新兴市场/拉丁美洲战略：巴西：定位加强了我们的积极看法

EM /拉美战略请参考报告末尾的重要信息表1：巴西固定收益资产和三个主要市场组成部分巴西：定位加强了我们的积极看法该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.加布里埃尔·格斯丁（Gabriel Gersztein）外汇与投资者关系拉美策略与商品量化策略主管+55 11 3841 3421古斯塔沃·门登卡（Gustavo Mendonca）外汇和红外线拉曼策略与商品量化策略+55 11 3841 3445塞缪尔·卡斯特罗（Samuel Castro）外汇和红外线拉曼策略与商品量化策略+55 11 3841 3492尽管最近全球股市遭受抛售，但巴西雷亚尔未能赶上其他货币，但距离一月份的高点还很远。为了衡量哪些因素驱动了此性能，我们更新了PCA方法；我们还添加了本地宏观基金定位指数。新结果显示，以美元和巴西雷亚尔计价的固定收益资产之间出现了断裂。尽管全球金融状况和风险溢价（胃口）仍然是美元计价资产的最重要因素，但本地对冲基金的分配也一直是BRL计价资产的主要驱动力。在这方面，我们的定位模型表明：（i）本地宏观基金在巴西雷亚尔和国内利率中并未得到实质性分配； （ii）美元巴西雷亚尔最近已被用作流动对冲。如果近期的波动率回升趋缓，我们认为外汇和投资者的进一步升值仅取决于何时，而不是是否如此；单独的定位将推动国内价格再次上涨。我们发现了什么？我们的PCA框架监视选定的国内资产与系统性市场因素（主要组成部分）之间的关系。如表1所示，自一月以来，第二主要成分对当地利率，USDBRL和NTN-B 2050（实际利率）的解释力已大大提高，而对5年期CDS，Cupom冈比亚货币（国内美元汇率）保持稳定且较低，以及巴西公司收益率（以美元计价）。解释功率（R2）现在第一市场第二市场第三市场因素因素因素交换PRExDI 5年4.5％76.1％4.7％目前，这些变化美元-巴西雷亚尔28.4％68.4％3.1％的资产主要是由于巴西5年CDS65.7％21.6％0.8％第二市场因素。NTN-B20507.6%79.2%11.8%FRA Cupom一月2389.7%9.1%0.2%1号统计量BR Corp美元收益率82.5％0.7％5.5％市场组成平均下降46.4%42.5%4.4%在过去的一周中。截至中一月2018第一市场第二市场第三市场因素因素因素交换PRExDI5年85.1％7.8％2.7％这些运动美元-巴西雷亚尔85.3％14.6％0.1％的资产主要是由巴西5年CDS85.8％8.4％0.4％第一市场因素。NTN-B 2050 87.5％2.6％2.5％FRA Cupom一月2385.4%5.2%9.2%BR Corp美元收益率71.9％6.1％8.7％平均83.5%7.5%3.9%资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行；截至2018年2月16日更新请参考报告末尾的重要信息和作者STEER™是法国巴黎银行的商标（统称为“ BNPP”）。2018年2月16日 2018年2月16日STEER™是法国巴黎银行的商标（统称为“ BNPP”）。2表2和表3：与第一和第二主要市场组成部分的每日协方差最高的20个变量的排名图1-6：三个主要PC和主要成分的滚动协方差（R2），带有选定的解释变量寻找一个解释我们用来估计市场因素（主要组成部分）的PCA流程提供了所选本地资产随其变化的数据序列，但并未指出有效驱动这些因素的因素。我们选择解决此问题的方法是针对20个不同的每日驱动因素计算市场因素之间的协方差。结果示于表2和3。R2与1st零件R2与第二部分当前2m前Diff当前2m前Diff平均（第5名变量）76.7%平均（第5名变量）47.2%1法国巴黎银行全球风险溢价2全球财务状况3全球坡度10x24法国巴黎银行全球风险5坡度10x26美国10年掉期利率7中国10年期国债收益率8美国5年5年实际汇率9人民币贸易波动10波罗的海干指数11美国5年5年收支平衡12美国1y1y前瞻13商品指数14亚特兰大联储GDP15美国2年实际汇率16中国资助率17选举201818美国BAA 10年期价差19本地资金杠杆指数20中国经济意外46.0%36.5%1.4%0.2%8.3%27.4%13.6%0.1%5.5%5.9%31.6%25.1%25.0%17.2%8.0%3.2%8.3%28.6%36.0%57.8%41.5%46.3% 75.2% 73.0% 55.1% 33.8%45.3% 57.7% 51.8% 48.7% 22.0%20.5%15.2%5.0%11.1%11.6%-2.1%-23.6%-31.0% -54.6%美国BAA十年期利差中国经济意外中国融资率大宗商品指数地方基金杠杆指数美国1年前预测美国5年5年盈亏平衡亚特兰大联储GDP美国10年掉期利率波罗的海干散货指数选举2018美国5年5年实际利率斜率10x2美国2年实际汇率人民币交易额达到BNP水平全球风险全球坡度10x2中国10年期收益率法国巴黎银行全球风险溢价全球金融状况34.0%15.2%10.2%6.3%0.5%49.8%3.5%16.1%12.0%50.1%3.9%35.6%62.2%63.4%43.5%25.4%63.9%8.4%25.4%12.2%27.7%30.1%33.1%36.7% 42.2% -8.8%30.2%12.1%11.9%-28.5%14.0%-20.9% -53.0% -55.2%-35.4%-17.4% -58.5%-4.1%-22.4%-9.9%资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行；截至2018年2月16日; PCA估计有35个工作日的数据如表2和图1-6所示，在过去35个工作日中，第一个市场成分与（a）全球财务状况和溢价的协方差最高。 （b）美国和十国集团利率曲线的斜率。对于以巴西雷亚尔（BRL）计价的资产，第二市场成分的解释力猛增。重点是美国高收益风险（BAA 10年期利差）和本地宏观对冲基金的定位。第二成分与美国的协方差第一成分与BNP的协方差100%75%50%25%0%高收益信用风险 82.8% 100%75%50%25%0%巴黎银行全球风险溢价 87.5% 17年6月 外汇与投资者关系拉美策略主管圣保罗55 11 3841 3421 gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com Samuel Castro外汇与投资者关系拉美2017年10月 17年12月1月1日至1月27日至1月27日2月9日-0.30.00.30.60.917年6月 外汇与投资者关系拉美策略主管圣保罗55 11 3841 3421 gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com Samuel Castro外汇与投资者关系拉美2017年10月 17年12月第一市场部分1月1日至1月27日至1月27日2月9日0.800.30-0.20-0.70-1.20资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行；截至2018年2月16日; PCA估计有35个工作日的数据1月1日至1月25日至1月25日2月6日0.220.260.300.34第二市场组成部分本地资金杠杆指数第二部分和局部的100％协方差资金杠杆指数75% 42.6% 50%25%0%17年6月 外汇与投资者关系拉美策略主管圣保罗55 11 3841 3421 gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com Samuel Castro外汇与投资者关系拉美2017年10月 17年12月第一市场组成部分全球财务状况法国巴黎银行全球风险87.5%82.8%76.6%73.2%63.4%61.2%58.9%57.8%57.3%54.5%53.6%45.6%40.2%22.2%19.1%14.8%6.3%5.1%5.0%3.2%61.8%45.3%43.3%43.1%42.6%41.0%33.7%28.2%24.0%21.6%17.9%14.6%9.2%8.2%8.1%8.0%5.4%4.4%3.0%2.4% 2018年2月16日STEER™是法国巴黎银行的商标（统称为“ BNPP”）。3资产2017年9月17日至11月17日当地宏观对冲基金定位技术地位是任何策略的关键方面。有时，给定策略的潜在回报是可观的，但是市场定位阻止了它按预期执行。如图7和8所示，主要结论是，尽管与上个月相比略有下降，但本地宏观对冲基金仍持有相当大的直接投资接受方头寸。 BRL和股权分配并不重要。从技术角度来看，长期的BRL和接收费率策略看起来风险较小。 在这两种情况下，与股票和历史水平相比，分配看起来都很低。图7-8巴西当地基金的技术位置巴西的DI权重巴西的BRL权重巴西的股权权重长分配（对于DI，接收费率）巴西的DI权重巴西的BRL权重巴西的股权权重发脾气费率公平 放大短分配（对于直接投资，支付比率）巴西雷亚尔弹imp结束特朗普当选2月15日6月15日10月15日2月16日6月16日16月16日2月17日17年6月17日10月17日资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18行业杠杆通过不受限制的风险资产权重，我们能够创建一个指数来显示当地人对巴西风险资产的看涨或看跌情况（图9和10）。 该指数是风险资产系数的总和（图7和8）。有趣的是，当地宏观基金是如何在2016年第一季度末（在当时的鲁塞夫总统的弹process过程中）开始增加其看涨头寸的。 我们还注意到，2016年11月美国总统大选后，当地人去杠杆化。图7-8：巴西当地基金的技术位置；杠杆代理 看涨的巴西风险资产。看涨的巴西风险29%19%9%发脾气特朗普当选25%18%发脾气弹each程序结束放大特朗普当选-1%-11% 发脾气本地基金的杠杆指数11%4%-3% 看跌的巴西风险资产-21% 看跌的巴西风险资产-10%新兴市场战略联系人15年12月o17年8月1月18日资料来源：彭博有限责任公司，法国巴黎银行1月17日-17年4月17日6月17日最后意见和战略含义尽管最近发生了全球抛售，但巴西雷亚尔仍未赶上其他货币，距离1月份的高位还很远。35%20%5%-10%新兴市场战略联系人马塞洛卡瓦略-25%研究，Latam-5%研究，Latam圣保罗55 11 3841 3418 marcelo.carvalho@br.bnpparibas.com 加布里埃尔Gersztein 外汇与投资者关系拉美策略主管圣保罗55 11 3841 3421 gabriel.gersztein@br.bnpparibas.com Samuel Castro外汇与投资者关系拉美 战略家o保罗55 11 3841 3492 samuel.castro@br.bnpparibas.com Gustavo Mendonca外汇和红外线Latam 战略家o保罗55 11 3841 3445 gustavo.mendonca@br.bnpparibas.com本文档由我们的全球市场研究团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。最后意见和战略含义尽管最近发生了全球抛售，但巴西雷亚尔仍未赶上其他货币，距离1月份的高位还很远。卡瓦略新兴市场战略联系人拉坦策略 www.globalmarkets.bnpparibas.com 31.1%35%27% 页19%11%3%31.1% 201