安监与保供

核心观点

焦煤

• 供应端：2026年1-8月，中国原煤累计产量同比下降3.3%，焦煤产量约1.95亿吨，累计同比下降3.3%。5月矿难后山西地区煤矿减产明显，强安监将持续至年底，短期内生产难有明显增量。9月煤价快速上行后，保供政策再度推进，带动市场中期供应预期趋向宽松。预计全年焦煤产量4.5亿吨，较去年减少2700万吨。进口方面，1-8月焦煤进口同比增长28.9%，预计全年焦煤进口量1.31亿吨，较去年增长1200万吨。
• 需求端：预估全年焦煤消费5.91亿吨，同比下降1%。
• 库存：今年以来焦煤上游库存持续向下游转移，矿山、口岸库存均处在低位。中游贸易环节大幅去库，目前也处在较干涸的状态。后续即使山西或蒙煤有小幅的增量，在铁水没有大幅下滑的背景下，焦煤仍将延续去库走势。
• 整体来看：焦煤事故后连锁反应导致三季度煤价大幅上行，强安监导致焦煤表外产量去化，伴随着中游贸易库存持续消耗，焦煤价格对供应变化的弹性大幅增长。国内转向抢购蒙煤，但8月后蒙煤减量带来供应阶段性收紧。后续行情的要点主要在于安监与保供的博弈，若铁水没有大幅回落，焦煤没有深跌基础。预计Q4现货煤价呈现价格重心抬升、波动率下降的走势。

焦炭

• 供应端：2026年1-8月，我国焦炭产量同比增长0.3%。上半年焦企生产利润较好，但7-8月焦化利润持续转差，独立焦企普遍延长结焦时间，8月部分焦企减产幅度达到30%以上。预计全年焦炭累计产量在4.96亿吨，焦炭实际供应4.1亿吨，同比下降1.2%。
• 需求端：截至目前铁水日均产量约236万吨，略低于去年同期水平。终端需求方面，预计全年粗钢需求同比下降1.8%，生铁产量预计同比下降0.5%，折焦炭消费4亿吨。出口方面，预计出口仍有韧性，预计较去年小幅增长。
• 库存：8月以来，焦炭呈现持续去库格局，库存结构健康，产端主动加快出货。四季度若焦企生产积极性提升、钢厂铁水回落，国庆后可能出现库存拐点。
• 整体来看：焦炭延续紧平衡的格局，但当下正处于供给修复、需求走弱的阶段，后续价格变化依然受到上下游博弈的影响。若节后铁水出现较大规模的减量，将对原料煤焦形成一定压力。中长期重点跟踪焦煤增产情况及蒙煤通关对焦炭带来的原料成本变化。

双焦行情回顾

• 2026年Q1-Q3，煤焦主要受到供应端扰动，整体呈现震荡上行的走势。
• 3月起，能源价格攀升推动焦煤交易逻辑切换至能源属性，估值中枢上移。
• 5月底矿难事件后，焦煤过剩预期被彻底扭转，结构性紧缺难解，带动价格大幅上涨。
• 8月蒙煤超预期减量后推动焦煤走出流畅上行走势。
• 9月保供后价格回调。
• 全年行情主线围绕安监与保供博弈，需求方面持续有韧性。

煤炭供应端从安监到保供

• 年内炼焦煤共两波较大幅度的上涨，第一波由矿难后产地大面积停产引发，第二波为近期供需紧张。
• 焦煤的结构性矛盾或将长期存在，低硫主焦涨幅较大，山西安泽低硫主焦精煤较年内最低点上涨了76%。
• 动力煤产地报价较年初低位普遍上涨60-80%，港口较年初低位上涨约40%，并在保供消息后明显回落。
• 蒙煤上涨明显晚于山西煤，8月前仅表现为震荡偏强走势，而在8月通关下滑后，蒙煤口岸库存持续去化，优质资源紧缺，价格表现为大幅走强。
• 海运煤方面，澳煤进口利润持续较好，作为优质煤种的补充，国内采购意愿较好，价格走势同样偏强。

