印度经济：美元/印度卢比：横盘整理

印度经济学美元/印度卢比：横盘整理 卢比保持稳定，但在新兴市场货币的背景下表现不佳：印度卢比在2018年初至今基本保持稳定，在2017年上涨6.4％之后仅移动了0.2％。虽然在边际上，对宏观稳定的担忧有所增加，这体现在通货膨胀率上升，贸易赤字扩大和油价稳定上涨，但美元走弱挽救印度卢比。然而，在新兴市场货币的背景下，印度卢比的表现不佳。 美元疲软趋势标志着2018年：我们的全球团队预计，美元在2018年将保持疲软状态（请参阅税制改革不会阻止美元熊市...-“美国第一” =疲软的美元）。因此，我们认为美元疲软和资本流动的支持将使印度卢比得到支撑。 ...以及对宏观稳定的担忧：但是，与此同时，我们预计宏观稳定指标会在2018年出现一定幅度的扩大： 扩大经常账户赤字：我们预计经常账户赤字将从FY18e的GDP的1.6％扩大至FY19的GDP的2.3％。 基本余额收窄（加元+外国直接投资净额）：由于经常账户赤字增加，基本余额已在缩小。在连续4个季度的基础上，基本余额已缩小至GDP的0％，而9月16日的近期盈余为GDP的1.4％。我们预计基本平衡将在2018年出现赤字。 通货膨胀率上升：2018年将是两半的一年，因为我们预计通胀将在2018年上半年回升，并在18-18年6月达到峰值约5.5％（主要是由于基数效应），然后趋势将下降。从年度来看，我们预计19财年的通货膨胀率平均为4.5％，而18财年则为3.6％。 外部资产负债表仍然保持强劲：尽管我们预计经常账户赤字会有所扩大，但外部资产负债表的总体实力仍将保持，外汇储备为4,110亿美元，进口额为11.1倍，外债占GDP的20.6％。 我们对美元/印度卢比的看法–即将进入市场并有望出现横向走势：我们认为美元/印度卢比将继续受到美元疲软和宏观稳定扩大的分歧力量的影响，并在62.5的范围内波动其余月份为-64。我们标记了市场对美元/印度卢比的看法，现在预计卢比在12月18日为64，而先前的观点为66.5。我们认为，将卢比维持在横向范围内的关键因素将是美元疲软和资本流动的支撑。话虽如此，我们认为宏观稳定（在边际）扩大和石油价格上涨将给卢比带来一定压力。我们还观察了过去美元疲软周期（2004-2007年）的趋势，发现印度的宏观稳定缓冲水平高于当时的水平，这最终导致卢比的收益增加。我们认为，当前周期的这种举动将很难奏效（相同内容请参见以下页面）。 风险性：我们看到三个主要风险（a）美元变动：如果美元疲软的趋势逆转，那么我们预计该货币对将因较大的宏观稳定指标而承受压力，（二）油价：如果油价继续走高，宏观稳定指标周围的脆弱性将变得明显，并且（c）全球资本市场环境：如果在资本市场中存在风险，将使印度面临外部资金压力。www.macquarie.com/research/disclosures.分析师Upasana Chachra+91 22 6720 4355 upasana.chachra@macquarie.com2018年1月31日麦格理资本证券（印度）列兵。有限公司资料来源：彭博社，麦格理研究公司，2018年1月资料来源：CEIC，彭博社，麦格理研究公司，2018年1月卢比在2018年初至今的表现都逊于其他新兴市场货币美元疲软支撑卢比印度0.2%-0.6%1.7%1.3%2.5%2.6% 2.7%3.5%3.9%4.8%年初至今的表现6%5%4%3%2%1%0%-1%4010595501156012570美国贸易加权指数，指数2011年7月= 100 美元/印度卢比13511年7月韩元INR IDR12月6日13年5月新元14年4月ZAR RUB中国新年15年3月16年2月2017年1月泰铢马币巴西雷亚尔17年12月 麦格理研究印度经济学2分析 上一美元疲软周期的教训：基于我们全球团队的看法，即美元可能在未来几年内继续走弱，我们来看一下过去的2003-2007年美元疲软周期，当时TWI（贸易加权指数）美元指数累计走弱了13.8％。同时，卢比上涨了11.8％，大部分收益来自周期的后半部分，这归因于增长前景的改善和资本流动的旺盛。 尽管与上一个周期有一些相似之处，但是宏稳定性缓冲区在当前周期中仍然较低。：的确，我们看到与过去的美元疲软周期有些相似之处-（a）油价上涨，（b）扩大宏观稳定。然而，主要的区别仍然在于，宏观稳定缓冲的起点在过去一个周期中很高-即印度在2004财政年度的经常账户盈余占GDP的2.3％，而基本余额盈余占GDP的2.7％。 ... 因此，我们预计INR不会像过去的美元疲软周期那样上涨那么多：我们认为，尽管在当前周期中保持了宏的稳定性，但与过去的周期相比，缓冲区显得更低。的确，主要风险是油价上涨和全球资本市场的规避风险，这可能使印度面临外部稳定压力。在这种情况下，我们预计卢比的收益不会像过去的周期那样多。图1相对于美元周期的宏观指标资料来源：CEIC，彭博社，印度储备银行，麦格理研究公司，2018年1月请参阅以下页面以获取有关宏稳定指标的图表 麦格理研究印度经济学3美国贸易加权指数，指数2011年7月= 100美元/印度卢比图2美元兑TWI指数对卢比的趋势图3 INR年初至今表现落后于其他货币7013513065125601201155511050105451009540资料来源：CEIC，麦格理研究院，2018年1月资料来源：彭博社，麦格理研究院，2018年1月图4经常账户扩大但仍在舒适范围图5基本平衡盈余正在缩小0.