能源化工策略周报（LLDPE、PP）：供需压力释放，聚烯烃或探底后企稳

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-02-05 3 供需压力释放，聚烯烃或探底后企稳 策略摘要： 品种 观点 展望 LLDPE 观点：短期压力释放，塑料或探底后企稳 （1）上周LLDPE 7042华北主流价9650-9850（-130/-150）元/吨；1805合约基差-10元/吨（前一周基差-230元/吨），对LLDPE影响中性； （2）截止2月1日，LLDPE CFR 中国 1220（+20）美元/吨，进口完税成本9710元/吨，盘面进口亏损50元/吨（上周盈利375元/吨），进口由盈利转为亏损，对LLDPE压力已明显减弱； （3）上周全国聚乙烯生产总体开工率98.17%（+0.67%），LLDPE膜生产比例43.12%（+0%），供应基本未变，对当前LLDPE压力不大； （4）上周LLDPE下游包装膜开工率62%（+3%），农膜开工率53%（-1%），临近春节包装膜开工有一定上升，但总体支撑不明显； （5）上周华北地LDPE-LLDPE价差为225元/吨，略有回升但仍位于低位，对LLDPE构成一定压力； （6）上周PE港口库存30.8（-1）万吨，有所回落，且LDPE比例可能较高，对LLDPE压力不大。 逻辑：上周LLDPE呈现单边回落，主要是由于原油涨势放缓，以及下游需求因长假临近走弱，令期货价格在高升水的状态下向现货回归，从而释放了套利盘冻结的库存，引发期现价格的共振式下跌。从成交来看，石化积极优惠主动去库，继续将库存维持在低位；部分下游工厂也在后半周现货价格回落后有一定接货，产业链并没有明显的矛盾积累。 展望后市，LLDPE期现价格在经历了上周的回落以后，压力得到了一定的释放，进口也已恢复倒挂，继续下跌的动能有所减弱；不过鉴于到今年中下游备库相对谨慎，且即将进入假期模式，节前供需向上的驱动可能也略显不足，所以短期来看，预计LLDPE期价有望探底后企稳，展开震荡。 中长期而言，由于下游工厂库存不高，且地膜启动进度偏慢，LLDPE需求仍有表现的空间；但中海壳牌2月计划开车、LDPE价格维持低位等因素也可能构会成一定压制，因此预计LLDPE价格或在节后有所回升，但幅度相对有限。 操作策略：建议震荡思路对待，预计本周主力合约波动区间9550-9750元/吨 风险因素： 上行风险：装置意外停车、原油恢复上行 下行风险：节前需求走淡、商品集体回落 震荡 PP 观点：供应压力上升，但下方支撑增强，PP跌势可能放缓 （1）上周PP拉丝华东主流成交价9300-9750（-150/-50）元/吨；PP1805基差-75元/吨（前一周-146元/吨），对PP影响中性； （2）截止2月1日，PP均聚CFR中国1220（-5）美元/吨，进口完税成本9724（-118）元/吨，盘面进口亏损349元/吨（上周亏损247元/吨），进口供应压力维持较低，对PP期价构成支撑； （3）上周PP多套装置重启，全国开工率从91.68%高位进一步上升至95.15%，其中拉丝生产比例为21.81%（-1.90%），供应压力较大； （4）上周PP下游开工率塑编65%（+0%），BOPP 63%（+0%），注塑51%（+0%），需求维持较好水平，对期价构成支撑； （5）上周山东地区PP粒粉价差250（-100）元/吨，间歇法粉料利润-25元/吨，PP-丙烯价差725（-300）元/吨，若PP粒料价格进一步下行，或将从需求端挤出部分粉料，获得一定支撑。 逻辑：上周PP期价呈现震荡下跌，主要是因为供应的上升。在福建联合、云天化等装置顺利重启后，PP开工产能进一步增加75万吨/年至2059万吨/年，同时开工率升至95.15%，供应压力是较大的。不过可能由于高开工率持续时间尚短，以及需求端表现也偏强构成一定支撑，从现货成交与神华竞拍来看，PP表现仍相对坚挺，基差出现回升。 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月05日 2 / 13 展望后市，供应压力会随着时间的积累逐步体现，而需求端则由于下游工厂将陆续放假而较难有进一步的提升，因此短期来看，PP的供需支撑相对有限，节前期价仍有下探的可能。不过由于近期丙烯单体表现偏强，粉料成本较高，因此PP期价在9200-9300元/吨就会面临一定支撑，回落空间或不大。 中长期而言，由于专用料与高端料研发创新较多，PP需求始终保持在相对较高的增速，因此会对以拉丝定价的期货价格构成较强的支撑。以近期为例，尽管PP的总体开工率上升明显，但拉丝的产量并未同步上升，甚至还是有所回落的。春节后，PP下游开工有望进入旺季，若届时供应出现意外中断的话，期价可能会出现做多的机会。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：原油恢复上行、装置超预期检修 下行风险：节日需求走弱、甲醇价格大幅回落 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月05日 3 / 13 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现行情：上周，LLDPE期货市场主力合约L1805收盘9660（-350）元/吨；现货市场LLDPE华北主流成交价9650-9850（-130/-150）元/吨；主力1805合约基差-10元/吨（前一周基差-230元/吨），对LLDPE影响中性。 