能源化工策略周报（LLDPE、PP） ：汇率企稳后，聚烯烃价格驱动或回归基本面

投资咨询业务资格： 证监许可【2018】669号 能源化工组 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 吴雪骏 021-60812972 wuxuejun@citicsf.com 从业资格号：F3039979 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2018-07-09 3 汇率企稳后，聚烯烃价格驱动或回归基本面 策略摘要： 品种 摘要 展望 LLDPE 观点：外盘报价回落施压，期价或仍有向下调整空间 逻辑： 上周LLDPE期货震荡后回落，主要还是反映进口成本的变化，尽管在央行讲话后，人民币汇率暂时停下了贬值的脚步，外盘美金报价却因国内接货意愿降低而出现了大幅下调，因此进口完税成本的下移给盘面带来了较大的压力。从现货表现来看，总体相对一般但低端价格有一定成交，供需矛盾不十分明显。 后市而言，全密度与LLDPE装置的重启已大致告一段落，国内PE供应回升将主要来自于HDPE装置，因此HDPE-LLDPE价差将会成为观测LLDPE价格是否会受到间接冲击的重要指标，由于目前HDPE各品种对LLDPE的绝对价差依然处于高位，我们认为还是存在吸收大部分压力的空间；而在需求端，一方面目前仍处于相对淡季，另一方之前价格走低时下游也不时出现过主动备货的行为，所以尽管不存在很强的支撑，还是会有一定弹性；因此综合国内供需来看，矛盾大概率将依然有限，主导期价运行的仍会是进口端的变化，考虑到北美新增产能压力逐渐体现的大背景，以及上周美金报价连续下调后内外价差已被修复至较低的水平，若汇率继续稳定，LLDPE期价可能还是继续向下调整的空间稍大。不过需要注意的风险是人民币汇率是否会重回下行通道，若继续贬值，期价短期内仍可能再次获得向上反弹的动能。上方压力暂为9330元/吨，参考主流外盘报价。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：石化意外检修、汇率进一步贬值 下行风险：非标压力上升、汇率运行企稳、外盘美金报价继续回落 震荡偏弱 PP 观点：供应回升冲击基本兑现，期价或转入震荡 逻辑： 上周PP期货震荡走低，主要原因是之前盘面对现货的升水过高，在石化开工大幅回升后出现了回补的压力，从现货表现来看，尽管资讯商反映低价货源成交尚可，但神华竞拍在后半周已明显表现出走弱的迹象，因此总体上供需还是感受到了一定压力。 后市而言，检修装置重启带来的供应压力已大部分兑现，进一步的边际冲击将相对有限，但需求端在家电出口受贸易战风险影响已现疲态，以及地产乘用车表现继续趋弱的宏观背景下，也难有趋势性回升的机会，因此就国内供需来看，可能会延续略微承压的表现，不过考虑到内外价差长期处于历史高位，出口东 南 亚的窗口正在打 开与关闭 的 边缘，以及PP-3MA的价差已跌至低位，下方的支撑也已相对较强，故综合而言，我们认为PP期价短线将以弱势震荡为主，进一步下行空间不大。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值 下行风险：去杠杆政策延续、宏观经济放缓 震荡 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月09日 2 / 15 一、聚烯烃市场解析 1、LLDPE （1）市场重要变化 期现价格：截止上周五，华北7042出厂价9250-9400（-0/+50元/吨），主流成交价9200-9350（+50/+0）元/吨，1809合约基差55元/吨（前一周-155元/吨），期现套利无风险收益-282元/吨；部分地区现货低端价格成交尚可，但总体表现相对一般； 供应变化：上周全国PE总开工率90.49%（+3.64%），LLDPE生产比例35.27%（+2.39%），四川石化全密度装置重启，中天合创LLDPE装置重启，PE总体开工率与LLDPE开工率均小幅回升； 库存变化：上周聚乙烯港口库存44.8（-0.6）万吨，石化PE+PP库存69（+4）万吨，库存去化放缓甚至有所累库，对盘面压力上升； 内外价差：LLDPE进口评估基准价为1120（-30）美元/吨，进口完税成本9337（-213）元/吨，盘面进口盈利-192元/吨；从市场具体表现看，线性主流价格继续下跌20美元/吨至1110-1135美元/吨；总体而言，上周人民币汇率暂时止跌企稳，但外盘继续大幅下调美金报价作为人民币贬值的回应，完税成本持续走低，给盘面带来了较大的压力； 非标价差：上周LDPE-LLDPE低端价差华北地区为25（+25）元/吨，华东-50（-0）元/吨，华南150（+0）元/吨，高压价格见底的可能性在逐渐上升，对盘面的压力有所减轻，；而在低压与线性的价差方面，注塑继续偏强，拉丝、中空略有走弱，总体仍有较强支撑。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周LLDPE期货震荡后回落，主要还是反映进口成本的变化，尽管在央行讲话后，人民币汇率暂时停下了贬值的脚步，外盘美金报价却因国内接货意愿降低而出现了大幅下调，因此进口完税成本的下移给盘面带来了较大的压力。从现货表现来看，总体相对一般但低端价格有一定成交，供需矛盾不十分明显。 ii. 