拉丁美洲战略：巴西风险溢价模式：看涨的时间

拉坦策略 拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息巴西风险溢价模型：看涨的时间该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.通用汽车拉丁美洲策略与商品量化策略主管+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉丁美洲策略商品量化策略+55 11 3841 3492我们采用了用于全球风险溢价模型的方法，并将其应用于巴西。目标是相同的：使用CAPM和CML概念的代理来量化溢价的高低。结果表明，从现在起价格上涨的可能性（BRL和费率）为82.9％。尽管过去的动态并不能保证市场会以同样的方式表现，但是当超过85％的情况处于极端水平时，这种方法可以准确地指出趋势的变化。例如，自2017年9月（触发警告信号）以来，BRL对美元贬值了约7％。彭博提供了全球风险和风险溢价指数，代码如下：<BNPSGRX索引>和<BNPSGRP索引>。结论当前的动态表明，我们最终摆脱了困境，该模型触发了巴西风险资产的看涨信号。从现在起，非参数价格上涨的可能性为82.9％（BRL和费率；图1和2）。巴西的风险和风险偏好：使用金融理论我们假设风险是结构性的，而风险偏好是周期性的且迅速变化。受经纪人期望的驱动，上升和下降的自我支撑性质可能反映出这样一个事实，即在上升（风险偏好高涨或上升的时期）中容易想到高回报率，而危机的可能性是更远的记忆。相反，在下跌期间，投资者认为经济困境的可能性过高。风险偏好下降，对安全港的需求日益增加，对风险资产的溢价要求也更高。风险与风险偏好的转变不同。例如，在某些时期，风险处于较低水平，但风险偏好并不特别高；在某些时期，风险处于较高水平（恶化的中期基本面），但投资者的偏好仍然处于较高水平。要评估市场抛售的可能性，哪个更重要？风险还是风险偏好？为了从全球投资者的角度量化风险承受能力，我们使用了Manmohan S. Kumar的广泛工作。首先，我们假设任何风险资产支付的收益或溢价超过无风险利率的函数是：1）风险或结构性组成部分/基本原理； 2）风险偏好；和3）系统性或“全球性”风险（无法分散）。然后，可以通过以下函数估算任何资产Y的预期收益：预期收益（Y）=α+θ（σ2）哪里θ是风险偏好的水平，α代表系统性或全局性风险，并且σ2是资产的方差。水平的提高θ表示风险规避增加。请参阅报告末尾的重要信息和作者以及MAR披露2017年12月20日 拉坦策略2 90％-0.440.69一般风险的变化与风险偏好的时变变化不同我们对风险偏好的衡量将取决于异常高或低的风险溢价预期收益也可以看作是风险资产的当前价格与理论上的公平或均衡价格之差，因此：预期回报（Y）= Y的长期价格– Y的当前价格=α+θ（σ2）或[1]Y的当前价格= Y的长期价格-α-θ（σ2)[2]从上面的等式可以明显看出，当1）系统性风险时，风险资产价格可能会波动。α 变化（即使风险偏好或特质风险保持不变）；或2）风险偏好θ变化（即使系统性风险和特质风险不变）。风险偏好的变化θ暗示：ΔY/Δθ=-σ2其中，风险较高的资产（σ），价格变化越大。从某种意义上来说，方程式[1]和[2]是我们方法的基础，即资产的风险越高（波动性越大），其承受风险偏好变化的风险越高。它还表明，一般风险的变化与风险偏好的时变变化不同。根据上述框架，我们对风险偏好的衡量将是异常高或低风险溢价的函数，并将源于资产风险之间的相关性（σ）在时间t-n，资产超额收益在时间t。如果风险偏好发生变化，事前风险与事后超额收益之间的相关性应该很强。为了计算相关性，我们选择也使用Spearman等级。常用的Pearson相关性的问题之一是，它仅测量两个变量之间的线性关系（一种和b).对于任何存在的关系，一种应该有一个恒定的比例变化b。如果关系不是线性的，则结果不准确。而且，皮尔逊相关性也受极值影响。每天，我们计算23种巴西不同资产的每个月的滚动1个月超额收益，并将它们与事前风险水平进行比较。我们对他们的收益和风险进行排名，并使用Spearman相关系数（ρ），以量化风险偏好的变化。结果示于图1和2。巴西资产的ST风险溢价-0.9 10％-0.5-0.10.3时间过重0.7减肥时间(1.3)(0.7)(0.2)0.30.9自2015年以来模型值的非参数分布10月15日至2月16日至6月16日十月16至2月17日至6月17日2017年10月货币价值资料来源：法国巴黎银行尽管过去的动态并不能保证市场会以同样的方式表现，但是当超过85％的情况处于极端水平时，这种方法可以准确地指出趋势的变化。该模型现在再次处于以下水平：例如2016年6月（英国脱欧），2016年12月（特朗普选举）和2017年5月（塔梅尔大发脾气）。例如，自2017年9月（触发警告信号）以来，BRL对美元贬值了约7％。我们还开发了几种分析和工具来量化本地利率的风险溢价：结论是相同的。进一步分析，请参见：2017年12月20日图表1和2：风险溢价（胃口）低风险偏好或高溢价；但逆势指标将更加看涨高风险偏好或低溢价；但逆势指标将更加看跌 拉坦策略1拉丁美洲战略联系人马塞洛卡瓦略新兴市场主管本文档由我们的战略团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。就MiFID而言，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据任何相关司法管辖区的法规进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由法国巴黎银行或任何人独立核实。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行及其关联公司（统称为“法国巴黎银行”）可以在本市场中交易，或以委托人或代理人身份买卖本文件提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能会在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据法国巴黎银行自身的内部模型和计算方法真诚准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果研究，Latam圣保罗55 11 3841 3418加布里埃尔·格斯丁（Gabriel Gersztein）外汇和投资者关系主管策略圣保罗55 11 3841 3421塞缪尔·卡斯特罗（Samuel Castro）FX＆IR Latam策略师圣保罗55 11 3841 3492古斯塔沃·门登卡（Gustavo Mendonca）FX＆IR Latam策略师圣保罗55 11 3841 3445 拉坦策略2结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。法国巴黎银行明确声明不对其内部模型或计算方法的准确性或完整性，所使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您的任何使用承担任何责任。所提供价格的组成。指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计提早终止交易或（iv）法国巴黎银行出于财务报告，信贷或风险管理目的而在法国巴黎银行自己的会计账目中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。但是，您应该注意，法国巴黎银行可能以其本人账户或其客户账户从事与本文件所表达观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产的绩效进行仿真，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文件发布之日，本文件中包含的所有估计和意见均构成法国巴黎银行及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据法国巴黎银行自己的内部模型和其他相关来源真诚编写的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和提议结构的优缺点。 本文中包含的信息并非如此，在任何情况下都不得解释为在加拿大，加拿大，美国的招股说明书，广告，公开募股，出售本文所述证券的要约或购买本文所述证券的要约。 。S. 或任何其他省或地区，也不应被视