动力电池行业观察及2023年下半年信用风险展望

www.lhratings.com研究报告1 动力电池行业观察 及2023年下半年信用风险展望 联合资信工商评级|丁媛香|李成帅| 2023年上半年，在经历连续两年高速增长、基数大幅提高的情况下，中国新能源汽车产销量增速降低；但资源品价格大幅下跌传导至整车价格，新能源汽车行业以价换量，产销量增速仍处于较高水平，对动力电池产业的发展形成了良好的带动作用。 2022年及2023年上半年，在行业总量持续增长但增速降低的过程中，动力电池产业链各环节企业因供给与需求增长节奏的不同步，业绩表现差异较大。随着资源品和电池主材价格的下行，2023年1－6月，上游资源类企业和中游材料类企业经营业绩总体转差，材料类企业利润大幅下降；下游电池制造类企业收入和利润均延续增长态势。 2023年1－7月，动力电池产业链上市公司债券发行节奏明显减缓；存续债券以可转债为主，信用债整体信用等级高，信用风险较小。 展望未来，中国政府仍大力支持新能源汽车产业发展，随着产业链的成熟、整车产品性价比的提高以及配套基础设施的完善，中国新能源汽车产业仍将保持较高速度的增长，为动力电池产业提供较大的发展空间；但近年来，相关领域固定资产规划投资规模很大，动力电池产业链多个领域面临同业竞争加剧和产能无法消化的风险。综合分析，2023年下半年，联合资信对动力电池行业的展望为“稳定”；但各细分领域的竞争和发展态势有所差异，对企业的信用水平存在不同影响。 一、行业运行情况 （一）动力电池装机情况 2023年上半年，中国新能源汽车产销量继续增长，动力电池装车量增速有所下降但仍处于较高水平。从技术路线看，磷酸铁锂电池的主流地位已经确立；从行业集中度看，前十名厂商市场占有率进一步提高，头部厂商已建立起竞争壁垒，行业地位较为稳固。 在经历了连续两年的高速增长后，2023年上半年，因对比基数大幅提高，中国新能源汽车产销量同比增速明显下降，销量增速由上年的115.6%下降至44.1%。但各大汽车厂商仍在积极布局新能源汽车领域，新车型不断推出、整车产品的性价比继续提高，上游产业链进一步成熟，加之主要原材料价格下降，2023年上半年，中国新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，较上年同期分别增加112.5万辆和114.7万辆，新能源汽车销量占汽车销量的比例由上年同期的21.6%提高至28.3%。2023年6月，新能源汽车占汽车销量的比例已上升至30.7%。受新能源汽车产销量增长的带动，2023年上半年，中国动力电池装车量大幅增长，根据中国汽车动力电池产业创新联盟（以下简称“动力电池创新联盟”）统计数据，2023年1－6月，中国动力电池装车量为152.1GWh，同比增长38.2%，增速较上年同期（109.8%）明显下降但仍处于较高水平；动力电池装车量增幅略低于新能源汽车销量增幅，主要系单车带电量相对较小的混动车型占比上升所致。 资料来源：wind，联合资信整理 图1近年来我国新能源汽车销量 （单位：万辆，%） 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图2近年来我国动力电池装机量 （单位：GWh，%） 由于主要使用磷酸铁锂电池的混动车型产销量占比提高、锂价下行使磷酸铁锂正极材料的比价优势进一步扩大，以及近年来技术进步对续航能力不足的弥补，2023年 上半年，磷酸铁锂电池装车量占比继续提高。根据动力电池创新联盟数据，2023年1 －6月，磷酸铁锂电池装车电量为103.93GWH，同比增长61.46%，占比提高至68.32%；三元电池装车电量为47.99GWH，同比增长5.24%，占比下降至31.55%。磷酸铁锂电池装车量占比较2022年全年水平上升5.95个百分点，已确立主流地位。 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图3近年来我国不同类型电池装机量（单位：GWh、%） 行业集中度方面，2023年上半年，中国市场动力电池装车量前10名企业市场占有率继续提高。