新威凌（920634）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 主营业务与商业模式：新威凌主营球状、片状和雾化法锌粉，应用于富锌防腐涂料、粉末渗锌等领域，盈利来自销售收入与原材料成本及相关费用的差额。公司采用“锌锭+加工费”定价模式，采购采取“以产定购”模式，收入对集装箱涂料行业依赖度高。
• 近一年财务表现：2025年营收82,274.39万元（-13.16%），归母净利润1,773.62万元（-36.31%），扣非净利润1,513.97万元（-39.72%）。下滑主因集装箱涂料需求回落。2026年上半年毛利率降至7.08%（上年同期7.5%），受锌锭价格上涨与大客户占比提升拉低加工费双重压制。
• 行业景气与竞争地位：公司认为锌下游需求总体稳健，但锌价上涨已拉低毛利率。增量方向为海上风电防腐带来的单位锌粉消耗量提升机会。竞争格局数据缺失，无法验证市场份额和相对地位。
• 重大事项：2026年4月拟出资5,800万元与山东银箭设立合资公司开展超细高纯铝粉项目，计划总投资2.2亿元，属横向业务拓展。战略上拟突破国外对片状锌粉、片状锌铝合金粉的垄断。
• 估值水平：现有资料无法回答估值问题，缺乏市盈率、市净率、市值、股本或机构目标价数据。盈利下滑影响估值锚的确定。
• 主要风险：原材料价格波动风险、客户集中与需求周期风险、财务与金融工具风险、审计风险。

研究结论

• 公司基本面：处于下游周期回落后的承压阶段，业绩随集装箱涂料需求周期大幅波动。第二增长曲线（铝粉合资、锌电送样、海上风电防腐）布局推进但尚无量化转化成果。
• 观点分歧与对比：毛利率数据、锌价影响、归因侧重、信息颗粒度存在差异。时间变化显示业绩随下游周期大幅波动。
• 关键风险与不确定性：锌价上涨压低毛利率、收入高度依赖单一行业、客户集中度提升拉低加工费、审计风险、流动性风险数据缺失、合资铝粉项目不确定性、半年报未提供营收净利润具体金额、估值子问题未覆盖、竞争格局假设无法验证、客户集中度信息颗粒度不足、增量机会未经独立验证、季度报告未经审计。

后续观察要点

1. 2026年半年报完整营收利润数据及三季报。
2. 合资公司工商注册与建设进展。
3. 锌电送样客户转化。
4. 锌价走势对毛利率的持续影响。
5. 客户集中度与前五大客户占比披露。