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0-60.0-70.0-80.0-90.0-100.00.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2018年1月e-Macquarie估算值资料来源：麦格理研究中心，2018年1月图6外汇储备创历史新高图7进口盖处于舒适位置44040036032028024020016012080400外汇储备外汇储备，3M尾随累积，RS6020184016201412010-208-4064-602资料来源：CEIC，麦格理研究院，2018年1月资料来源：CEIC，麦格理研究院，2018年1月10亿美元十亿美元 GDP的百分比，RS 基本余额（加元+外国直接投资净额）占GDP的百分比4季度尾随金额进口保障（以月为单位）平均 14.2倍 9.7倍 10.3倍平均平均1月12日1月08日06财年09年1月2012年10月2007财年2010年1月08财年13年7月09财年1月11日2010财年14年4月1月12日2011财年13年1月2012财年15年1月2013财年1月14日15年10月2014财年15年1月2015财年2016年7月2016财年16年1月2017财年17年4月2017年1月18财年1月18日1月18日02年12月10月3日03年12月10月9日11月3日04年12月05年12月9月11日2006年12月12月3日2007年12月12月9日08年12月13年3月09年12月13年9月2010年12月14年3月11月12日14年9月15年3月15日至9月15日12月12日13年12月14年12月16年3月16年9月15年12月17年3月16年12月2017年9月 麦格理研究印度经济学4图8外债保持稳定图9国际净价趋势500亿美元450400350300250200150100500外债：短期（10亿美元）外债：长期（10亿美元）外债占GDP的百分比，RS25.0%24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%16.0%15.0%0-50-100-150-200-250-300-350-400-450-10%-11%-12%-13%-14%-15%-16%-17%-18%-19%-20%资料来源：CEIC，麦格理研究院，2018年1月资料来源：CEIC，麦格理研究院，2018年1月图10 FII资本流动保持强劲图11 FDI资本流动保持强劲FII-股票FII-债务1200万的FII尾随流量，RS1010亿美元86420-2-4-6-810609508407306520410302-101-2003.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%资料来源：彭博资讯，麦格理研究中心，2018年1月资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2018年1月图12 1H18通货膨胀加速图13美国实际汇率差异12%10%8%6%4%2%0%86420-2-4-6-8-10-12资料来源：麦格理研究中心，2018年1月资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2018年1月十亿美元GDP的百分比，RS每月外国直接投资，十亿美元1200万欧元的外国直接投资，占GDP的百分比，RS消费物价指数核心CPI印度储备银行的滑行道预报8%6%5%4% 实际利差（印度10年减去美国10年）Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep- 16年3月15日 至 16年9月16日2017年 9月14年12月3月12日12 月 12日 11 月12日3月13日7月13 日 11月 13 日14 月 14日 14 月14 日 14月 15 日15 月 15日 15 月15日3月16 日 16月 16 日16 月 16日3月17日 7 月2017 年11 月 17日3月18日7月18日 18 年11 月 18日19年3月15年3月15年6月15年9月15年12月16年3月16年6月16年9月16年12月17年3月 17年6月2017年9月17年12月2007年10月Dec-00 Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-13 Dec-14 Dec-15 Dec- 169月11日08年10月12月3日09年10月12月9日13年3月10年10月13年9月11月10日14年3月2012年10月14年9月15年3月13年10月15年9月14年10月16年3月15年10月16年9月16年10月17年3月2017年9月2017年10月 麦格理研究印度经济学5重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内落后大市–收益比基准收益低了3％基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理–南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于亚洲/澳大利亚/新西兰/加拿大股