能源化工策略周报（LLDPE、PP）：压力逐渐释放后，聚烯烃或将迎来弱势反弹

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-60812972 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-11-05 3 压力逐渐释放后，聚烯烃或将迎来弱势反弹 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：下方价差支撑增强，但反弹或缺乏有力驱动 逻辑： 上周LLDPE期货大幅走弱，直到周五才出现反弹，我们认为主要是受到原油、乙烯单体以及HDPE价格大幅走弱的心里影响与侧面压力，从现货情况来看，LL呈现抵抗式下跌的表现，低价货源成交尚可，基差不断走高，但HD弱势明显。 展望后市，由于旺季需求暂时仍可以维持在较高水平，盘面-进口成本与基差对期货盘面的支撑力度有所增强，以及回料对HD价格的支撑将逐渐显现，LL期货短期内进一步走弱的压力较小，不排除有尝试向上反弹的可能，但考虑到旺季已临近尾声，需求端缺乏好的预期，空间会相对有限。预计上方压力9300，参考外盘低价货源进口成本。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：旺季需求超预期维持、汇率贬值 下行风险：宏观经济继续趋弱 震荡 PP 观点：补库支撑可期，PP或将迎来弱势反弹 逻辑： 上周PP期货主力1901合约呈现探底反弹的走势，我们认为压力主要来自于两方面，一是在现货在回落的过程中下游的接货力度始终偏弱，其次原油、甲醇等上游原料的大幅下行也给到整体化工品不小的压力。从现货表现来看，拉丝与共聚价格均持续走弱，虽然在后半周下跌趋势有一定放缓，但尚未表现出明显的企稳迹象，同时库存也逐渐积累。 展望后市，基于需求端尚未全面走弱的判断，我们认为在现货价格已经历大幅调整以及期货价格逐渐企稳的情况下，短期内PP可以期待下游一波小幅的补库，从而支撑现货价格止跌企稳，并同时带动期货主流1901合约向上补基差。不过鉴于国内供应也将有所恢复，以及期货反弹后价差支撑的力度减弱，上方空间不建议太过乐观 对于期货1901合约，预计下方支撑9640，参考出口成本，上方压力10000，参考目前共聚价格对应的合理价差。 操作策略：PP1901-1905正套逢高平仓。 风险因素： 上行风险：原油企稳反弹、汇率贬值 下行风险：进口到港增多、宏观经济走弱 谨慎偏多 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年11月05日 2 / 14 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 表1：LLDPE期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019115-170-1.83%34234039762L058765-270-2.99%19588069066L098680-280-3.13%176048712数据来源：Wind 中信期货研究部 表2：LLDPE价差结构类型价差说明2018/10/262018/11/2涨跌幅华北现货94509350-100华东现货94509320-130华南现货98009550-250华北现货-主力合约16523570华东现货-主力合约16520540华南现货-主力合约515435-80跨期价差L1-5250350100L5-9758510数据来源：Wind 卓创资讯 隆众石化 中信期货研究部期现价差现货价格 现货价格华北华东华南进口完税LDPE9270-2209270-1809500-1709360-50LLDPE9320-1509320-1509500-22093400HDPE膜10700-32010600-27010670-35010740-130HDPE注塑9280-3009350-4709370-5709620-220HDPE中空10800-27010770-23010850-170HDPE拉丝10480-8010400-22010770-200价差华北华东华南HD注塑-LL-40-15030-320-130-350HD膜-LL1380-1701280-1201170-130LL期货进口利润-220-170LL现货进口利润-20-150-20-150160-220LD进口利润-90-170-90-130140-120HD膜进口利润-40-190-140-140-70-220HD注塑进口利润-340-80-270-250-250-350石化港口仓单库存（万吨）75-0.533.50.30-166PE开工率LL生产比例HD生产比例供应87.62%-4.94%33.06%2.50%38.25%-8.05%包装农膜单丝薄膜中空管材LL下游开工6270HD下游开工57636253下游开工变化00下游开工变化0-10-1来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部HD-LL价差继续走弱，对LL的压力仍存本周PE去库有限，压力仍存因福炼检修、独山子与宁煤LL转产HD，HD供应大幅减少HD与LL的进口窗口全面转向关闭，进口压力目前已不高现货方面，LL低价货源不时有成交传出，但HD一直相对偏弱。 