宏观方面，美伊局势僵持可能影响沙特石油出口，导致油价高波动，重回偏高位置。长期看，海峡影响力将下降，但今年全产业链库存和供应受影响，需求处于旺季。美债总额持续膨胀，长债收益率走高，美联储紧缩能力有限。
供应方面，季节性旺季导致原料价格短线反弹，中线震荡为主，仍在高位。胶水对杯胶价差相对弱势，回落至区间低位。ANRPC数据显示前六月其成员国产量降1.6%左右，印尼越南下降幅度较大。天胶供应大周期拐点已到，但过程将较为曲折。基差保持强劲，月差边际走弱，现实仍强。合成胶原料丁二烯反弹，合成胶对天胶价差低位反弹。能化库存下降，后市预料韧性较强。
库存方面，青岛库存处于较高水平，目前呈现季节性去库态势。由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低，20号胶仓单同样在近年最低位。顺丁橡胶库存处于中性水平偏低水平，厂内库存回落幅度较大，丁二烯库存也回落至近年中位附近。下游全钢胎库存中位，半钢胎库存高位。
需求方面，我国GDP目标走低和地产基建持续弱势利空橡胶宏观需求，二季度GDP增速相对疲软，7月经济数据偏弱。油价反弹再度利空橡胶需求，尤其是海外半钢胎替换需求。产业端，长期来看新能源汽车渗透率上升和汽车保有量的增长利好橡胶的基础需求；8.28房地产新政，地产有望触底，而且大基建可期，叠加换车周期，重卡具有韧性，1-8月重卡销量同比增约16%左右继续放缓；乘用车国内零售市场受补贴和购置税减免退坡影响，有一定压力，但出口数据亮眼。工程机械出口数据强劲，海外全钢胎需求看好。
策略方面，总体看，供应上量，库存中性，需求一般。套利多br空nr持有。
风险点：去库节奏、胶水产出、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
天胶现货坚挺，合成胶创反弹新高。老全乳现货绝对价位仍在近年最高水平附近，生产激励动力较强。ru基差处于多年高位，结构一度反转，近期反弹幅度较大。全乳-泰混处于偏低位置。黑色胶印尼产地存在减产情况，相对强势。
月差：Ru9-1月差-800附近，边际走弱。Nr连一-连三月差-130附近，近期走强。Br连一-连三月差150附近，近期走弱。
价差图：现货全乳胶对20号胶价差横盘。合成胶Br相对于天然橡胶大幅波动，V型走势，前期一度逼近2018年的高位。近期合成胶走强，霍尔木兹海峡局势恶化。
原料价格：泰国原料胶水和杯胶今年二季度均已经创近年新高，后随着产量季节性上升，原料有所回调，而且胶水-杯胶价差持续回调至低位。2025和2026年泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧的态势。
加工利润：泰国加工利润偏低，整体仍然处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧。对橡胶价格有支撑。
库存：青岛库存在偏高位置季节性去库，后期继续留意边际变化。丁二烯港口库存环比回落，已至近年同期中位附近。交易所ru仓单处于十年低位，nr历史同期最低。交易所为20号胶设立海外交割库，但目前入库利润较低。合成胶库存中性偏低；厂内库存处于偏低位置，贸易商库存不高。近期合成胶原料丁二烯库存也自高位回落至中位水平。轮胎工厂库存天数：全钢胎库存天数高位回落幅度较大，近期横盘偏弱，处于中低位附近。半钢胎库存天数处于区间高位，但同比已出现下降。
供给端：ANRPC产量减少1.6%。2026年前6月产量同比降幅扩大至1.7%附近。ANRPC成员国:2025年减1.4%，比高峰期减7%。全球：2024年增2%，2025预测增0.75%。全球产量在2019年后高位震荡略有走高。东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓。ANRPC产能将进入赤字模式(不包括非洲、缅老)。高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平2021和2024价格高企令开割面积逆势上升。价格对产量影响最大，天气次之。2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5%。2018产量见顶。2024及以后，亚洲天然橡胶生产国组织首次开割的翻种和新种面积低于自然更替需求，产能开始收缩。ANRPC2025年产量减1.4%。中国2025年产量增5%，2026前六月微增基本持平。进口量同比下跌5.3%左右。产能：供需过剩的大周期拐点已至。2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升。底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。今年的超强厄尔尼诺现象正在强烈发展中。厄尔尼诺指数对天然橡胶价格的影响滞后一年左右。
需求端：全钢胎开工率处于去年同期水平附近。半钢胎开工率同比相对弱势。轮胎外胎产量较上年同期增2.8%，边际好转。截至7月轮胎出口数量累计同比增2.4%，边际走低。重卡销量同比降9.4%，前八月同比增16%，增速延续放缓。政策鼓励报废更新为新能源重卡，利好轮胎需求。乘用车国内零售市场承压，但出口数据亮眼。海外汽车销量环比反弹。海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求。
原料仓库出入库率：水泥产量同比-8.6%。交通投资今年上半年同比回落较为弱势。2025年7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，新一轮大基建的想象空间拉开，后续新藏铁路公司成立，继续接力。
房地产：2026年房地产数据仍然疲软。新开工面积仍然走低。房地产预期改善。
货运量：公路货运量艰难恢复。2024年追上2019年，2025、2026年继续增长。公路货运量受地产实物工作量暴跌拖累，而且铁路和水路运输亦有替代。
产业链结构：THANKS
