西门子能源股份有限公司关于预结账最新进展、市场展望及资本配置框架的讨论纪要

核心观点与市场环境

• 西门子能源核心市场保持结构性强劲，需求具有全球性和多元化，天然气市场持续面临供应约束，电网技术受益于长期增长动力，数据中心提供额外增长机遇但非唯一基础。
• 主要制约因素为项目推进速度（commissioning）不及客户需求，行业整体面临产能扩张压力。
• 公司优先任务是完成积压项目，将项目转化为收入、利润和现金流，强调执行、扩产和运营能力。

业务板块表现

• 燃气轮机：
  • 市场需求预测110-120吉瓦（含数据中心额外10-20吉瓦潜力），总规模可达800吉瓦。
  • 天然气市场供不应求，小型参与者受益，大型燃气轮机仍主导市场。
  • 美国市场定价强劲，褐煤扩张项目支撑Q4收入和利润率提升。
  • 产能扩张按计划进行，垂直整合加强供应链，内部制造能力提升。
• 燃气服务：
  • 合同条款良好，2027年项目储备清晰，订单量预计低于前三季度峰值但全年目标（100吉瓦）仍将达成。
  • 预订费和预付款提供经济保障，项目选择高度纪律化，确保长期服务收入（平均年限17年）。
  • 产能扩张目标2030年300吉瓦，中型燃气轮机扩容进展顺利。
  • 服务业务极具吸引力，每吉瓦终身服务机会约4亿欧元，收入贡献逐步显现（交付后3-4年）。
• 电网技术：
  • 市场环境强劲，增长由产品业务驱动（尤其大型电力变压器），欧洲和北美领先。
  • HVDC和大型电力变压器提供多年可见性，S开关设备受交易性影响但支撑稳定。
  • Q4未承接HVDC订单，褐煤扩容项目启动。

产业转型与财务状况

• 行业转型持续贡献盈利和现金流，计划法律和运营分离以提升战略灵活性，目标2027年中前完成决定。
• 西门子Gamesa海上风电盈亏平衡按计划推进，2026年订单承接低于预期但2027年潜力存在。
• 第四季度集团利润率预计维持在第一半程水平，现金流稳健，资本支出回归但低于预期。
• 启动60亿欧元股票回购计划（总计200亿欧元），股息政策40%-60%净收入分配。

关键数据与展望

• 营收增长预期14%-16%，特殊项目前利润率10%-12%（接近上限），净利润约40亿欧元，税前自由现金流约80亿欧元。
• 燃气服务预订协议已锁定约40吉瓦（Q3为50吉瓦），全年目标100吉瓦。
• 大型燃气轮机扩容项目2027年开始贡献效益，中型燃气轮机容量2025财年50台→2026财年80台。
• 电网技术褐煤扩容项目启动，HVDC订单预计2027财年早期获得。