印度经济周刊：印度卢比管道走弱

德意志银行研究部亚洲印度经济学印度经济周刊日期2017年1月27日INR的管道不足到2016年，卢比一直保持稳定，仅贬值尽管英国脱欧，FCNR（B）赎回，与货币化相关的不确定性以及美国大选结果出乎意料，这些外部和国内不利的发展都导致美元兑美元汇率上涨了2.7％，但此后美元还是大幅走强。从历史的比较来看，贸易和经常账户赤字均保持在较低水平，而外国直接投资流入近年来却在激增。因此，基本余额（经常账户减去外国直接投资）为正。印度储备银行维持实际利率为正的政策以及政府减少财政赤字的措施也有所帮助。但是，我们确实看到许多驱动因素（外汇估值，美联储加息和美元走强，对储备充足性的考虑以及总体货币状况）可能会在今年将卢比推向较弱的区域。考希克·达斯（Kaushik Das）高级经济师+91-22-7180 4909Taimur Baig，博士首席经济学家+65-642-3868120162017年印度：周期性疲软，结构性好于12月9日CMIE调查显示缺乏业务置信度4月5日压力国家财政2月26德意志银行/香港发行于：27/01/2017 07:00:09 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。图1：关于印度的出版物图2：主要预测财政年度（截至3月31日）2015财年2016财年FY17FFY18FFY19F非货币化和美国大选结果的影响印度对石油的敏感度再度受到关注11月11日25日实际国内生产总值（同比）7.27.66.57.57.8拉詹之后的印度储备银行：实际利率和通胀目标1月1日中央政府。财政赤字，占GDP的百分比-4.0-3.9-3.5-3.5-3.5消费税的漫漫长路拉詹之后的货币政策挑战5月5日1月1日合并财政赤字，占GDP的百分比-6.6-6.5-6.5-6.5-6.5流动性入门6月10CPI平均（％）6.04.94.74.54.5财政前景：艰苦的工作才刚刚开始美国旅行记录：更加乐观5月19日5月12日经常账户余额，占GDP的百分比-1.3-1.1-0.5-1.1-1.5印度各州的财政记分卡4月12日公历年201420152016F2017F2018F对印度挥之不去的兴趣和紧张情绪3月22日贸易差额，占国内生产总值百分比-7.2-6.7-5.1-5.4-5.5印度2017财年预算审查2月29日经常账户余额，占GDP的百分比-1.4-1.1-0.4-1.1-1.5第七薪酬委员会的宏观影响2月12日印度卢比/美元63.366.368.072.575.0资料来源：德意志银行资料来源：CEIC，德意志银行预测 2017年1月27日印度经济周刊德意志银行/香港页面PAGE2图3：关键的宏观变量–月度趋势图4：GDP和国际收支–季度趋势资料来源：CEIC，彭博金融有限责任公司，印度储备银行，公民社会组织，印度政府各部，德意志银行数据监控实际部门（同比百分比）15年11月15年12月16年1月16年2月16年3月2016年4月16年5月16年6月2016年7月16年8月16年9月16年10月16年11月16年12月工业生产-3.4-0.9-1.61.90.3-1.31.32.2-2.5-0.70.7-1.85.7采矿和采石1.72.81.55.00.30.71.75.30.8-5.9-3.2-0.73.9制造业-4.6-1.9-2.90.6-1.0-3.60.71.0-3.5-0.30.9-2.45.5电力0.73.26.69.611.814.64.78.31.60.12.41.18.9资本货物-24.4-18.6-21.6-9.3-15.3-25.3-12.5-16.1-29.4-22.4-21.6-26.915.0消费品1.03.2-0.10.60.6-2.01.22.81.40.66.0-1.45.6核心基础设施生产0.50.92.95.76.48.42.95.33.03.25.06.64.9汽车销售-0.4-1.53.110.210.214.57.77.28.916.815.87.2-4.2-16.0制造PMI50.349.151.151.152.450.550.751.751.852.652.154.452.349.6服务PMI50.153.654.351.454.353.751.050.351.954.752.054.546.746.8货币部门（同比百分比）CPI通胀5.45.65.75.34.85.55.85.86.15.04.44.23.63.4核心CPI通胀5.55.55.45.55.55.55.55.35.45.45.35.35.25.1WPI通胀-2.0-1.1-1.1-0.9-0.50.81.22.13.73.93.83.83.23.4M3（广义货币供应）10.410.710.911.110.110.89.910.310.010.414.610.98.56.5归功于商业部门9.410.510.811.110.710.09.49.09.29.212.68.76.24.9存款总额9.810.910.310.08.110.09.59.78.18.313.99.815.914.5对外部门（同比百分比）出口产品-26.2-13.7-13.2-5.3-4.7-5.7-0.62.0-7.00.04.88.22.35.7进口货-30.0-3.5-10.5-4.5-22.9-23.1-13.7-7.4-18.9-14.2-2.58.010.40.5贸易差额（十亿美元）-10.3-11.5-7.7-6.6-4.4-4.9-6.0-8.3-7.8-7.6-8.3-10.4-13.0-10.4外汇储备（十亿美元）350.2350.4349.6348.4360.2363.0361.6363.5366.5366.8372.0366.2361.1360.3FII净流入（十亿美元）-1.6-1.2-1.3-2.02.92.2-0.3-0.42.91.03.0-1.5-5.8-4.0FII股权（十亿美元）-1.1-0.4-1.6-0.83.21.30.40.61.91.41.6-0.6-2.7-1.2FII债务（十亿美元）-0.6-0.80.3-1.2-0.21.0-0.7-0.91.0-0.41.5-0.9-3.1-2.8INR / USD66.866.367.968.666.366.567.267.667.067.066.766.968.568.0国民账户，同比百分比2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度2016年第1季度2016年第2季度2016年第3季度按市场价格计算的实际GDP7.58.36.66.77.57.67.27.97.17.3最终消费支出8.310.35.35.25.75.77.47.68.78.9列兵最终消费支出8.29.21.56.66.96.38.28.36.77.6知道了最终消费支出9.015.433.2-3.3-0.23.33.02.918.815.2固定资本形成总额8.32.23.75.47.19.71.2-1.9-3.1-5.6货物和服务出口11.61.12.0-6.3-5.7-4.3-8.9-1.93.20.3货物和服务进口-0.64.65.7-6.1-2.4-0.6-6.4-1.6-5.8-9.0国际收支，十亿美元2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度2016年第1季度2016年第2季度2016年第3季度出口产品81.583.180.171.868.067.664.965.866.667.4进口货116.6122.7118.7103.4102.2104.798.990.690.493.1贸易平衡-35.1-39.7-38.6-31.6-34.2-37.2-34.0-24.8-23.8-25.6净无形27.628.730.930.928.028.626.924.423.522.2往来账户-7.5-10.9-7.7-0.6-6.1-8.6-7.1-0.3-0.3-3.4资本账户18.817.622.930.018.68.110.93.57.112.7o / w：外国直接投资7.67.56.99.310.06.510.78.84.117.2证券投资12.49.86.313.70.2-3.40.6-1.52.16.1BoP余额11.26.913.230.111.4-0.94.13.37.08.5 2017年1月27日印度经济周刊页面PAGE3德意志银行/香港资料来源：RBI，德意志银行资料来源：CEIC，德意志银行还可以兑换卢比吗？未来的波动卢比到2016年一直保持基本稳定，兑美元汇率仅贬值了2.7％，尽管英国退欧，FCNR（B）赎回，与货币化相关的不确定性以及美国大选结果出乎意料的诸多外部和国内不利因素导致了显着影响此后美元走强。印度卢比的相对稳定性反映了有利的外部账户。从历史比较来看，贸易赤字和经常账户赤字均保持较低水平，而近年来外国直接投资流量却激增。因此，基本余额（经常账户减去外国直接投资）为正。印度储备银行维持实际利率为正的政策以及政府减少财政赤字的措施也有所帮助。但是，我们确实看到许多因素可能会导致今年卢比贬值。外汇估值：以实际有效汇率计算（RBI基于36个国家/地区的贸易基于实际有效汇率指数），自2013年底以来，卢比升值了13.5％。实际汇率升值的步伐在2016年11月和12月加快，当时印度储备银行干预外汇市场以防止卢比兑美元贬值超过69。尽管RBI的外汇干预数据尚未公布，但最新数据显示，央行在11月份净卖出27亿美元，以阻止卢比兑美元的下跌。的确，11月和12月，FII债务和股票累计流出98亿美元，但卢比仍处于区间波动中。我们认为，印度储备银行不太可能在未来几个月内忍受实际汇率的持续升值，因为这会导致出口竞争力下降，从而损害增长。1201151101051009590REER（36货币，基于交易，lhs）INR / USD（反转），RHS10亿美元4204650-55458-1062-156670-20（贸易余额+净投资组合），lhs INR / USD（倒数），rhs％ch，mom-8％-4%0%4%8%12%201120122013201420152016201120122013201420152016美联储加息和美元走强：目前，美联储期货在2017年的加息价格为50个基点，但如果新政府的政策被证明具有通货膨胀性，则加息幅度可能更大。随着汇率差异的缩小，美元将全面走强；我们怀疑INR是否会抵抗趋势。图5：以实际有效汇率计算，卢比大幅升值，尤其是在2016年第四季度图6：FBI流量在11月至12月激增，但卢比在RBI FX干预的帮助下仍处于区间波动中 2017年1月27日印度经济周刊德意志银行/香港页面PAGE4进口保险（官方储备）图7：9月16日之后外汇储备呈锥形下降图9：国际收支预测资料来源：RBI，德意志银行储备充足的考虑：我们注意到，2016年12月底的外汇储备总额和外币资产分别为3,600亿美元和3,360亿美元，与2016年3月底的水平持平。如果外汇储备总额将在2017财年末（17年3月底） ）在目前的水平附近，尽管预计本财年进口量将同比下降，但印度的进口覆盖率将保持稳定在11个月而不是进一步增加。随着全球油价触底，进口和经常账户赤字将从本季度开始回升，从而导致储备状况恶化。380亿美元340300260220外币资产官方储备没有。 15个月之内129633月13日至12月13日9月14日至6月15日3月16日至16月16日0FY07 FY09 FY11 FY13 FY15 FY17F F19F由于全球金融市场预计将在未来一段时间内波动，印度储备银行将需要在每个时机购买美元以支撑更多的储备以增强储备充足性。因此，即使资本流量在接下来的几个季度中逐渐增加，卢比的升值幅度也很小，