新威凌（871634）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 主营业务与商业模式：新威凌主营雾化法锌粉，应用于锌锰/锌镍电池负极及重防腐富锌涂料，采用'原材料价格+加工费'定价模式。2026年起向超细高纯铝粉和锌基电池负极材料多元化转型。
• 近一年财务表现：2025年营收8.23亿元，归母净利润1773.62万元，毛利率7.91%，净利率2.16%，研发费用率3.24%。子公司湖南、四川新威凌净利润分别下降36.38%、32.90%，主因集装箱涂料需求减少、股份支付费用增加、停止片状锌粉受托加工及大客户低加工费。2026年上半年经营重心转向新业务，无形资产因竞得土地增至18,652,646.59元，增幅117.10%，但新业务对收入利润贡献无数据支持。
• 竞争地位与行业格局：公司锌粉是海工、海上风电重防腐富锌涂料的关键原材料，自述海上风电中长期规划将打开成长空间。铝颜料中高端市场由少数大型厂商竞争，新威凌与山东银箭合资布局超细高纯铝粉，被部分机构定性为'打破国外垄断'的国产替代案例。但公司实际业绩与战略展望存在落差，市场份额、行业排名及锌粉同业对比数据缺失。
• 机构覆盖与盈利预测：近一年仅检索到两篇机构研报，均为事件跟踪性质，均未给出盈利预测、目标价或评级。因此未见任何机构对新威凌发布盈利预测或目标价，属资料缺口。
• 重大事件与经营变化：近一年重大事件集中于三条主线：合资设立云南新威凌运营超细高纯铝粉项目、设立控股孙公司锌电能源进入锌基电池负极材料、子公司南通新威凌竞得如东地块。风险事件：2026年5月湖南新威凌因安全隐患被处罚金9.5万元。股权结构稳定，无实控权变更。存在合伙份额持有人名单披露不一致的问题。
• 主要风险因素：行业周期与需求风险、锌价波动风险、审计风险、应收账款风险、安全合规风险、税收优惠依赖、扩张投入风险。
• 估值水平与匹配性：段落资料完全缺失市盈率、市净率、市值、股价等估值数据，也无机构预测或目标价，无法评估当前估值水平及与业绩的匹配性，本子问题整体为资料缺口。
• 观点分歧与对比：共识：公司主营、定价模式、2025年盈利承压、2026年转型方向。分歧：开源证券与华源证券对合资项目的定性深度不同；公司对海上风电、储能前景的乐观展望与2025年子公司利润大幅下滑存在叙事与业绩落差；2026年一季报对新威凌合伙份额持有人名单披露不一致。
• 关键风险与不确定性：行业周期风险、审计风险、应收账款风险、税收优惠依赖、新业务执行风险、安全合规风险。无任何机构盈利预测、目标价、评级及估值数据，估值匹配性子问题整体为资料缺口。储能送样与海上风电增量均为公司展望段落，未披露客户集中度、前十大股东、现金流与资产负债率等数据。行业报告仅覆盖铝颜料竞争格局，锌粉行业同业对比缺失，竞争地位无法横向验证。

研究结论

新威凌主营业务盈利承压，新业务处早期投入阶段，商业化落地进度与规模未知。公司2026年密集推进转型，布局超细高纯铝粉和锌基电池负极材料，但面临行业周期、锌价波动、审计、应收账款等多重风险。缺乏机构盈利预测、目标价或估值数据，本报告不构成投资建议。