替代价差：上周，华北地区LDPE-LLDPE价差为225元/吨，略有回升但仍处于历史低位，对LLDPE价格构成压力。 进口利润：截止2月1日，LLDPE CFR 中国 1220（+20）美元/吨，进口完税成本9710元/吨，盘面进口亏损50元/吨（上周盈利375元/吨），进口由盈利转为亏损，对LLDPE的压力已明显减弱。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE呈现单边回落，主要是由于原油涨势放缓，以及下游需求因长假临近走弱，令期货价格在高升水的状态下向现货回归，从而释放了套利盘冻结的库存，引发期现价格的共振式下跌。 从成交来看，石化积极优惠主动去库，继续将库存维持在低位；部分下游工厂也在后半周现货价格回落后有一定接货，产业链并没有明显的矛盾积累。 周中公布的第五批废塑料进口批文显示聚乙烯回料的核定进口量为2223吨，虽较前期有所回升，但总量仍然偏小，因此对LLDPE供需及预期影响有限。 ii. 后市展望 展望后市，LLDPE期现价格在经历了上周的回落以后，压力已得到了一定的释放，进口也已恢复倒挂，继续下跌的动能有所减弱；不过鉴于到今年中下游备库相对谨慎，且即将进入假期模式，节前供需向上的驱动可能也略显不足，所以短期来看，预计LLDPE期价有望探底后企稳，展开震荡。 中长期而言，由于下游工厂库存不高，且地膜启动进度偏慢，LLDPE需求仍有表现的空间；但中海壳牌2月计划开车、LDPE价格维持低位等因素也可能构会成一定压制，因此预计LLDPE价格或在节后有所回升，但幅度相对有限。 （3）本周操作策略 建议震荡思路对待，预计本周主力合约波动区间9550-9750元/吨，区间上沿参考LDPE与外盘价格，下沿参考前期现货密集成交区域。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月05日 4 / 13 （4）主要风险点 上行风险：装置意外停车、原油恢复上行 下行风险：节前需求走淡、商品集体回落 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：上周聚丙烯期货市场主力PP1805合约收盘价9375（-221）元/吨；现货市场PP拉丝华东主流成交价9300-9750（-150/-50）元/吨；PP1805基差-75元/吨（前一周-146元/吨），对PP影响中性。 替代价差：上周山东地区PP粒粉价差250（-100）元/吨，间歇法粉料利润-25元/吨，PP-丙烯价差725（-300）元/吨，若PP粒料价格进一步下行，或将从需求端挤出部分粉料，获得一定支撑。 进口利润：截止2月1日，PP均聚CFR中国1220（-5）美元/吨，进口完税成本9724（-118）元/吨，盘面进口亏损349元/吨（上周亏损247元/吨），进口供应压力维持较低，对PP期价构成支撑。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期价呈现震荡下跌，主要是因为供应的上升。在福建联合、云天化等装置顺利重启后，PP开工产能进一步增加75万吨/年至2059万吨/年，同时开工率升至95.15%，供应压力是较大的。不过可能由于高开工率持续时间尚短，以及需求端表现也偏强构成一定支撑，从现货成交与神华竞拍来看，PP表现仍相对坚挺，基差出现回升。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月05日 5 / 13 ii. 后市展望 展望后市，供应压力会随着时间的积累逐步体现，而需求端则由于下游工厂将陆续放假而较难有进一步的提升，所以短期来看，PP的供需支撑相对有限，期价在节前仍有回落的可能。不过由于近期丙烯单体表现偏强，粉料成本较高，因此PP期价在9200-9300元/吨就会面临一定支撑，回落空间或不大。 中长期而言，由于专用料与高端料研发创新较多，PP需求始终保持在相对较高的增速，因此会对以拉丝定价的期货价格形成较强的支撑。以近期为例，尽管PP的总体开工率上升明显，但拉丝的产量并未同步上升，甚至还是有所回落的。春节后，PP下游开工有望进入旺季，若届时供应出现意外中断的话，期价可能会出现做多的机会。 （3）本周操作策略 建议观望为宜。 （4）主要风险点 上行风险：原油恢复上行、装置超预期检修 下行风险：节日需求走弱、甲醇价格大幅回落 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年02月05日 6 / 13 二、上周市场表现 1．LLDPE 表1：LLDPE期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019450-340-3.47%1882+782L059660-350-3.50%427718-63154L099510-370-3.74%90650+17910数据来源：Wind 中信期货研究部 表2：LLDPE价差结构类型价差说明2018/1/262018/2/2涨