能源化工策略周报（LLDPE、PP）：供需压力预期增大，后市聚烯烃或震荡回调

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2017-11-13 3 供需压力预期增大，后市聚烯烃或震荡回调 策略摘要： 品种 观点 展望 操作建议 LLDPE 观点： LLDPE：需求季节性见顶，期价或震荡偏弱 （1） LLDPE CFR 中国 1190（+10）美元/吨，进口完税价9985元/吨，期货盘面价进口亏损175元/吨，进口套利窗口继续关闭； （2）据卓创统计，上周全国聚乙烯生产总体开工率上升0.96%至89.49%，LLDPE占比由41.25%上升到47.65%，供应增加; （3）上周LLDPE下游需求中，包装膜开工率上升2%至60%，农膜开工率维持68%不变； （4）截止11月10日，港口库存减少1.2万吨至27.8万吨； （5）本周期货仓单减少145手至6809手。 （6）蒲城清洁能源全密度装置（30万吨/年）在10月15日停车检修，计划于11月15日左右重启； 逻辑：上周，随着多套装置重启与转产，国内聚乙烯生产中LLDPE的开工比例上升6.4%至47.65%，供应显著增加。本周蒲城有重启计划，11月国内外均存在新装置投产预期，LLDPE后市供应可能继续上升。从需求端来看，上周下游开工率高位提升，港口库存持续下降，表现仍较健康。但展望后市，“双十一”已过，包装膜需求可能减弱，而农膜需求也已处于季节性高点，较难进一步提升，因此整体LLDPE需求或见顶逐步回落。综上所述，预计LLDPE后市供应高位有升、需求见顶回落，期价可能将面临一定压力，但由于自身低库存与强势原油提供支撑，总体或呈震荡偏弱走势。 风险因素：整体商品市场走弱、冬季环保政策对供应端扰动 震荡偏弱 观望 PP 观点：PP：补库需求释放，期价或震荡承压 （1）上周PP开工率上升2.16%至88.53%，供应增加； （2）上周PP下游维持不变，其中，BOPP开工率61.5%（+0%）、塑编59%（+0%）、注塑64%（+0%），总体开工率62%（+0%）； （3）联泓（20万吨/年）、茂名石化（20万吨/年）、锦西石化（15万吨/年）PP装置上周结束检修开车重启； （4）蒲城清洁能源（40万吨/年）PP装置预计下周重启。 逻辑：上周现货表现先抑后扬，总体仍呈复苏态势，但预计下游需求回暖主要源于华北地区“大会”期间被环保压制的生产需求的集中补库，随着这部分需求的释放，后市需求或趋于平稳，进一步上升可能不大。而供应端来看，PP的开工率维持稳步上升的趋势，有望进一步增加。由于低库存与强势原油可能提供支撑，因此预计后市PP期价或表现为震荡承压。关注装置投产检修以及环保政策影响等不确定因素。 风险因素：整体商品市场走弱、冬季环保政策对供需产生扰动 震荡 观望 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年11月13日 2 / 11 一、聚烯烃市场解析 1.上周行情回顾 上周聚烯烃期货走势先扬后抑，周初连续强势上攻，临近周末震荡回落。LLDPE 1801合约周内上涨95元/吨，报收9810元/吨，涨幅0.98%，PP1801合约周内上涨117元/吨，报收9077元/吨，上涨1.31%。 2.重要的市场变化 聚烯烃市场：截止11月10日当周，LLDPE华北主流成交价9750-9800（+100/+100）元/吨；PP华东拉丝主流成交价9100-9200（+200/+250）元/吨。 上游原料价格：截止11月9日，石脑油CFR日本592.88（+18.63）美元/吨；乙烯CFR东北亚1300（+60）美元/吨，CFR东南亚1160（+20）美元/吨；丙烯CFR中国936（-12）美元/吨，华东丙烯7275（-25）元/吨。 进出口利润：LLDPE丁烯基CFR中国1190（+20）美元/吨，完税价9985元/吨，盘面价进口亏损175元/吨。PP均聚CFR中国1120（-0）美元/吨，完税价9423元/吨，进口亏损217元/吨，进口亏位于近两周低位。 注册仓单：上周LLDPE注册仓单减少145手至6809手，港口库存减少1.2万吨至27.8万吨；PP注册仓单减少24手至4921手。 3.本周展望 LLDPE：需求季节性见顶，期价或震荡偏弱 1、供应增加预期兑现 上周，随着延长中煤榆林重启、独山子石化与包头神华全密度装置转产线性，据卓创统计，LLDPE在全国聚乙烯生产占比由41.25%上升到47.65%（总计PE产能1593.8万吨/年），供应如预期显著增加。 进入本周后，蒲城清洁能源全密度装置（30万吨/年）计划周内开车，而后市国内神华煤制油、国外美国陶氏也存在新装置投产预期，因此LLDPE总体供应有进一步上升的可能。从进口利润来看，进口套利窗口在上周初也曾短暂打开，或增加远期进口供应。 