印度经济周刊：卢比的幻灯片很有道理；可能会产生有限的影响

德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。印度出版物20152013亚洲经济学日期2016年1月22日印度经济周刊Taimur Baig博士首席经济学家（+65）64238681Kaushik Das经济学家(+91) 22 7180 4909卢比的幻灯片很有道理；有限的后果自去年12月以来，全球石油价格已下跌近40％，反映出人们对全球经济即将衰退的担忧，原因是中国经济放缓，美国复苏乏力以及欧盟和日本的增长动力疲弱。全球油价下跌通常对印度有利，因为它减轻了财政和经常账户赤字的压力，并压低了通货膨胀。但是，如果商品市场调整无序且全球避险情绪很高，那么资本流动和外汇是不可避免的。卢比兑卢比下跌了2.6％从内部看印度外2016年12月18日印度展望-减少期望2月2日卢比不会逆转美元实力11月27日恢复不安11月20日印度的财政整合之路11月9日投资者检验忍耐印度10月15日动荡的麻烦和诺言8月14日在FII流出的背景下，2016年年初至今的美元为美元（权益为14亿美元；印度的财政挑战因国家而加剧财政6月12日债务+2.08亿美元），达到2013年8月以来的最低点，而印度印度追求卓越的表现5月22日季风风险和政策响应4月30日自大选以来，股票市场已经放弃了所有收益2014年5月的结果。我们并不担心目前的卢比下滑印度储备银行在18个月内增加了1000亿美元的储备；更多的方式4月24日原因如下：印度的银行何时会降息？ 3月302016财年预算审查：现在，艰苦的工作开始于2月28日2016年卢比的贬值与EM FX趋势一致，但与预算需要现实，合并和改革2月23由于任何特质因素，特别是印度；卢比已经经历了重大调整，2011年至2015年间兑美元汇率贬值了32％；因此，我们认为，即使在当前强势的美元周期中，任何重大贬值的幅度仍然有限。根据印度储备银行对36个国家/地区的REER度量（截至12月的最新数据），尽管我们的内部模型显示卢比在此关头还算合理，但卢比仍然有些被高估了。我们认为卢比与其公允价值没有任何重大错位；印度的总体国际收支状况仍然令人满意，经常账户赤字仅占GDP的1.0％。即使未来几年经常账户赤字适度增加，FII流动势头仍然疲弱，但由于FDI流量仍然活跃，其融资将不会成为问题；从现阶段来看，外汇贬值到通货膨胀的传递风险并不重要，因为WPI和CPI处于数十年来的最低点。印度储备银行拥有足够的外汇储备（9-10个月的进口保证金），可以防止卢比潜在的无序贬值。印度需要财政刺激吗？ 2月9日地震GDP修正值需谨慎阅读2月2日印度2015年展望：扭转周期和结构2月2日印度2015-20年度1月9日增长和投资模式的恢复12月8日印度储备银行调整为中性姿态5月5日预算不足7月10日可靠的预算是小时6月27日的选举后待办事项清单5月16日下一届政府的财政挑战5月2日季风带来4月25日的风险分析印度的投资周期，2014/4财年4月8日预算是乐观2月17日的CPI目标将使利率长期保持高位印度州财政1月30日印度储备银行迈向（软性）通胀的道路定位1月22日选举前后的经济和市场孟买和德里之旅（12月至12月）笔记11月20日采取更多措施稳定卢比8月15日：“保卫一切”卢比8月13日增长前景变暗8月6印度：对抗脆弱性7月5日卢比担心可能消散6月7日通胀能降到多低？ 5月2黄金和石油价格走低的影响4月17日图表簿–重新启动发动机3月1日，切合实际的预算，但不是游戏更换器印度2月28日的现金转帐计划1月24日燃油价格决策模糊但意义重大1月18日卢比可以转弯吗？ 1月14日2014主要预测财政年度（截至3月31日）2014财年2015财年FY16FFY17FFY18F实际国内生产总值（同比）6.97.37.37.57.8中央政府。财政赤字，占GDP的百分比-4.5-4.0-3.9-3.8-3.7合并财政赤字，占GDP的百分比-7.0-6.5-6.0-5.8-5.7CPI *（同比）10.06.05.05.25.0经常账户余额，占GDP的百分比-1.7-1.3-1.0-1.3-1.6公历年201320142015F2016F2017F贸易差额，占国内生产总值百分比-7.8-7.2-6.8-7.3-7.5经常账户余额，占GDP的百分比-2.6-1.4-1.0-1.3-1.6印度卢比/美元61.963.366.368.069.0资料来源：CEIC，德意志银行预测。 第2页德意志银行/香港关键宏观变量–每月趋势数据监控实际部门（％哟）11月14日12月14日1月15日2月15日3月15日4月15日15月15日15年7月15日15月15日15月15日9月15日15月15日15月15日工业生产5.23.62.84.82.53.02.54.24.36.33.89.9-3.2采矿和采石4.0-1.7-1.81.61.2-0.62.1-0.41.34.53.05.22.3制造业4.74.13.45.12.73.92.15.24.86.62.910.6-4.4电力10.04.83.35.92.0-0.56.01.23.55.611.49.00.7资本货物7.06.112.48.39.15.53.0-2.010.121.310.316.3-24.4消费品-1.60.6-1.94.9-0.62.8-2.27.21.16.01.218.41.3核心基础设施生产8.52.41.91.4-0.1-0.44.43.01.12.73.23.2-1.3汽车销售8.97.02.3-0.9-1.02.80.14.62.3-0.30.111.1-0.4-1.5制造PMI53.354.552.951.252.151.352.651.352.752.351.250.750.349.1服务PMI52.651.152.453.953.052.449.647.750.851.851.353.250.153.6