8月债券托管数据点评：配置品种集中于地方债和同业存单

固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_Title] 配置品种集中于地方债和同业存单 ——8月债券托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 1.《国债期货的基本概念及定价原理——国债期货专题报告之一》 2.《灵活适度的内涵发生变化——2020年二季度货币政策执行报告点评》 3.《社融结构进一步优化——7月金融数据点评》 4.《非银机构的交易属性有所下降——7月债券托管数据点评》 5.《负债端成本下行态势恐难以持续——2020年上市银行中报分析》 [Table_Date] 2020年9月8日 内容提要： 近日中债登和上清所公布了2020年8月的债券托管情况，8月合计托管量为97.92万亿，较7月净增2.26万亿。其中，中债登托管量为73.01万亿，净增1.85万亿；上清所托管量为24.91万亿，净增4190.93亿。 分券种托管方面。8月记账式国债托管量为17.46万亿，环比净增4764.7亿；地方政府债托管量为24.81万亿，环比净增8761.71亿；政策金融债托管量为17.33万亿，环比净增2318.7亿；同业存单托管量为11.03万亿，环比净增3044亿；企业债托管量为2.92万亿，环比净减34.61亿。 分机构托管方面。全国性商业银行大幅增持地方债；城商行配置力度全面增强，农商行及农合行配置力度有所减弱；非银机构的配置力度环比增强。券商8月明显增持国债353.93亿，同时增持同业存单474.77亿。广义基金在利率债中主要增持的是政金债和地方债，信用债中，减持短融&超短融的同时继续增持同业存单。 从8月机构行为看，商业银行维持了较强的配置盘力度，主要体现在大行对地方债的增持以及城商行对利率债和信用债的全面配置，券商和广义基金交易盘则可能对利率债有所加仓。同时，由于同业存单发行利率持续上行以及发行规模不断增加，各类机构均选择对同业存单进行增持。 8月底以来债市再度开启了一轮下跌，从宏观基本面、情绪面或者资金面来看，目前似乎都没有显示出利空出尽的态势，在增量信息较少的情况下，债市短期或将继续维持弱势震荡。不过9月可能会出现由超跌所带来的交易行情，点位上长端利率3.2%左右或许存在机会。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期降息及无限制量化宽松政策对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1、8月托管总体情况 近日中债登和上清所公布了2020年8月的债券托管情况，8月合计托管量为97.92万亿，较7月净增2.26万亿。其中，中债登托管量为73.01万亿，净增1.85万亿；上清所托管量为24.91万亿，净增4190.93亿。 图1：8月中债登和上清所托管总量 图2：8月中债登和上清所托管净增量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 2、分券种托管分析 8月记账式国债托管量为17.46万亿，环比净增4764.7亿。8月发行规模5059.3亿，环比7月减少3946.6亿，同比增加1114.9亿。 图3：8月记账式国债托管量与净增量 图4：8月记账式国债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06亿元债券托管量:本币债上清所托管量-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.002017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07亿元中债登净增量上清所净增量-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00200,000.002017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05亿元亿元债券托管量:记账式国债净增量（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06亿元债券发行量:记账式国债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 8月地方政府债托管量为24.81万亿，环比净增8761.71亿，8月发行规模为11997.22亿，环比增加9274.84亿，同比增加6302.53亿。8月地方债发行重新大幅放量，主要是为了力争10月底前完成今年全年的新增地方债发行工作。截至8月底，新增一般债8628亿元，完成全年一般债额度的88.04%；专项债2.89万亿元，完成全年专项债额度的77.07%。考虑到10月有国庆假期因素，因此预计剩余专项债额度将更为集中于9月发行。 图5：8月地方政府债托管量与净增量 图6：8月地方政府债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 8月政策金融债托管量为17.33万亿，环比净增2318.7亿。8月政金债发行4807.6亿，环比减少347.4亿，同比增加2037.8亿。 图7：8月政策金融债托管量与净增量 图8：8月政策金融债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 8月同业存单托管量为11.03万亿，环比净增3044亿。8月同业存单发行1.96万亿，环比多增2523.7亿，同比多增2351.6亿。 -2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06亿元亿元债券托管量:地方政府债净增量（右轴）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07亿元债券发行量:地方政府债:当月值-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06亿元亿元债券托管量:地方政府债净增量（右轴）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07亿元债券发行量:地方政府债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图9：8月同业存单托管量与净增量 图10：8月同业存单发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 8月企业债托管量为2.92万亿，环比净减34.61亿。8月份企业债发行规模为408.09亿，环比增加244.59亿。 图11：8月企业债托管量与净增量 图12：8月企业债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 3、分机构托管分析 全国性商业银行大幅增持地方债。8月全国性商业银行大幅增持地方债6321.08亿，单月增持地方债幅度创下新高；同时增持国债1509.74亿，减持政金债386.67亿。信用债中增持中票141.16亿、短融&超短融269.47亿、同业存单114.59亿。 -6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06亿元亿元债券托管量:同业存单净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07亿元债券发行量:同业存单:当月值-1000.00-800.00-600.00-400.00-200