安监与保供政策

• 5月22日，山西省长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，引发山西多区域煤矿停产排查。
• 7月25日山西政府会议强调，要在坚决同煤矿非法违法生产作斗争的同时，一矿一策推进临时停产煤矿整改验收、复工复产，有序推动煤炭产业核增产能、稳定生产。
• 矿安〔2026〕83号文：精准打击了煤矿通过隐蔽工程等手段进行违规超产的途径；全国矿山安全生产专项整治，持续到年底。
• 9月3日后，市场开始预期发改委指导动力煤保供价；18日，国家能源局等部门部署煤炭安全稳产保供工作。

煤炭产量数据

• 2026年1-8月份，1-8月规上工业原煤产量同比下降3.3%。
• 5月前，陕西、内蒙产能多有释放，煤矿事故后，虽也受到安监影响，但整体产量依然保持正增长。
• 山西是产量下降最显著的区域，1-8月产量同比较去年下降超过1亿吨；新疆作为超产较严重的省份，其年内产量也出现较明显的同比下滑。
• 矿难事故后，山西停产产能达到13450万吨，停产矿数量119家；截至9月20日，煤矿处在序复产进程中，停产产能恢复至5780万吨，停产矿53家，较月初停产增多。
• 由周度产量可见，事故后产量同比-15%以上，6-8月间，山西煤矿持续复产，但产量却没有显著回升，煤矿多呈现“复产不复量”的状态。
• 山西各区来看，9月长治煤矿复产最为显著，其他区域验收过程中反复停产的现象较多。
• 汾渭口径显示1-7月炼焦煤累计产量同比下降4.5%。
• 9月中旬发改委、能源局部署保供工作，政策以中长期影响为主，核心关注11、12月迎峰度冬期间煤炭环比增产情况。

煤炭进口数据

• 2026年1–8月 全 国 累 计 进 口 煤 炭同比增长3.4%；1-8月我国炼焦煤进口同比增长28.9%。
• 后续来看，印尼煤出口扰动较多，四季度可能对我国进口量维持偏低，对于煤价也存在支撑。
• 近期印尼处在旱季，水位降低，船运受阻；RKAB生产配额审批不及预期；印尼煤2026年9月起私企不得直接出口，仅可供货给指定国企；2027年1月起出口业务全面由国企专营。
• 根据IEA预测，未来几年全球冶金煤供给量将呈现收缩趋势，中国、俄罗斯、美国几个主要的产煤国，冶金煤产量在未来几年难以扩张，而印度、蒙古本身产量基数较低，有望实现相对较高的增速，但绝对增量有限。
• 分国别来看，2026年1-8月，蒙煤增幅极为显著，但增速已较上半年放缓，俄煤、澳煤也分别存在不同程度增长，而美煤、加煤则出现比较明显的下滑。
• 展望全年，我们认为26年焦煤进口量较25年有较大的增长空间，预计26年焦煤进口+10.4%至13100万吨。

蒙煤进口情况

• 2026年1-8月，蒙煤进口5320万吨，同比增长+49%。
• 蒙煤进口保持高速增长，但下半年增速明显放缓，主要在于甘其毛都口岸通关在8月中旬后大幅下降，目前通关保持在500-700车水平。
• 口岸库存来看，甘其毛都库存已降至近3年低位水平，且其中蒙5、蒙3等优质煤种库存占比极低，优质货源紧缺。
• Q4甘其毛都口岸1-7月日均通关量1320车/天，8月至今日均通关约800车/天，策克和满都拉多数时间通关正常；Q4甘其毛都通关回升到1000车以上水平的可能性较低，但若按照甘其毛都800-900车日均通关测算，全年进口量可达到7800万吨，总量上比较充足，但考虑到甘其毛都口岸主焦煤占比相对其他口岸较高，通关减量将使得煤种间结构性紧缺问题加剧。

