261014-国金汽车 每日晨会系列第108期9月卡车出口数据解读观点更新

9月商用车出口表现

• 9月商用车出口13.35万辆，同比增长44.3%，环比增长11.1%；1-9月累计出口104万辆，同比增长39%。
• 景气度判断：9月出口重回年内历史高位，出海高景气主线未发生变化，7-8月环比回落主要受中东冲突、红海局势及季节性需求变化影响。

分车型出口结构

• 重卡：9月出口4.1万辆，同比增长30%，1-9月累计出口33.8万辆，同比增长40%。
• 中轻微卡：9月出口7.7万辆，同比增长65.7%，1-9月累计出口57.25万辆，同比增长44%，是增量核心驱动。
  • 需求支撑：东南亚、拉美、中东、非洲的城市配送及中转物流需求广泛，海外轻卡轻客核心市场空间约300-400万辆，中国品牌市占率仅约10%。
  • 竞争优势：新能源商用车电动化速度快，海外15-20万元以上价格带中国轻卡具备明显性价比优势。
• 轻微客（Van）：9月出口1.1万辆，同比增长25%，1-9月累计出口8.6万辆，同比增长27%。
• 大中客：9月出口4299辆，同比下滑；1-9月累计同比增速为2.9%。

中国重汽出口表现

• 9月出口（含轻卡）2.17万辆，同比增长34%，1-9月累计出口17.62万辆，同比增长99.5%。
• 重卡核心业务：9月重卡出口1.94万辆，同比增长29%，1-9月累计出口超16万辆，同比增长44.5%，市场份额稳定在47%以上。
• 出口爬坡与抗风险能力：月均出口从1.1万-1.2万辆爬升至1.9万-2万辆高位，核心支撑来自产品适配、网络建设、KD工厂布局、备件服务体系及品牌口碑。
• 轻微卡业务：9月出口2300多台，同比增长97%；1-9月累计出口1.5万辆，同比增长130%。

福田汽车出口表现

• 9月出口1.88万辆，同比增长39%，1-9月累计出口16.8万辆，同比增长43.6%。
• 各产品线表现：轻微卡出口1.35万辆，同比增长36%；轻微客出口2387辆，同比增长81%；重卡出口2585辆，同比增长27%。
• 新能源产品：
  • 9月出口914台，同比增长470%；1-9月累计出口7338台，同比增长147%。
  • 电动Van：9月出口531台，同比增长10倍；1-9月累计出口2400台，同比增长247%。
  • 电动重卡：9月出口100台，同比增长4.2%；1-9月累计出口666台，同比增长290%。

江铃汽车出口表现

• 2026年1-9月商用车出口5.2万辆，已超2025年全年4.5万辆；9月出口约7400台，环比增长7%-8%，同比增长约80%。
• 欧洲电动Van逻辑：与福特深度合作，依托福特在欧洲Van市场优势，首批电动Van已发往欧洲，上量空间大、盈利性好。
• 基本面特征：资产负债表健康，现金储备充足，估值便宜，股息率较高。

出口退税政策调整

• 新能源商用车被纳入出口退税退坡范围，政策执行期限为2027年4月1日。
• 整体影响有限：新能源商用车出口占比仅为个位数。
• 成本传导能力强：非洲、东南亚市场竞争以中国车企内部竞争为主，可直接向海外传导涨价；欧洲市场价格差距大，溢价能力强。
• 抢装效应：2026年四季度及2027年一季度可能出现新能源产品抢装，对出口业绩形成正面贡献。

中东地缘冲突影响

• 当前影响：霍尔木兹海峡船舶通行量降至低位，海运及保险成本上升，阶段性影响交付节奏，例如重汽中东区域月均需求3000台以上，但近期月均发运仅1000多台。
• 需求拉动逻辑：战争对重卡需求为正面拉动，可类比俄乌冲突，俄罗斯重卡市场需求从6万-8万辆提升至12万-14万辆。
• 后续展望：若中东、俄乌战事缓和，将带来重建需求放量，海峡通行恢复后发运能力提升。

汇率波动影响

• 2026年三季度人民币持续走强，9月21日人民币对美元升值至6.69，对欧元升值幅度更大。
• 影响评估：人民币升值对欧元结算出口企业的收入、毛利形成小幅压制，但中国商用车企业汇兑控制能力较强，整体影响有限。

中国重汽（港股）分析

• 估值与股息：市值约970亿港币，2026年PE约9倍，2027年PE约7倍；2026年股息率可达6%-7%，2027年有望达到9%甚至更高。
• 减持风险与买点判断：股价弱势核心原因包括地缘风险、汇率、退税退坡担忧等，二股东曼减持预期加大；当前估值低位，曼减持前是较好的加仓机会。

福田汽车分析

• 欧洲市场进展：2025年欧洲销量已超1万台，2026年有望快速增长，巴黎车展投放新车型，欧洲市场布局持续推进。
• 业绩与估值：2026年因转让工厂设备实现3亿元以上利润增厚；当前2026年估值约10倍，出口韧性充足，电动化结构趋势明确，处于中长期底部区域。

江铃汽车分析

• 核心推荐逻辑：资产负债表健康，现金储备充足，估值便宜，股息率较高；出口增速亮眼，依托福特在欧洲Van市场优势，电动Van出口上量空间大、盈利性好。