豆粕
期现端：华东现货月度上涨160元/吨至3340元/吨；美豆11合约月度下跌1.25美分/蒲至1286.5美分；M2701合约月度上涨52元/吨至3402元/吨；基差报价01-60元/吨，月度上涨110元/吨。美豆缺乏利多驱动，底部支撑较强，豆粕跟随美豆窄幅震荡，M2701关注底部3300元/吨支撑。
供应端：全球大豆产量和需求均创新高，库销比边际转紧；美豆新作结转库存3.1亿蒲，库消比低位支撑价格；巴西大豆销售压力较小，成本上升支撑升贴水；国内油厂压榨利润持续走弱，采购意愿偏弱，供应充裕但渠道单一。
需求端：2026年饲料需求预计维持高位，9月提货量同比增幅约3%，四季度需求预计维持强势；10月大豆到港高位回落，预计900万吨附近，库存呈现季节性回落，12-1月供应较为集中。
成本端：巴西升贴水报价继续走强，盘面及升贴水计算出豆粕成本在3400元/吨，国内拍卖大豆成本对应华东价格在3400元/吨。
行情小结：短期利多匮乏，资金持仓高位，盘面难有大幅上涨，但美豆结转库存低位及收割天气不利影响支撑下方价格，短期盘面以宽幅震荡为主，等待关键信号落地。
策略端：美豆11预计在1250-1280美分支撑较强，M2701合约关注3300-3350附近支撑，现货企业逢回调分批点价10-1月基差。
风险提示：巴西天气情况、拍卖成交情况、阿根廷出口情况。
季度库存报告：大豆端偏紧但玉米库存创七年新高，板块情绪分化加剧。
需求格局：压榨支撑，出口推动。
中国采购的双向情景：
- 情景A：中国集中采购，叠加美国新豆减产，盘面情绪快速转强，上行空间迅速打开，出口预估大概率上修。
- 情景B：中国持续观望，10月WASDE前不会集中入市，USDA可能在后续报告中下调，出口预估/盘面情绪同步承压，高位多头资金离场风险加大。
天气扰动加剧：厄尔尼诺演变—远期定价逻辑，本轮超强厄尔尼诺峰值落在2026/11-12，且不会快速消退，对南美大豆产量影响加剧。
资金风险：CFTC高位持仓，高位资金的双刃剑机制，利空时助推行情一端走强，但同时也为反向风险累积；利多时集中多头平仓容易触发，下行幅度超基本面调整，短期技术性回调被放大。
地缘冲突难以驱动单边行情：俄乌冲突升级通过小麦溢价外溢，大豆受益有限，大豆不会直接驱动独立行情，主路径：地缘冲突→小麦溢价→谷物板块情绪→风险偏好外溢，副路径：航运/干散货运费→大豆运输成本→间接抬升进口CNF，综合判断：地缘风险更多是风险偏好管理要素，非主驱动。
巴西产量：出口结构&贸易流向，巴西仍为中国进口大豆主力来源国，2026年7月自巴西进口977.71万吨（占比超80%），6月单月对华出口1,207.53万吨（同比+13.75%），主要为前期积压货源集中到港，巴西进入新作播种窗口，CONAB预测2025/26出口量将达到1.154亿吨（+6.7% YoY）。
巴西供需：播种，国内供需——买船，国内供需——到港及库存。
油脂
期现端：三大油脂9月集体下跌，棕油跌幅居前，因国际原油下跌拖累及马棕油预计9月累库至历年最高位、两大机构月报利空、北美收割压力和国内豆棕油库存高位。
棕油：产地供应端，2026年1-8月马棕油产量同比持平，1-6月印尼棕油同比小幅增产，官方机构预估2026全年马来小幅减产，印尼小幅增产，叠加厄尔尼诺干旱和肥料养护投入减少等影响，2026年四季度两国存同比减产预估，之后2027年二季度起厄尔尼诺引发的延时减产浮现，全年印马两国合计减产可达270万吨。产地需求端，截至三季度末产地棕油国内消费和出口需求维持高位，因生柴政策及主销国积极补库支撑。库存上，马来期初库存高+产量增幅强于需求增幅，2026年全年库存高位并持续至10月，印尼供需双强下难以大幅累库，库存维持2024-25年以来低位。国内方面，2026年一至三季度棕油进口放量而需求疲软，库存升至近五年最高，要等到11-12月买船下降后才会有较强去库动力。
