11月债券托管数据点评：配置力量有所恢复，同业存单仍受青睐

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_Title] 配置力量有所恢复，同业存单仍受青睐 ——11月债券托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 1.《债市热点问题系列（二）：从央行操作及逻辑看短端为何难以有效下行》 2.《未来长端利率仍存较大上行压力——浅论当前债市市场的“势”》 3.《债市当前到了“抄底”时候吗？》 4.《风动幡动，终究需人心顺动——从研究理念上反思本次债市大跌》 5.《政策呵护，债市迎来久违反弹》 6.《社融仍偏强，债市需谨慎》 7.《严格去杠杆下，债熊趋势不会轻易结束——中央政治局会议点评》 [Table_Date] 2017年12月13日 内容提要： 近日中债登和上清所公布了11月的债券托管情况，11月两地合计托管量为67.76万亿，较10月净增9159.42亿。其中，中债登托管量为50.45万亿，净增8031.21亿；上清所托管量为16.31万亿，净增1128.21亿。 分券种持仓方面。11月记账式国债托管量为12.04万亿，发行规模3157.70亿，除今年8月外，维持在月度偏高水平，但由于月度国债到期规模不低，因此新增托管量略微回落至1695.90亿。11月同业存单托管量为81082.50亿，净增量为439.60亿，结束连续两个月的负增长态势。11月同业存单发行再度放量，月度达到18487.60亿，受利率攀升影响，同业存单发行利率也节节走高，目前股份制和城商行3个月同业存单发行利率仍然处于5%以上。12月同业存单到期量巨大，但在当前长端利率走势不甚明朗阶段，机构对于配置同业存单的热情较高。 分机构持仓方面。11月全国性商业银行主要对国债进行了1058.66亿增持；城商行、农商行及农合行均对国债、政金债以及同业存单进行了大规模增持，其中尤其以同业存单增持最为明显，城商行单月增持720.90亿，农商及农合行单月增持508.49亿。11月券商继续对国债进行了减持，但减持幅度小于10月，同时明显减持了政金债123.74亿。 11月债市总体呈现震荡态势，本轮市场暴跌中以券商和基金为首的非银机构对国债进行了显著的减持，并由此导致市场连续暴跌。目前看在长端利率走势不甚明朗以及情绪面较为脆弱的情况下，市场依然偏好短久期品种。虽然商业银行及保险机构10月以来正在加大对国债和政金债的配置，但目前吸引力仍然低于同业存单。 展望未来，债市可能将在目前3.9%的利率中枢附近震荡，对于券商基金等偏向交易的机构来说，交易机会目前较难捕捉；而利率在中枢附近的震荡也可能并不会大幅度激发市场的配置盘。因此，短期内同业存单等品种仍将受到市场青睐。 风险提示：基本面及通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期加息对全球债市扰动等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1、11月托管总体情况 近日中债登和上清所公布了11月的债券托管情况，11月两地合计托管量为67.76万亿，较10月净增9159.42亿。其中，中债登托管量为50.45万亿，净增8031.21亿；上清所托管量为16.31万亿，净增1128.21亿。中债登月度净增量维持稳定，上清所净增量则结束了此前连续两个月的负增长。 图1：11月中债登和上清所托管总量 图2：11月中债登和上清所托管净增量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、分券种持仓分析 11月记账式国债托管量为12.04万亿，发行规模3157.70亿，除今年8月外，维持在月度偏高水平，但由于月度国债到期规模不低，因此新增托管量略微回落至1695.90亿。 图3：11月记账式国债托管量与净增量 图4：11月记账式国债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.00亿元中债登托管量上清所托管量-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.0020000.00亿元中债登净增量上清所净增量-1,500-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10亿元亿元债券托管量:记账式国债净增量（右轴）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10亿元债券发行量:记账式国债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 11月地方政府债托管量为14.62万亿，当月发行4540.87亿，托管量净增4239.29亿。地方债发行量在9月和10月出现萎缩后，11月发行放量，回到上半年月均发行水平。 图5：11月地方政府债托管量与净增量 图6：11月地方政府债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 11月政策金融债托管量为13.35万亿，当月发行2611.38亿，托管量净增1170.39亿。 图7：11月政策金融债托管量与净增量 图8：11月政策金融债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 11月同业存单托管量为81082.50亿，净增量为439.60亿，结束连续两个月的负增长态势。11月同业存单发行再度放量，月度达到18487.60亿，受利率攀升影响，同业存单发行利率也节节走高，目前股份制和城商行3个月同业存单发行利率仍然处于5%以上。12月同业存单到期量巨大，但在当前长端利率走势不甚明朗阶段，机构对于配置同业存单的热情较高。 -2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10亿元亿元债券托管量:地方政府债净增量（右轴）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10亿元债券发行量:地方政府债:当月值-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10亿元亿元债券托管量:政策金融债净增量（右轴）0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002015-...2015-...2016-...2016-...2016-...2016-...2016-...2016-...2017-...2017-...2017-...2017-...2017-...亿元债券发行量:政策金融债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图9：11月同业存单托管量与净增量 图10：11月同业存单发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图11：同业存单利率持续走高 图12：12月同业存单到期规模庞大 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 11月企业债托管量为3.60万亿，净增量下降338.39亿，降幅较10月的87.45亿有所扩大，主因在于11月企业债到期规模有所上升。 图13：11月企业债托管量与净增量 图14：11月企业债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10亿元亿元债券托管量:同业存单净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-10亿元债券发行量:同业存单:当月值4.00004.20004.40004.60004.80005.00005.20005.40002017-06-262017-07-112017-07-262017-08-102017-08-252017-09-092017-09-242017-10-092017-10-242017-11-082017-11-232017-12-08%同业存单: