宏观策略日报：工业企业利润增速有所下滑，但结构仍在改善

总量研究 2022年12月30日 宏 观 策 略 日证券分析师： 报刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 工业企业利润增速有所下滑，但结构仍在改善 ——宏观策略日报20221230 重要资讯 1.12月27日，统计局发布11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.6%，前值-3%。我们测算的11月工业企业利润当月同比为-8.9%，较前值小幅回 落0.3个百分点，仍然维持低位。环比增速仅1.2%，也明显弱于季节性。企业利润增速走低，和11月其他主要经济指标走弱的背景一致，疫情影响下供需两端都有一定压力。整体来看，疫情影响下，工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致，对供给对需求都造成了一定的冲击。往后看，国内的防疫政策已出现了较大的转变，但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨。我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底，但复苏的时间点已越来越近。 2.2022年全国财政工作视频会议在北京召开。会议强调，2023年积极的财政政策要加力提效，更直接更有效发挥积极财政政策作用。重点要把握5个方面：一是完善税费支持政 策，根据实际情况，该延续的延续，该优化的优化，着力纾解企业困难。二是加强财政资源统筹，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障。三是大力优化支出结构，坚持有保有压，积极支持科技攻关、乡村振兴、区域重大战略、教育、基本民生、绿色发展等重点领域，从严控制一般性支出，不断提高支出效率。四是均衡区域间财力水平，持续增加中央对地方转移支付，健全县级财力长效保障机制，促进基本公共服务均等化。五是严肃财经纪律，严格财政收支规范管理，坚决制止违法违规举债行为，切实防范财政风险。 市场情况 北向资金净流出。12月29日，北向资金净卖出11.10亿元。中国中免、天赐材料、阳光电源分别获净买入2.69亿元、1.83亿元、1.51亿元。比亚迪净卖出额居首，金额为1.86亿元 科技股带领美股反弹。12月29日，道琼斯工业平均指数上涨1.05%；标普500指数上涨1.75%；纳斯达克指数上涨2.59%。欧洲股市，法国CAC指数上涨0.97%；德国DAX指数 上涨1.05%；英国富时100指数上涨0.21%。 风险提示：1）疫情超预期影响；2）政策落地不及预期；3）海外局势变化超预期。 1.宏观要点 企业利润总体承压，但结构持续改善 12月27日，统计局发布11月工业企业利润数据。1-11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-3.6%，前值-3%。 核心观点：整体来看，疫情影响下，工业企业利润增速继续下滑与其他一些经济指标所反映现实情况一致，对供给对需求都造成了一定的冲击。往后看，国内的防疫政策已出现了较大的转变，但放开后仍需要一定的时间让经济重回正轨。我们认为短期企业利润增速可能仍在磨底，但复苏的时间点已越来越近。 利润增速维持低位。我们测算的11月工业企业利润当月同比为-8.9%，较前值小幅回落 0.3个百分点，仍然维持低位。环比增速仅1.2%，也明显弱于季节性。企业利润增速走低，和11月其他主要经济指标走弱的背景一致，疫情影响下供需两端都有一定压力。 营收增速承压。拆分量价来看，11月工业增加值同比回落2.8个百分点至2.2%，为下半年以来的最低增速，PPI当月同比仍为-1.3%，持平前值，量价两端都对营收增速形成了拖累，营收累计同比由7.6%降至6.7%，我们测算的当月同比由5.0%降至0.8%，为2020年疫情后最低。 成本压力继续减轻。1-11月百元营收成本为84.80元，同比增加1.02元，前值1.07元， 价格上对成本的压力继续减轻。百元费用为7.96元，同比减少0.46元，前值减少0.50元，较上月略有反弹，但仍处于较低的水平。成本端下行的趋势结合处于低位的费用端，有利于利润率的提升。 利润结构持续改善。据我们测算的11月当月的利润结构占比来看，中下游的改善比较明显，尤其是下游。