货币部门（同比百分比）CPI通胀3.34.35.25.45.34.95.05.43.73.74.45.05.45.6核心CPI通胀5.55.45.45.55.45.45.55.75.45.35.45.45.55.5WPI通胀-0.2-0.5-0.9-2.2-2.3-2.4-2.2-2.1-4.0-5.1-4.6-3.7-2.0-0.7M3（广义货币供应）10.710.710.811.210.810.810.810.611.111.110.610.510.811.0归功于商业部门10.910.19.99.79.29.29.28.78.78.78.98.49.510.6存款总额11.211.111.211.410.910.810.910.611.211.310.510.49.710.2对外部门（同比百分比）出口产品9.4-0.9-9.4-14.9-20.8-15.4-20.0-13.3-10.0-20.0-24.5-17.3-24.4-14.7进口货26.5-3.4-11.7-16.5-14.2-7.4-15.9-13.8-9.8-10.0-25.6-21.6-30.3-3.9贸易差额（十亿美元）-16.2-9.2-7.7-6.5-11.4-11.1-10.4-10.6-12.9-12.3-10.5-9.5-9.8-11.7外汇储备（十亿美元）315.6320.6328.7337.7341.6351.9352.5356.0353.5351.4350.3354.2350.2352.0FII净流入（十亿美元）4.12.05.54.03.32.4-2.2-0.20.8-2.6-0.93.4-1.6-1.2FII股权（十亿美元）2.20.22.11.91.91.9-0.9-0.50.8-2.5-1.01.0-1.1-0.4FII债务（十亿美元）1.91.83.32.11.40.6-1.30.30.0-0.10.12.4-0.6-0.8INR / USD62.063.361.861.862.663.663.863.864.066.365.765.266.866.3GDP和国际收支-季度趋势国民账户，同比百分比2013年第2季度2013年第3季度2013年第4季度2014年第1季度2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度按市场价格计算的实际GDP7.07.56.46.76.78.46.67.57.07.4最终消费支出10.75.65.44.75.37.47.15.56.36.5列兵最终消费支出7.75.64.67.06.27.14.27.97.46.8知道了最终消费支出27.35.311.0-7.21.68.927.6-7.91.25.2固定资本形成总额2.36.35.3-1.48.73.82.44.14.96.8货物和服务出口2.6-1.615.714.19.1-2.0-0.3-8.2-6.5-4.7货物和服务进口-3.5-8.4-14.2-7.0-3.61.12.8-8.7-5.4-2.8国际收支，十亿美元2013年第2季度2013年第3季度2013年第4季度2014年第1季度2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度出口产品73.981.279.883.781.583.180.171.868.067.6进口货124.4114.5112.9114.3116.6122.7118.7103.4102.2105.0贸易平衡-50.5-33.3-33.2-30.7-35.1-39.7-38.6-31.6-34.2-37.4净无形28.728.129.129.327.628.730.930.928.029.2往来账户-21.8-5.2-4.1-1.3-7.5-10.9-7.7-0.6-6.1-8.2资本账户20.6-4.823.89.218.817.622.930.018.17.2o / w：外国直接投资6.58.16.10.97.67.56.99.310.16.6证券投资-0.2-6.62.49.312.49.86.313.7-2.3-6.4BoP余额-0.3-10.419.17.111.26.913.230.111.4-0.9资料来源：CEIC，彭博金融有限责任公司，印度储备银行，公民社会组织，印度政府各部，德意志银行 德意志银行/香港第3页外汇表现vs.美元（2016年初至今）外汇表现vs.美元（2011年-2015年）卢比幻灯片不足为奇没什么大不了的自去年12月以来，全球石油价格已下跌近40％，反映出人们对全球经济即将衰退的担忧，原因是中国经济放缓，美国复苏乏力以及欧盟和日本的增长动力疲弱。全球油价下跌通常对印度有利，因为它减轻了财政和经常账户赤字的压力，并压低了通货膨胀。但是，如果商品市场调整无序，全球避险情绪高涨，则资本流动和外汇的波动不可避免。在FII流出（股权投资-14亿美元；债务+2.08亿美元）的支撑下，卢比兑美元在2016年年初至今已下跌2.6％，跌至2013年8月的低点，而印度股市已经自2014年5月选举产生积极结果以来的所有收益。印度央行已采取干预措施，以缓解外汇波动，在此过程中损失了约34亿美元的外汇储备（从峰值水平的3,520亿美元），并通过公开市场债券购买来补充美元出售，以减少隔夜货币市场中卢比的流动性紧缩。正如过去的外汇市场波动所证明的那样，货币可能会过冲并被证明是对实体经济的稳定力量，就像印度在2013年以及其他新兴市场国家所经历的那样。下面我们尝试了解当前的卢比贬值，并概述将使卢比得到喘息的因素。2016年卢比的贬值与EM FX趋势相符，而不是由于印度等特有因素引起的；%ZAR TRY KRW BRL INR TWD MYR SGD PHP CNY HKD IDR THB-8-7-6-5-4-3-2-10%IDR INR MYR THB TWD SGD PHP KRW HKD CNY-40 -