根据动力电池创新联盟数据，2023年1－6月，前10名企业装车量合计约148.4GWh，占中国动力电池累计装车量的比例约为97.56%，较2022年提高约2.56个百分点。 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图4近年来国内前10名企业装车量及占比情况（单位：GWh、%） 从前10名企业的具体情况看，根据动力电池创新联盟数据，2023年1－6月， 市场占有率排名前10的企业中，前9家为2022年度排名前10的企业；第4~10名企业的位次有所变化，其中，亿纬锂能上升2位，国轩高科下降1位；位列第2~4名的比亚迪、中创新航和亿纬锂能市场占有率明显提高，其中，比亚迪装车量占比由2022年的23.45%上升至29.85%，主要系其自身新能源汽车产销量大幅增长所致；因比亚迪等企业装车量增速高，宁德时代装车量占比继续下降，但其市场占有率仍大幅领先于竞争对手，加之在境外市场的良好表现，市场地位依然稳固。 表12020－2022年及2023年1－6月中国动力电池装车量前10名企业 排名 2020年 2021年 2022年 2023年1－6月 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 1 宁德时代 50.0% 宁德时代 52.1% 宁德时代 48.20% 宁德时代 43.40% 2 比亚迪 14.9% 比亚迪 16.2% 比亚迪 23.45% 比亚迪 29.85% 3 LG新能源 6.5% 中创新航 5.9% 中创新航 6.53% 中创新航 8.26% 4 中航锂电 5.6% 国轩高科 5.2% 国轩高科 4.52% 亿纬锂能 4.35% 5 国轩高科 5.2% LG新能源 4.0% 欣旺达 2.62% 国轩高科 3.98% 6 松下 3.5% 蜂巢能源 2.1% 亿纬锂能 2.44% 欣旺达 2.46% 7 亿纬锂能 1.9% 正力新能 1.9% 蜂巢能源 2.07% LG新能源 1.86% 8 瑞浦能源 1.5% 亿纬锂能 1.9% 孚能科技 1.82% 蜂巢能源 1.34% 9 力神电池 1.4% 孚能科技 1.6% LG新能源 1.77% 孚能科技 1.23% 10 孚能科技 1.3% 欣旺达 1.3% 瑞普兰均 1.53% 正力新能 0.82% 注：因可获取数据的精确程度所限，部分年份装车量占比保留一位小数资料来源：动力电池创新联盟 （二）主要原材料价格变化情况 2023年上半年，动力电池四大主材中，隔膜价格变动不大，受供需关系和市场预期变化的影响，正极材料、电解液和负极材料价格均有不同程度的下降，有利于电池企业成本压力的缓解，但对资源类企业经营业绩存在不利影响。 1.正极材料 动力电池正极材料的原料成本中，锂盐（氢氧化锂、碳酸锂等）和贵金属镍、钴、锰等占比较大，近年来锂盐价格涨跌是带动正极材料价格波动的主要因素。 2022年，新能源汽车等下游行业需求快速增长、矿产及冶炼加工环节产能增长缓慢，叠加生产及物流受限及全球流动性泛滥，锂盐价格大幅上涨，镍、钴等金属价格大涨后有所回调。2023年1－4月，由于需求增速下降、供给端产能释放存在一定惯性，以及中间环节去库存、市场预期变化等因素，锂盐价格大幅下降，国产氢氧化锂（56.5%）和电池级碳酸锂（99.5%）价格最低分别降至18.75万元/吨和17.65万元 /吨，相比2023年初分别下降64.62%和65.39%；2023年5－6月，由于正极端补库 需求增加，锂盐价格再度出现回暖，截至2023年6月底，国产氢氧化锂（56.5%）和 电池级碳酸锂（99.5%）价格分别为29.40万元/吨和30.70万元/吨，较2023年初分别下降44.53%和39.80%。 资料来源：Wind，联合资信整理 图5近年来来锂盐价格走势（单位：元/吨） 受主要原材料价格下降的影响，2023年上半年，磷酸铁锂正极材料和三元正极材料均有所回调，其中三元622型、三元811型和磷酸铁锂正极材料的价格最低分别降至21.20万元/吨、25.80万元/吨和7.25万元/吨，较年初分别下降41.84%、35.50%和55.25%；2023年5月至6月价格有所回升，截至2023年6月底，三元622型、三 元811型和磷酸铁锂正极材料的价格分别为24.90万元/吨、28.75万元/吨和9.70万元/吨，较年初分别下降31.69%、28.13%和40.12%。 