中国宏观：工业企业利润下滑，春节前流动性无忧

华泰期货|中国宏观 2017-12-30 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 蔡超 宏观研究员  caichao@htfc.com 从业资格号：F3035843 相关研究： 货币供应增速上升，财政收支增速下滑 2017-12-17 进出口积极向好，通胀出现回落 2017-12-10 工业企业利润下滑，春节前流动性无忧 一周宏观数据 1. 11月规模以上工业企业利润累计同比增长21.9%，前值为23.3%。 一周货币动态 1. 中国央行公开市场本周2900亿逆回购到期，周一至周五逆回购到期规模分别为1200亿元、500亿元、400亿元、300亿元、500亿元。 2. 《企业境外投资管理办法》正式发布，2018年3月1日起施行。 3. 财政部：2018年1月1日至2020年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税，通过发布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》实施管理。 4. 中国人民银行建立临时准备金动用安排，满足春节前临时流动性需求。 宏观：12月预期继续下滑的PPI叠加冬季下滑的需求，预计12月规模以上工业企业利润累计同比增速仍将继续下滑。央行此次推出临时准备金动用安排意在应对春节期间部分商业银行现金投放的流动性缺口，央行维持稳健中性的货币政策态度仍未改变。此次临时准备金安排释放的现金规模，与此前几年我国春节前对于现金需求的平均缺口较为吻合，将有助于缓解春节前的资金面紧张，做到流动性相对平稳。我们认为此次变动仅为结构性的宽松，我们继续维持2018年流动性总体稳中偏紧的态势的观点。 策略：无 风险点：流动性外生冲击 华泰期货|中国宏观 2017-12-30 2 / 7 一周数据解读 工业企业利润 11月规模以上工业企业利润累计同比增长21.9%，前值为23.3%。11月规模以上工业企业利润累计同比增速略低于前值，总体仍保持较快增速，工业企业效益持续改善。 11月工业企业利润下滑主因PPI的下滑。11月PPI同比增速为5.8%，较上月的6.9%出现明显下滑，价格变动使工业利润同比增加约628亿元，比10月份少增约944亿元，相当于拉低利润增速13.8个百分点。但工业企业利润总额总体增加，1-11月份，在41个工业大类行业中，39个行业利润总额同比增加，2个行业减少。其中上游企业利润改善明显。1-11月份，采矿业实现利润总额4434亿元，同比增长2.9倍；制造业实现利润总额60416.1亿元，增长18.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3900亿元，下降12.8%。分企业类型来看，国企改善最为明显。1-11月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额15757.4亿元，同比增长46.2%。 此外工业企业杠杆率下降，经营风险继续降低。11月末，规模以上工业企业资产总计112.4万亿元，同比增长7.3%；负债合计62.7万亿元，增长6.3%；所有者权益合计49.7万亿元，增长8.6%；资产负债率为55.8%，同比下降0.5个百分点。 目前来看，12月受制于去年同期的高基数以及大幅下滑的翘尾因素，12月PPI同比增速预计将明显回落，再加上冬季下滑的需求，预计12月工业企业利润累计同比增速仍将继续出现回落。 图 1： 工业企业利润累计同比(%) 图 2： PPI当月同比（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -551525352011/022012/062013/102015/022016/062017/10-8-6-4-202468102010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/07 华泰期货|中国宏观 2017-12-30 3 / 7 一周经济观察 2017年12月29日，央行推出了临时准备金动用安排，以应对春节期间部分商业银行现金投放的流动性缺口。 临时准备金安排具体措施 央行表示，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，促进货币市场平稳运行，支持金融机构做好春节前后的各项金融服务，人民银行决定建立“临时准备金动用安排”。在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。 临时准备金安排的影响分析 央行此次推出临时准备金动用安排意在应对春节期间部分商业银行现金投放的流动性缺口，此举将导致商业银行存放在央行的存款准备金减少，但央行发行的纸币将增加，央行资产负债表规模仍维持不变，可见央行致力于控制住货币供应总阀门，维持稳健中性的货币政策态度不变。预计此次临时准备金安排将释放大约2万亿左右的现金规模，与此前几年我国春节前对于现金需求的平均缺口较为吻合，因此此次临时准备金安排将有助于缓解春节前的资金面紧张，做到流动性相对平稳。在2018年开始施行定向降准的同时，央行再推出临时准备金，造成春节前货币政策相对偏松，但是此次临时准备金安排的变动并不意味着总体流动性的放松，我们认为此次变动仅为结构性的宽松，我们继续维持2018年流动性总体稳中偏紧态势的观点。 华泰期货|中国宏观 2017-12-30 4 / 7 一周数据跟踪 图 1： 本周六大发电集团日均耗煤量出现上升 图 2： 本周高炉开工率出现回升 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 本周半钢胎开工率小幅上涨 图 4： 本周公开市场实现净回笼 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 本周一二三线城市商品房成交面积快速上升 图 6： 本周农产品批发价格200指数继续上涨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 304050607080902017/01/012017/03/272017/06/202017/09/132017/12/07六大发电集团日均耗煤量 606264666870727476782017/01/062017/04/012017/06/252017/09/182017/12/12高炉开工率 3040506070802017/01/062017/04/012017/06/252017/09/182017/12/12半钢胎开工率 -10000-50000500010000150002017/01/062017/04/062017/07/052017/10/03货币投放 货币回笼 净投放 010203040506070802017/01/012017/03/272017/06/202017/09/132017/12/07一线城市 二线城市 三线城市 90951001051101152017/01/012017/03/272017/06/202017/09/132017/12/07农产品批发价格200指数 万吨 % % 亿元 万平方米 华泰期货|中国宏观 2017-12-30 5 / 7 图 7： 本周猪肉平均批发价保持平稳 图 8： 本周螺纹、焦炭结算价出现回落 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 本周动力煤、焦煤快速下跌 图 10： 本周铜大幅上涨，锌、铝保持平稳 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 本周橡胶保持平稳，PTA出现反弹 图 12： 本周国际油价快速上涨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 18202224262017/01/012017/03/272017/06/202017/09/132017/12/07猪肉平均批发价 25002900330037004100120016002000240028002017/01/032017/04/082017/07/122017/10/15焦炭 螺纹钢(rhs) 80010001200140016004005006007002017/01/032017/04/082017/07/122017/10/15动力煤 焦煤(rhs) 440004700050000530005600010000150002000025000300002017/01/032017/04/082017/07/122017/10/15锌 铝 铜(rhs) 4500480051005400570060001200014000160001800020000220002017/01/032017/04/082017/07/122017/10/15橡胶 PTA(rhs)404550556065702017/01/032017/03/192017/06/022017/08/162017/10/30布伦特原油 WTI原油 元/公斤 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/桶 华泰期货|中国宏观 2017-12-30 6 / 7 图 13： 本周波罗的海散干货指数先涨后跌 图 14： 本周国债收益率利差略有扩大 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 15： 本周银行质押式回购利率急速上涨 图 16： AA-AAA信用利差保持平稳 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 17： 本周人民币兑美元继续升值 图 18： 本周同业存单利率先涨后跌 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6008001000120014001600180020002017/01/032017/04/032017/07/022017/09/30波罗的海散干货指数 3.7901 3.7950 3.7701 3.8000 3.7651 3.8800 3.8875 3.8850 3.9000 3.8850 3.73.83.94.02017/12/252017/12/262017/12/272017/12/282017/12/291年 10年 24682017/01/032017/03/192017/06/022017/08/162017/10/30FR0077天银行间质押式回购利率 0.20.30.40.50.60.70.80.92017/01/032017/03/192017/06/022