俄罗斯和澳大利亚煤进口情况

• 2026年1-8月，俄罗斯焦煤进口同比增长21%。
• 俄罗斯煤企亏损压力大，多呈现减产趋势，1-7月俄罗斯煤炭产量同比下降1.8%，而其中炼焦煤产量同比增长1.2%，冶金煤种出口经济效益相对偏好，我国煤矿事故后使用俄煤入炉比例增加，但俄罗斯煤多作为配焦煤使用，对优质主焦的补充力度有限。
• 2026年1-8月，澳煤进口同比增长+85%。
• 事故之后，海运煤进口利润窗口打开，澳煤进口明显放量，澳煤多为低硫优质主焦，当山西、蒙煤均紧缺时，钢厂多采购澳煤作为优质补充；但澳煤与印度存在长协绑定，印度需求增加将分流我国澳煤进口。

焦煤库存与供应

• 焦煤上游各口径中，国内矿山库存低位，但近期出货开始转弱；口岸蒙煤库存也降至近三年低位，且优质主焦资源紧缺。
• 焦煤自6月以来呈现持续去库的走势，在山西煤不复产，且蒙煤通关维持低位的前提下，焦煤供应仅能满足220万吨左右的铁水，即使供应端出现小幅的恢复，若实际铁水未有显著下滑，焦煤可能依然会延续去库的走势。

焦化产能与产量

• 根据mysteel统计，截至9月18日，2026年已淘汰焦化产能560万吨，新增610万吨，净新增50万吨。预计2026年淘汰焦化产能768万吨，新增1971万吨，净新增1203万吨；后续来看，新增产能主要集中在山西、内蒙。
• 国家统计局数据显示，2026年1-8月份，全国焦炭产量同比增长0.3%。
• 上半年焦化利润较好，但7-8月随着原料煤成本快速上涨，焦化盈利大幅转弱，后随着焦炭连续向下游索利，及化产利润的上涨，焦化盈利好转，焦化8月产量同比偏低，但四季度预计环比回升。
• 预计全年焦化产量可能小幅下降-0.1%至4.97亿吨。

焦企生产情况

• 产量同比增加的多为钢厂联合焦化厂，而独立焦企在8月亏损加深的过程中出现大幅减产，普遍延长结焦，同时也可降低对于高强度焦煤的使用，限产幅度一度达到30%以上。
• 目前焦企盈利情况已有好转，焦企生产积极性重新提升。

焦炭出口情况

• 焦炭出口利润多数时间同比偏低，但出口韧性较好，出口表现比较平稳，主要出口流向为印尼、日本、马来西亚等。
• 全年来看，预计焦炭全年出口量可能同比小幅增长。

铁水与钢材需求

• 截至九月中旬，铁水日均产量235.7万吨，略低于去年同期水平。
• 钢厂盈利在4-6月表现偏好，但在6月后显著走弱，持续向原料煤焦端让利，9月钢厂利润创下新低，但钢厂暂无大幅减产迹象，后续中秋、国庆节后，关注铁水是否有减产。
• 2026年房地产增速继续下降，基建投资增速下滑，板材方面关注机械、船舶；全年粗钢需求增速预计约-1.82%，全年生铁产量预计同比下降0.5%，折算焦炭内需微降-0.1%至3.99亿吨。

研究结论

• 焦煤：供应端处在安监与保供政策的博弈中，预计短期产量还是比较难增，全年国产煤约-2700万吨，进口方面四季度蒙煤难回千车以上水平，海运煤整体小幅减量，预计进口全年约+1200万吨，供应端整体预计约-2.6%，同比-1500万吨；需求端焦煤消费-1%；全年呈去库格局。
• 焦炭：三季度原料煤上涨倒逼焦炭连续涨价，利润及产量低点均出现在8月，目前均已在逐渐恢复，预计全年焦炭累计产量在4.96亿吨，实际供应4.07亿吨，同比下降1.2%；需求端生铁产量全年预计-0.5%，折算焦炭内需同比-0.1%；焦炭过剩程度稍高于焦煤，主要跟随上下游波动。