国债周报：节后资金面转松 长债走势偏强

周度观点

• 债市表现：本周债市呈现“节后修复、超长端领涨、资金面转松”格局。国债期货全线收涨，30年期超长端表现最强；现券收益率整体窄幅震荡，10年期国债收益率在1.68%附近企稳；资金利率节后明显回落，DR007下行至1.32%，低于7天逆回购政策利率1.40%，流动性维持宽松。10Y-5Y利差小幅走阔，反映超长端相对中端略强；5Y-2Y利差收窄，中短端曲线略趋平坦。整体曲线维持陡峭形态。
• 基本面支撑：基本面偏弱是长端走强的底层支撑。7月社零同比仅增0.6%（预期1.3%），1-7月固投同比降6.7%，房地产开发投资同比降19.2%，工业增加值同比增长4.5%低于预期的4.9%。8月PMI虽回升至49.8%但仍处荣枯线以下。内需疲弱+地产深度调整，强化了市场对长期利率下行的定价。
• 资金面影响：政府债供给高峰抽紧短端流动性。9月政府债净融资预计约1.46-1.61万亿元，为年内供给高峰。叠加月末跨季、银行监管考核、税期三重扰动，DR001一度升至1.47%，短端资金利率中枢抬升，压制短久期品种表现。央行“收长放短”操作信号引发市场对宽松节奏的担忧。8月央行MLF净回笼1000亿、PSL净回笼521亿，同时加大隔夜OMO投放频率，被市场解读为央行有意限制长端利率过快下行。
• 央行操作：10月8日央行开展1.2万亿元3个月期买断式逆回购，对冲1万亿元到期后净投放2000亿元，为首次加量续作，买断式逆回购余额升至6.5万亿元，延续适度宽松基调。10月9日央行仅开展20亿元7天期逆回购（全额满足需求），10月10日逆回购操作量为零，但资金面仍维持宽松，DR001加权最低报1.2801%，银银间隔夜回购加权利率报1.2830%。买断式逆回购与MLF形成期限互补，为不同周期资金需求提供支撑，预计短期中期流动性工具将持续加量续作。

金融统计数据

• 社会融资规模：2026年前8个月社会融资规模增量累计为23.91万亿元，比上年同期少2.64万亿元；8月单月社会融资规模增加1.66万亿元。8月末，社会融资规模存量464.8万亿元，同比增长7.2%；广义货币（M2）余额356.81万亿元，同比增长7.5%；狭义货币（M1）余额115.77万亿元，同比增长4.1%。
• 融资结构：企业直接融资明显扩容，债券与股票融资占比显著上升。前八个月企业债券净融资2.79万亿元，同比多1.23万亿元；非金融企业境内股票融资4700亿元，同比多2031亿元。债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比升至50.31%，已明显超过贷款占比，较五年前同期高出近20个百分点。
• 政府债券：政府债券净融资同比少增，前八个月政府债券净融资8.77万亿元，同比少1.5万亿元；8月末政府债券余额103.69万亿元，同比增长13.5%，占社融存量比重22.3%，同比提高1.2个百分点。
• 货币供应量：8月末M2同比增7.5%，M1同比增4.1%，M2-M1剪刀差为3.4个百分点，较7月末收窄0.3个百分点；流通中货币M0余额14.83万亿元，同比增长11.2%，前八个月净投放现金7364亿元。M2-M1剪刀差边际收窄，一定程度反映企业活期存款占比有所抬升，但整体货币活化程度仍偏弱；M0高增，体现居民现金需求保持较强。

美国经济与货币政策

• 美国PMI：美国9月标普全球综合PMI初值58.4，大幅超预期，创2021年7月以来62个月新高，标志着美国经济以逾五年最快速度扩张。
• 美债反应：美债10Y收益率盘中触及5.14%创2007年以来新高，5Y首破5%，2Y升至4.90%两年多高点。CME FedWatch显示10月加息概率飙升至70.9%。
• 美联储决议：美联储9月FOMC会议宣布加息25bp，联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，决议12票全票赞成。核心原因在于美国通胀粘性超预期：8月CPI同比增长3.4%、核心CPI同比增长2.4%。
• 美联储态度：更新的点阵图显示，2026年底联邦基金利率预测中位数上调至4.1%，多数官员预期年内仍存在一次加息空间；美联储主席沃什表态偏鹰，强调夏季通胀数据并未证明潜在通胀趋势实质性改善，需要维持偏紧政策以锚定通胀预期。
• 美债持仓：2026年美联储连续增持美债，到2026年6月逼近4.5万亿区间，半年时间美债持仓规模增量十分显著。核心背景是美国财政发债规模走高，海外主权投资者、私人机构长端美债配置意愿偏弱，美债供给压力偏大。
• 美联储资产负债表：美联储整体资产负债表操作做了结构性调整：持续减持MBS、加码增持美债，放弃对地产按揭市场的流动性托底，MBS持仓从2025年7月高点约2.15万亿单边回落至2026年7月1.95万亿附近，把政策托底重心转移到主权国债市场，优先保障联邦政府债务融资稳定性。