后市展望 后市而言，全密度与LLDPE装置的重启已大致告一段落，国内PE供应回升将主要来自于HDPE装置，因此HDPE-LLDPE价差将会成为观测LLDPE价格是否会受到间接冲击的重要指标，由于目前HDPE各品种对LLDPE的绝对价差依然处于高位，我们认为还是存在吸收大部分压力的空间；而在需求端，一方面目前仍处 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月09日 3 / 15 于相对淡季，另一方之前价格走低时下游也不时出现过主动备货的行为，所以尽管不存在很强的支撑，还是会有一定弹性；因此综合国内供需来看，矛盾大概率依然有限，主导期价运行的仍将是进口端的变化，考虑到北美新增产能压力逐渐体现的大背景，以及上周美金报价连续下调后内外价差已被修复至较低的水平，若汇率继续稳定，LLDPE期价可能还是继续向下调整的空间稍大。不过需要注意的风险是人民币汇率是否会重回下行通道，若继续贬值，期价短期内仍可能再次获得向上反弹的动能。上方压力暂为9330元/吨，参考主流外盘报价。 （3）操作策略推荐 建议观望 （4）主要风险点 上行风险：石化意外检修、汇率进一步贬值 下行风险：非标压力上升、汇率运行企稳、外盘美金报价继续回落 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月09日 4 / 15 2、聚丙烯 （1）市场重要变化 期现行情：截止上周五，PP拉丝华东主流成交价9080-9250（+30/-50）元/吨， PP1809合约基差-15元/吨（上周-238元/吨），期现套利无风险收益-210元/吨；现货总体成交尚可； 供应变化：国内PP开工率89.59%（+0.81%），拉丝生产比例29.68 %（-2.94%）；具体装置变化方面，锦西石化与宁波富德开车，华北石化与呼和浩特石化停车检修，供应继续回升； 粒粉价差：山东地区丙烯单体价格8125（+200）元/吨， PP-丙烯价差975（-100）元/吨，粉料开工率57.21%（+0%），粉料利润维持高位，本周生产企业或有增加开工的计划，对盘面影响偏空； 替代价差：上周华东PP低端低熔共聚-拉丝价差1100（+50）元/吨，共聚价格延续强势，继续对盘面有一定支撑； 进口利润：PP均聚CFR中国评估价1240（-0）美元/吨，进口完税成本10321（+35）元/吨，盘面进口亏损1226元/吨（上周亏损998元/吨）；PP共聚CFR中国评估价1280（-0）美元/吨，进口完税成本10567（-46）元/吨，华东进口亏损292元/吨；由于国内拉丝价格的回落，拉丝进口亏损进一步上升，而出口窗口则因东南亚价格的同步回落继续处于打开与关闭的临界点，总体上还是存在较强支撑； 库存变化：石化PE+PP库存69（+4）万吨，临近周末时出现一定累库，对盘面支撑减弱。 （2）基本面分析 i. 行情回顾 上周PP期货震荡走低，主要原因是之前盘面对现货的升水过高，在石化开工大幅回升后出现了回补的压力，从现货表现来看，尽管资讯商反映低价货源成交尚可，但神华竞拍在后半周已明显表现出走弱的迹象，因此总体上供需还是感受到了一定压力。 ii. 后市展望 后市而言，检修装置重启带来的供应压力已大部分兑现，进一步的边际冲击将相对有限，但需求端在家电出口受贸易战风险影响已现疲态，以及地产乘用车表现继续趋弱的宏观背景下，也难有趋势性回升的机会，因此就国内供需来看，可能会延续略微承压的表现，不过考虑到内外价差长期处于历史高位，出口东南亚的窗口正在打开与关闭的边缘，以及PP-3MA的价差已跌至低位，下方的支撑也已 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月09日 5 / 15 相对较强，故综合而言，我们认为PP期价短线将以弱势震荡为主，进一步下行空间不大 （3）操作策略推荐 建议暂时观望。 （4）主要风险点 上行风险：宏观政策放松、汇率继续贬值 下行风险：去杠杆政策延续、宏观经济放缓 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2018年07月09日 6 / 15 二、上周市场表现 1．LLDPE 表1：LLDPE期货成交持仓最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周增仓L019060-100-1.09%16336813878L059015-85-0.93%7366-102L099145-120-1.30%369908-35144 表2：LLDPE价差结构类型价差说明2018/6/292018/7/6涨跌幅华北现货9150920050华东现货91509250100华南现货920092000华北现货-主力合约-11555170华东现货-主力合约-115105220华南现货-主力合约-6555120跨期价差L1-56045-15L5-9-165-13035数据来源：Wind 卓创资讯 隆众石化 中信期货研究部期现价差现货价格 图1： LLDPE价格变化 单位：元/吨 图2： LLDPE期货仓单 单位：张 -150-100-500501001502002503008,9009,0009,1009,2009,3009,4009,5009,60006/2907/0207/0307/0407/0507/06基差期货收盘现货进口完税华北竞拍 020004000600080001000012000140002017/07/142017/08/042017/08/252017/09/152017/10/062017/