2、需求高位维持，但或逐渐减弱 从下游需求看，上周包装膜需求继续上升，开工率由58%上升至60%，农膜开工 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年11月13日 3 / 11 率则维持68%高位未变，目前下游需求依然维持较高的水平。上周港口库存继续下降1.2万吨至27.8万吨也印证了需求的健康表现。 但展望后市，“双十一”已过，包装膜需求有望减弱，而农膜需求也已处于季节性高点，较难进一步提升，因此整体LLDPE需求或见顶逐步回落。 综上所述，预计LLDPE后市供应高位有升、需求见顶回落，期价可能将面临一定压力，但由于自身低库存与强势原油提供支撑，总体或呈震荡偏弱走势。 PP： 补库需求释放，期价或震荡承压 1、 补库需求释放，再上升空间有限 上周PP需求端总体维持了“大会”环保限产后的复苏态势。周初至周中，现货成交价、石化出厂价连续上调，石化、贸易商库存显著下降，神华竞拍成交踊跃，都反映出下游较好的需求；周五，随着期货市场出现回调，现货市场人气受到影响，成交有所回落。 前两周需求回暖或部分源于华北地区“大会”期间被环保压制的生产需求的集中补库，随着这部分需求的释放，后市需求或趋于平稳，进一步上升可能不大。 2、供应稳步提升，有望继续增加 随着延长中煤、扬子石化、山东联泓等装置重启，上周PP装置的开工率稳步提升。进入本周后，海南石化（20万吨/年）推迟检修、蒲城清洁能源（40万吨/年）计划重启，PP来自供应端的压力或继续增加。 3、后市供需两端或存一定不确定性 供应端，四季度宁煤煤制油（60万吨/年）的正式投产、宁波福基（40万吨/年）的检修计划以及陕西环保限产是否会对PP供应产生影响值得跟踪；而在需求端，华北即将进入冬季限产，下游需求是否因此受限也需仔细观察。 总结而言，需求端短期或难继续提升，而供应端稳步增加，但低库存与强势原油提供支撑，因此预计后市PP期价走势或震荡承压。同时关注装置投产检修以及环保政策影响等不确定因素。 4.操作策略 观望。 5.主要风险点 原油、大宗商品大幅波动，冬季环保政策对供需产生扰动、装置投产检修推迟 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年11月13日 4 / 11 二、聚烯烃期货数据跟踪 1.市场价差结构跟踪 表1：LLDPE价差结构类型价差说明2017/11/32017/11/10涨跌幅临沂现货-主力合约-265-310-45余姚现货-主力合约-15-160-145广州现货-主力合约235-10-245L1-5510+5L5-935350期现价差跨期价差数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部 表2：PP价差结构类型价差说明2017/11/32017/11/10涨跌幅天津现货-主力合约-11073183浙江现货-主力合约-16023183广州现货-主力合约-60123183PP1-5-94-922PP5-9-336L-PP01800739-61L-PP0571675337L-PP0967575580数据来源：Wind 中信期货研究部期现价差跨期价差跨品种价差 图1： LLDPE远近合约结构 单位：元/吨 图2： LLDPE跨期价差 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年11月13日 5 / 11 图3： PP远近合约结构 单位：元/吨 图4： PP跨期价差 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 2.期货资金流向跟踪 表3：LLDPE期货成交持仓合约最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019810+950.98%345994-24660L059800+900.93%158906+26644L099765+900.93%1206+388数据来源：Wind 中信期货研究部 合约最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓PP0190771171.31%402410-4886PP0591691151.27%124692+26446PP0991661091.20%1526+250数据来源：Wind 中信期货研究部表4：PP期货成交持仓 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2017年11月13日 6 / 11 图5： LLDPE期货仓单 单位：张 图6： PP期货仓单 单位：张 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料