东吴证券 东吴批零社服 朝八最深度-古茗品牌创新提质增效 万店连锁高效扩张

古茗2026年中报显示，上半年收入增长约30%，净利润增长约40%，超出市场预期。公司净开设797家门店，门店总数达到1.44万家。单店日均杯数和日均GMV同比上升，毛利和净利润同比大幅提升，显示出超预期的盈利能力。低基数原因是去年上半年咖啡机销售占比较高。

古茗计划将门店数量扩展至3-4万家，目前正进入区域开店状态，开店进度健康。2026年被视为开店小年，但仍预计全年净开2000家，处于连锁行业前列。公司在高线城市如南京的门店实现了高日销，虽然盈利能力暂时不是最优，但验证了在高线市场的布局策略。

古茗在2026年7-8月实现了同店正增长，其中8月增长得益于基数效应及时代少年团等秋季新品拉动。公司调整了加盟政策，以稳定加盟商并初步筛选，解决原有加盟商短期跑路问题。咖啡上新门店占比超过20%，烘焙上线门店近万家，核心烘焙门店小几千家，烘焙贡献单店日销数百元，利润贡献为正，但利润率尚未正向贡献。

东吴证券看好古茗的核心逻辑，认为其具备连锁行业靠前的开店能力，并作为茶饮龙头拥有单店阿尔法能力，源于产品、运营等综合能力。预计2026年古茗核心净利润为35-36亿元，维持买入评级。公司在高线城市如南京的门店实现了高日销，验证了在高线市场的布局策略。

古茗研报中提示的风险主要是补税政策若落地可能产生影响。此外，公司管理层分红后有一年左右的滞后效应，但无需过度担忧。公司在多维度运营方面取得进展，如调整加盟政策、推出新品、推进烘焙业务等，以提升盈利能力和市场竞争力。