豆油：26/27年度美豆及全球大豆供需双增且需求增幅更大，库销比下滑，供需同比收紧。26/27年度美豆同比增产，但收割进度偏慢，继续关注天气及产量预估兑现。需求上美豆压榨需求持续走强，出口也同比明显好转，但中国未降税可能阻碍后续出口需求。南美方面，26/27年度巴西产量仅微增，阿根廷产量预估存在分歧，且厄尔尼诺造成北旱南涝，远期天气风险仍存。国内方面，2026年1-8月大豆进口量高位，尤其是5-8月进口量均在1000万吨以上，而豆油消费仅同比略增，因此豆油库存持续累库。预计10-11月国内大豆进口量略降，有望令豆系库存小幅去化，之后12月因大豆到港再次回升，豆系重新累库。
菜油：供应端，厄尔尼诺对加拿大和澳大利亚菜籽的影响有限，两者仅小幅减产，26/27年度全球菜籽总产量预计同比增加。需求端，美国对加菜油的生柴需求和中国重新采购加澳菜籽共同促进了全球菜籽需求回暖，但需求增幅不及供应增幅，26/27年度全球菜籽期末库存及库销比同比增长，供需转宽松将施压国际菜籽价格。国内方面，二-三季度菜籽大量到港并快速累库，但菜籽进厂压榨偏慢和菜油还储持续，菜油库存维持中低水平。10-11月菜籽到港量仍处于高位，叠加还储结束，菜油库存有望中位回升。
总结：短期来看，油脂基本面上仍面临一定供应压力：马棕油9月-10月继续累库至高位水平，美豆丰产/加菜籽产量高位且收割压力累积，叠加国内豆棕油库存高位和棕油菜籽新增买船继续，近月缺乏大幅上行的动力。但是国际原油价格因中东局势紧张偏强运行且北美作物收割偏慢引发担忧，限制油脂下跌空间。整体油脂走势短期震荡运行，回调受限。品种上，棕油因产地累库预期+国内高库存的压制，表现预计弱于豆菜油。中长期，11-12月棕油季节性减产+国内大豆棕油到港量下降，供需宽松边际改善，油脂有望止跌回升。之后进入2027年后东南亚减产启动+印尼生柴需求强劲并管制出口，棕油将领涨三大油脂。豆油受美豆丰产与南美天气风险对冲，跟随为主；菜油因全球菜籽转宽松表现最弱。
策略：短期油脂区间运行，豆棕菜油01合约关注8800-9200、9450-9900、10100-10500，建议区间操作。套利上可关注豆棕01价差做多和棕油1-5反套。中长期，可根据棕油减产幅度逢低多棕油。
风险提示：中东局势及国际原油、USDA及MPOB报告、厄尔尼诺、东南亚棕油产量、生柴政策、主产区天气、南美大豆产量、国内油脂油料到港。
月度行情回顾：期货、现货、基差数据回顾。
油脂重点数据追踪：价差、仓单数据追踪。
棕油供应：1月至今马来产量持平，印尼增产，关注10-11月降水落地情况。
棕油需求：生柴政策支撑产地国内消费高位，四季度主产国出口需求由强转弱。
棕油库存：产地库存分化，马来松印尼紧张，关注10-11月降水落地情况。
豆油供需：新作全球及美国大豆供需同比收紧，美豆油供需同比收紧，全球大豆供需同比连续两年收紧。
豆油供应：9月报告上调美豆单产，收割偏慢，关注主产区天气。
豆油需求：美国生柴政策利好美豆压榨需求，美豆关税未降，限制中国未来采购。
豆油供应：巴西大豆产量同比仅增加0.7%，阿根廷大豆产量预估存在分歧，厄尔尼诺对南美大豆的影响：巴西北部及中西部偏干偏热，南部偏涝，阿根廷全国降水偏多。
豆油供需：四季度南美豆出口转弱，压榨持稳。
菜油供需：全球及加澳菜籽新作供需同比宽松，加菜籽供需：AAFC9月预估26/27年度加菜籽产量继续提升，报告影响偏空；澳菜籽供需：Abares9月预估26/27年度，澳菜籽产量同比下滑，供需小幅宽松。
菜油供应：加菜籽收割偏慢，关注天气。
菜油需求：加菜籽压榨强劲，出口好转，美加贸易战升温，需要警惕后续如果加菜油出口美国受阻，进口需求下降导致加菜籽压榨下滑。
国内油脂：前三季度进口放量，需求偏弱，国内油脂油料进口：菜油进口量同比下降，棕油、大豆、菜籽进口量同比增加。
国内油脂：四季度预计豆棕油去库菜油累库，国内棕油库存短期供应压力仍大，国内豆油库存去库幅度有限，国内菜油库存将自中位回升。
估值：豆棕菜油01合约价格处于历年中高位，基差处于历年中高位。
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