如果剔除上游利润来看的话，整体工业企业利润当月同比增速应该是正增长的，这也反映出价格成本压力减轻下，整体工业企业利润结构的改善在持续。钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大，而装备制造业利润继续修复。 库存水平仍处相对高位。11月末，产成品存货累计同比11.4%，前值12.6%，名义库存增速自今年4月以来持续下降，实际库存也较上月有所回落。但不管是名义库存还是实际库存，都仍处历史较高的水平，疫情影响下目前内需仍弱，去库存的过程可能也偏慢。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；通胀超预期。 2.市场数据 2022/12/29 名称单位 收盘价 变化 融资余额亿元,亿元 14530 -53 北向资金亿元 -11.10 / 资金 南向资金亿港元 40.01 / 逆回购到期量亿元 40 / 逆回购操作量亿元 2050 / 1年期MLF% 2.75 / 1年期LPR% 3.65 / 5年期以上LPR% 4.3 / 国内利率 DR001%,BP 0.4204 -5.55 DR007%,BP 2.4230 27.13 10年期中债到期收益率%,BP 2.8376 -1.27 10年期美债到期收益率%,BP 3.8300 -5.00 2年期美债到期收益率%,BP 4.34 3.00 上证指数点,% 3073.70 -0.44 创业板指数点,% 2349.38 0.48 恒生指数点,% 26093.67 -0.94 道琼斯工业指数点,% 33220.80 1.05 股市 标普500指数点,% 3849.28 1.75 纳斯达克指数点,% 10478.09 2.59 法国CAC指数点,% 6573.47 0.97 德国DAX指数点,% 14071.72 1.05 英国富时100指数点,% 7512.72 0.21 美元指数/,% 103.9747 -0.55 美元/人民币(离岸)/,BP 6.9730 -241.00 欧元/美元/,% 1.0661 0.46 美元/日元/,% 133.02 -1.07 螺纹钢元/吨,% 4048.00 0.07 国内商品 铁矿石元/吨,% 845.00 1.56 动力煤元/吨,% 1022.80 0.00 COMEX黄金美元/盎司,% 1824.20 0.67 WTI原油美元/桶,% 78.40 -0.71 布伦特原油美元/桶,% 83.46 -0.63 表1市场表现 国外利率 外汇 国际商品 LME铜 美元/吨,% 8430.00 0.08 资料来源：同花顺，东海证券研究所 3.板块及个股表现 表2行业涨跌幅情况 行业涨跌幅前五 行业 涨幅前五（%） 行业 跌幅前五（%） 医药商业 3.28 数字媒体 -4.04 化学制药 2.26 旅游及景区 -3.12 医疗服务 2.02 房地产开发 -2.53 航空装备Ⅱ 2.01 贸易Ⅱ -2.47 生物制品 1.82 煤炭开采 -2.26 资料来源：同花顺，东海证券研究所 表3A股市场涨跌幅前五 A股市场涨幅前五 股票 收盘价（元） 涨跌幅（%） 1日 5日 年初至今 山河药辅 18.11 20.01 15.20 -17.31 海辰药业 34.78 18.30 1.84 73.90 翰宇药业 18.62 14.23 -18.97 47.66 南新制药 16.84 13.40 5.18 -52.19 维康药业 26.26 13.24 -0.08 -50.25 A股市场跌幅前五 1日 5日 年初至今 新兴装备 32.36 -10.01 16.65 -11.17 生意宝 26.79 -10.01 11.62 62.56 西安饮食 18.37 -10.00 19.83 355.83 深振业A 6.13 -9.99 3.72 37.44 如意集团 10.3 -9.97 -23.53 63.49 股票收盘价（元） 涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn网址：Http://www.longone.com.cn 电话：（8621）20333619电话：（8610）59707105 传真：（8621）50585608传真：（8610）59707100 邮编：200215邮编：100089