东方金诚 平陆成河 皆向沧海 广西2026年下半年区域及城投信用风险展望

一、核心要点

1. 平陆运河项目概算约727亿，配套投资约3000亿，债务规模200多亿，本体年利息约7-9亿，自身收入每年仅2亿存在5-7亿利息缺口。
2. 平陆运河大账偿债来源含沿河资源开发收益438亿、其他收益53亿，合计近552亿，可覆盖项目债务，收益需观察落地。
3. 广西外贸对东盟占比52.4%（连续26年第一），对越南依赖东盟内七成，落地加工占比仅1.8%，通道经济特征明显，本地贡献低。
4. 广西债务宽口径率全国居前，近5年财力原地踏步，上级补助占比提升，工业税收占综合财力仅7%，土地财政难以为继。
5. 广西城投债存量约2500亿，有息债务近1.5万亿，集中于南宁、柳州、自治区本级，弱主体集中在县域及部分地市，短期债务压力大。

二、风险与关注

1. 平陆运河上游航道（大藤峡、洪水河）瓶颈待解，制约集疏运成本降幅，影响货源组织。
2. 广西落地加工占比低，产业承接不足，通道经济风险大，红利难留本地。
3. 广西县域及部分地市（河池、百色等）弱城投短期债务占比高，现金对短债覆盖不足0.2倍，再融资压力大。
4. 广西退平台进度慢于全国，重点省份达标难度大，化债依赖本地银行，风险易沉淀于地方金融机构。

三、后续关注点

1. 平陆运河红利释放情况，含上游航道打通进度、货源组织落地加工增速。
2. 广西落地加工产值、园区经营性收入增速，外贸对东盟及越南贸易变化。
3. 广西置换债额度、弱城投非标及定融到期展期情况，化债政策进展。
4. 广西工业税收、高新技术产业发展，对地方财力及城投偿债支撑情况。