宏观经济点评：5月财政数据点评：财政收支增速下滑，政策或将发力

2023年06月17日 宏观研究团队 财政收支增速下滑，政策或将发力——5月财政数据 点评 ——宏观经济点评 相关研究报告 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：1-5月，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%。全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%。全国政府性基金预算收入18657亿元，同比下降15%。 弱复苏下财政收入增速回落，税收收入多数负增 5月可比口径下财政收入同比负增，多数税种收入下滑。5月公共财政收入为 16521亿元，同比增长32.7%，自然口径下增幅低于4月。剔除留抵退税后同比 下降-4.7%，可比口径下财政收入增速下降9.5个百分点，由正转负（4月财政收入同比增速4.8%）。5月税收收入14395亿元，同比增长42%，剔除留抵退税后同比下降4.4%。尽管自然口径下财政和税收收入保持高增长，但同比增幅快速 下行、剔除留抵退税的同比大幅下滑再次反映5月经济复苏不及预期的现实。分税种来看，除增值税、契税等，多数税种收入全面下滑，地产相关税收下滑最明显。国内增值税剔除留抵退税因素后同比增长8.4%，增幅较4月上行。个人所得税小幅增长3.1%，增幅环比缩窄。企业所得税录得5104亿元，同比下降 17.4%，体现企业经营景气度仍在下滑。消费税同比下降6.2%（4月增长3%）。 《战略相持已破，增量政策可期——兼评5月经济数据—宏观经济点评》 -2023.6.15 《鹰派表态或将是美联储后续主基调 ——6月FOMC会议点评—宏观经济点评》-2023.6.15 《降息只是开始，增量政策可期—宏观经济点评》-2023.6.14 除契税以外的地产相关税收均大幅下滑。综合来看，5月个人所得税和消费税、地产相关税收增速边际回落，体现居民收入和消费转弱，楼市进一步下探。 财政支出偏弱，基建类支出增速快速下行 支出方面，5月全国公共财政支出18403亿元，同比增长1.5%，支出增速有所下滑。财政支出结构与3月以来保持一致，教育、科技、社保就业类支出增速较高，基建类支出大幅下滑。基建方面，城乡事务支出保持一定韧性，但农林水事务、交运类支出同比分别下降9.7%和34%。基建支出的大幅回落或与2022年 高基数有关，2022年5月稳增长需求较大，基建的预算内财政支出较为强势，尤其在水利、交运方面支出增幅显著。教育类支出增速环比回落，同比增长6.4%；科技类支出保持平稳，同比增加7.2%；社保与就业支出同比增长8.1%。 政府性基金：收支同步下滑，专项债发行放缓；观察后续增量财政政策 土地收入改善未能持续，5月政府性基金增速再度转负；专项债发行节奏错位导致政府性基金支出大幅下滑。5月政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%， 增速较4月大幅回落（4月同比增长1.4%）。5月国有土地使用权收入为3132亿元，同比降幅再次扩大至-13%。土地购置费累计同比下滑至-0.5%，对投资的支撑进一步减弱。我们认为，短期内地产基本面承压加重，政策有望在供需两端进一步宽松（详见《战略相持已破，增量政策可期》）。5月全国政府性基金支出6415 亿元，同比增速下滑21个百分点至-18%。提前批额度的完成进度不同导致专项 债发行节奏错位，预计6月专项债净融资额或进一步下行。 5月经济数据延续转弱，我们认为“战略相持”已破，降息只是开始，增量政策 可期，密切关注6-7月国常会和7月底政治局会议。财政方面关注地方存量债务化解、城投化险的实质性举措（可能是金融与财政工具结合）；基建相关的政策性金融工具、特别国债；降低个人和制造业企业成本等。 风险提示：国内疫情反复超预期；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、公共财政收入增速放缓，基建类支出同比下行3 1.1、弱复苏下财政收入增速回落，税收收入多数负增3 1.2、财政支出偏弱，基建类支出增速快速下行4 2、政府性基金：收支同步下滑，专项债发行放缓5 3、可期待后续财政增量政策7 4、风险提示7 图表目录 图1：5月多数税种收入同比负增3 图2：非税收入对财政的贡献进一步减少4 图3：5月公共财政收支同比均下行4 图4：地产与地产相关税收同步下降4 图5：5月基建类支出增速大幅降低5 图6：土地购置费累计增速再度转负6 图7：政府性基金收入增速转向6 图8：土地出让金增速再度下行6 图9：5月基建类财政支出仅占20%7 单击此处输入文字。 1、公共财政收入增速放缓，基建类支出同比下行 1.1、弱复苏下财政收入增速回落，税收收入多数负增 5月可比口径下财政收入同比负增，多数税种收入下滑。5月公共财政收入为 16521亿元，同比增长32.7%，自然口径下增幅低于4月。剔除留抵退税后同比下降 -4.7%，可比口径下财政收入增速下降9.5个百分点，由正转负。（4月财政收入同比增速4.8%）。其中中央财政收入为8290亿元，地方财政收入8231亿元。 5月税收收入14395亿元，同比增长42%，剔除留抵退税因素后同比下降4.4%。尽管自然口径下财政和税收收入保持高增长，但同比增幅快速下行、剔除留抵退税的同比大幅下滑再次反映5月经济复苏不及预期的现实。