉期（互换）期权除了与利率变动有关的风险外，还具有期权所固有的风险。股权评级关键股权评级分散和银行业务关系买入：基于当前12个月的总股东回报率（TSR =股价从当前价格到预期目标价格的百分比变化加上预期的股息收益率），我们建议投资者购买股票。卖出：基于当前12个月的总股东收益视图，我们建议投资者出售股票。持有：我们对12个月内的股票持中立看法，因此根据此时间范围，不建议买入或卖出。新发布的研究建议和目标价格将取代先前发表的研究。附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联公司之一（统称为“德意志银行”）准备。 尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。 本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。 德意志银行不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负