资料来源：Wind，联合资信整理 图6近年来正极材料价格走势（单位：万元/吨） 2.电解液 电解液的原料成本中六氟磷酸锂占比很大，因而其价格与六氟磷酸锂价格高度相 关。从市场价格的历史表现看，电解液价格走势与六氟磷酸锂基本同步，但变动幅度相对较小。2023年上半年，由于下游锂电池行业的去库存行为导致对电解液的需求量不及预期，叠加行业总体产能扩张过快等因素，六氟磷酸锂价格最低下降至8.75万 元/吨，2023年5月开始有所回升，截至2023年6月底，六氟磷酸锂价格为16.75万元/吨，较年初下降27.96%；2023年上半年，磷酸铁锂电解液价格最新下降至2.85万元/吨，截至2023年6月底，磷酸铁锂电解液价格为3.23万元/吨，较年初下降39.06%。 资料来源：Wind，联合资信整理 图7近年来六氟磷酸锂价格走势（单位：万元/吨） 3.负极材料及隔膜 2023年上半年，国内人造石墨负极材料价格总体延续了2022年以来的跌势。 人造石墨中端产品价格已降至3.4元/吨左右，低端产品价格已降至2.1万元/吨左右。负极材料中，高端产品价格降幅相对较小，中低端产品市场竞争激烈，价格已逼近成本端。 资料来源：隆众资讯 图8国内人造石墨市场价格走势图（单位：元/吨） 隔膜方面，2023年上半年，新能源汽车补贴政策取消，下游新能源汽车市场需 求增速明显下降，但隔膜行业市场集中度高，且订单以长单为主，价格基本稳定。 产品类别 2023年6月30日报价 2022年12月30日报价 湿法5μm 2.40~3.00 2.50~3.50 湿法7μm 1.80~2.10 1.80~2.20 湿法9μm 1.30~1.56 1.33~1.58 湿法涂覆7μm+2μm（陶瓷） 2.40~2.80 2.40~2.80 干法16μm 0.90~1.10 0.89~1.05 资料来源：联合资信根据公开资料整理 表12023年6月底隔膜价格较2022年底变化情况（单位：元/m2） （三）产业链各环节企业业绩情况 2022年及2023年上半年，在行业总量增长但增速下行的过程中，动力电池产业链各环节业绩表现差异较大。2022年，上游资源类企业收入增幅相对较小，而利润的增幅最大；下游电池制造企业收入增幅大，但毛利率下降、利润增幅小。2023年上半年，随着资源品、电池主材价格的下跌，上游资源类企业和中游材料类企业经营业绩转差，其中材料类企业利润及盈利指标大幅下降；下游电池制造类企业收入和利润均延续增长态势。 为便于信息获取和数据对比，联合资信选取了动力电池产业链中资源、材料、电池制造三个环节共48家上市公司作为样本企业，并以其2022年和2023年上半年业绩数据为基础进行分析。 细分行业 证券简称 资源类 华友钴业、盛屯矿业、赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、融捷股份、西藏矿业、天奇股份 材料类 厦钨新能、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来、新宙邦、星源材质、芳源股份、翔丰华、科恒股份、天际股份、壹石通、容百科技、华盛锂电、道氏技术、中科电气、瑞泰新材、石大胜华、振华新材、天奈科技、长远锂科、当升科技、格林美、德方纳米、中伟股份、天赐材料、恩捷股份、多氟多 电池制造类 宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、德赛电池、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、派能科技、博力威、科力远 资料来源：联合资信整理 表2动力电池行业样本企业选取情况 2022年，受下游需求的拉动和市场预期的影响，锂盐和正极材料的价格大幅上涨后高位横盘，六氟磷酸锂和电解液等