分税种来看，除（剔除留 抵退税后）增值税、契税等，多数税种收入全面下滑，地产相关税收下滑最明显。国内增值税剔除留抵退税因素后同比增长8.4%，增幅较4月上行，主因2022年同期基数较低。个人所得税小幅增长3.1%，增幅环比缩窄。企业所得税录得5104亿元，同比下降17.4%，降幅扩大，体现企业经营景气度仍在下滑。消费税同比下降6.2% （4月增长3%）。除契税以外的地产相关税收均大幅下滑，房产税、城镇土地使用税同比下降超40%，土地增值税下降18%。外贸相关税收全部下行，出口退税同比降低25%，5月出口数据显示，积压订单释放带来的“填坑”效应或已基本消失。5月个人所得税和消费税、地产相关税收增速边际回落，体现居民收入和消费转弱，楼市进一步下探。 图1：5月多数税种收入同比负增 当月同比 % 70 50 30 10 -10 -30 环城车 境市辆 保维购 护护置 国个其关进内人他税口增所税环 值得收节 国资企 内源业 消税所 费得 土耕外房城地地贸产镇增占企税土值用业地 税建税税税 增 税 税税税出 使 设 值 口 用 税 税 退 税 和 税 消费税 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：图表中增值税收入是剔除留抵退税因素口径 非税收入方面，5月录得2126亿元，同比下降7.8%，相比2022年，2023年没有使用过多非税收的财政手段，叠加税收收入在基数效应下的高增，非税收入占比进一步降低。 图2：非税收入对财政的贡献进一步减少 900.00 700.00 500.00 300.00 100.00 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 -100.00 -300.00 -500.00 税收收入贡献%非税收入贡献%名义GDP增速（%右轴） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：5月公共财政收支同比均下行图4：地产与地产相关税收同步下降 80.00 60.00 40.00 20.00 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 公共财政支出当月同比 150.00 公共财政收入当月同比 100.00 50.00 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 0.00 -50.00 -100.00 100大中城市成交土地数量同比% 土地增值税同比（右轴%） 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 -20.00 -40.00 -60.00 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、财政支出偏弱，基建类支出增速快速下行 全国一般公共预算支出1-5月累计104821亿元，同比增长5.8%。全国公共 财政支出5月为18403亿元，同比增长1.5%，支出增速有所下滑。 财政支出结构与3月以来保持一致，教育、科技、社保就业类支出增速较高。 5月教育类支出增速环比回落，同比增长6.4%；科技类支出保持平稳，同比增加 7.2%；社保与就业支出同比增长8.1%。基建类支出大幅下滑，城乡事务支出保持一定韧性，但农林水事务、交运类支出同比分别下降9.7%和34%。基建支出的大幅回落主因2022年高基数，2022年5月稳增长需求较大，基建的预算内财 政支出较为强势，尤其在水利、交运方面支出增幅显著。而2023年财政预算报告新增的“注重政府投资绩效，防止盲目扩大投资”表述体现预算内资金对基建 的投入或更趋紧。5月文旅消费支出增速转负，同比下降8.3%。 1-5月中央本级支出共13092亿元，同比增长6.5%。地方财政支出91729亿 元，同比增长5.7%。5月中央政府支出力度大于地方，同比增速达9.1%，而地方政府支出增速仅为0.2%。截至5月，公共财政支出已完成进度的38%，节奏较为平稳。 教育 医疗卫生 科学技术文旅与体育城乡社区事务农林水事务 社保和就业交通运输 卫生健康 图5：5月基建类支出增速大幅降低 % 200 100 0 -100 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、政府性基金：收支同步下滑，专项债发行放缓 土地收入改善未能持续，5月政府性基金增速再度转负；专项债发行节奏错位导致政府性基金支出大幅下滑。1-5月，全国政府性基金收入共计18657亿元，同比下降15%；5月政府性基金收入4056亿元，同比下降7.5%，增速较4月大幅回落（4月同比增长1.4%）。 5月国有土地使用权收入为3132亿元，同比降幅再次扩大至-13%；土地购置费累计同比下滑至-0.5%，对投资的支撑进一步减弱。5月地产销售和开工无明显改善，我们认为，短期内地产基本面承压加重，政策有望在供需两端进一步宽松（详见《战略相持已破，增量政策可期》）。但长期地产或需进一步出清、向良性稳态水平回归，地方政府依赖土地出让收入的模式或难以为继，需观察政府性基金收入后续新的支撑点。 图6：土地购置费累计增速再度转负 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 0.00 -10.00 -20.00 土地购置费累计同比 数据来源：Wind、开源证券研究所 支出方面，1-5月全国政府性基金累计支出34343亿元，