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年11月05日 3 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货大幅走弱，直到周五才出现反弹，我们认为主要是受到原油、乙烯单体以及HDPE价格大幅走弱的心里影响与侧面压力，从现货情况来看，LL呈现抵抗式下跌的表现，低价货源成交尚可，基差不断走高，但HD弱势明显。 ii. 后市展望 国内供应方面，近期重启计划仅有蒲城，总体压力不算很高，但在目前HD注塑-LL价差下，不排除再出现装置转产LL增加盘面的压力。 进口供应方面，目前PE三大品种进口窗口已基本全部关闭，压力相对不高。 下游消费方面，由于农膜与“双十一”的消费与备货仍处于旺季高峰，短期内需求应仍有支撑，但过后有转向乏力的可能。 从价差的角度来看，盘面-进口成本与基差又有一定走高，对期货的支撑力度有所增强；而HD注塑-LL价差虽然对LL仍构成压力，但考虑到HD新料-回料的价差也已收窄到较低水平，HD注塑对LL进一步的拖累力度可能将逐渐减弱。 综合而言，由于旺季需求暂时仍可以维持在较高水平，盘面-进口成本与基差对期货盘面的支撑力度有所增强，以及HD回料的支撑效应也可能逐渐显现，LL期货短期内进一步走弱的压力较小，不排除有尝试向上反弹的可能，但考虑到旺季已临近尾声，需求端缺乏好的预期，空间会相对有限。预计上方压力9300，参考外盘低价货源进口成本。 （3）操作策略推荐 建议观望 （4）主要风险点 上行风险：旺季需求超预期维持、汇率贬值 下行风险：宏观经济继续趋弱 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年11月05日 4 / 14 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 9742-1739125-2978950-293588-4712057713807310200-30010330-22010450-15010200-40010280-30010350-2509950010125-20091753009000-4501200-3010450-260-12040-710901230-109640-80-690140-100901250-2510880-220-580-80820006400-1000-100-50-80-100-1001025-600133023086.12%-1.52%31.07%0.65%塑编BOPP注塑611600572-313530510135-425265015042020450-50多套装置临时检修，PP总体开工水平目前不高，不过下周起即将恢来源：Wind IHS 卓创 隆众 中信期货研究部（按1300加工费计）华北华东华南BOPP厚膜生产利润生产利润估算PP下游开工率随着甲醇价格回落，MTO生产利润有所恢复华东某MTO西北某MTO西北某MTP从卓创调研数据来看，下游需求走弱的迹象不现货进口盈亏期货进口盈亏回料价格跟随下滑PP粉料华南丙烯单体拉丝CFR东北亚拉丝CFR东南亚现货出口盈亏共聚CFR东北亚拉丝与共聚的进口窗口继续关闭，但盘面所受到的出口价格支撑有一定下移期货出口盈亏价差共聚-拉丝拉丝-丙烯PP 1901拉丝进口成本华北基差PP 1905回料价格（临沂去税）国内石化开工期货收盘拉丝现货共聚现货华东白透优质半透明一级PP开工率（周平均）拉丝比例（周平均）共聚进口成本共聚进口盈亏拉丝出口价格华北华东华南拉丝生产有望维持高位，同时粉料利润也仍不错，开工将继续增加PP 1909现货前半周表现较差，后半周稍回暖，共聚仍相对偏弱数据简评 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年11月05日 5 / 14 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货主力1901合约呈现探底反弹的走势，我们认为压力主要来自于两方面，一是在现货在回落的过程中下游的接货力度始终偏弱，其次原油、甲醇等上游原料的大幅下行也给到整体化工品不小的压力。从现货表现来看，拉丝与共聚价格均持续走弱，虽然在后半周下跌趋势有一定放缓，但尚未表现出明显的企稳迹象，同时库存也逐渐积累。 ii. 后市展望 国内供应方面，由于福炼、中景停车，上周PP供应端的压力是相对较小的，本周蒲城、庆阳、燕山一聚以及中景等装置都有可能恢复开工，压力可能面临回升。此外，目前共聚-拉丝价差基本处于平水甚至倒挂状态，标品拉丝供应的增多应仍是趋势 进口供应方面，在国内价格大幅回落后，无论是期货盘面、拉丝现货或是共聚现货的进口窗口均已基本关闭，因此PP进口端的压力已基本消失。 下游需求方面，由于美国加征关税引发的“抢出口”情况对前期需求的透支以及国内地产、汽车等销售的走弱，我们认为PP需求走弱可能确实是趋势，但考虑到地产补库的支撑仍在以及从微观了解到一些相关企业的订单仍尚可，我们推测前两周现货表现如此疲软除了真实需求走弱的原因外，可能也经历了一个小幅的去库周期，因此随着期货价格逐渐走稳，或可以期望下游出现一波小幅的补库。 价差方面，粉料价格与利润对PP拉丝现货仍有一定压力，而随着期货