液化天然气周报：欧洲低库存幅度仍无改善，窄幅震荡市场观望政策变化

市场分析

价格价差

9月18日，TTF2611报77.67欧元/兆瓦时，周跌2.06%；JKM2611报27.200美元/百万英热，周跌2.39%；HH2610报2.899美元/百万英热，周涨2.40%。JKM-TTF11月价差为1.050美元/百万英热，周跌0.094美元/百万英热。

欧洲市场

• 库存与供应：欧洲累库速度季节性回落，17日库容率为68.8%，累库速度环比回落至1.97亿方/日。挪威检修影响缩小，管输量周增1.2亿方/日，但气电需求旺盛，西北欧非城燃消费同比增10%以上，累库速度未高于同期，相对低库存局面未修复。
• 供应：整体平稳，LNG到岸未进一步增加，Kpler预计9月总到岸9.49百万吨，同比降0.63%，降幅较8月缩窄。
• 需求：TTF-JKM价差高位回落，欧洲进口优势仍存，关注9月美国出口增量后欧洲进口量。9月末西北欧温度回升至历史均值，城燃需求或低位反弹，即使供应降幅收缩，累库速度月内难以上升。
• 政策与市场：下周欧盟将召开第二次天然气小组会议，高价和断供预期下政策调整仍是关键。市场近三周维持高位震荡，非城燃消费未明显反馈，需求同比与气温相关，夏季酷暑冲击后刚需性质较强。9月供给边际调节空间有限，短期关注紧缺预期和高价对政治的影响。

全球LNG市场

• 东北亚：上周到岸回落，9月前三周总到岸量9.2百万吨，较8月同期减少1.3百万吨，环比降12.5%。主要因澳大利亚和马来西亚检修。9月中旬太平洋盆地出口量恢复，关注月底到岸量回升。华东及日韩低温，日本发电量同比降11.3%，气电降31.9%，消费下滑压制天然气需求。中国8月规上总发电量同比降0.8%，火电降4.3%，亚洲电力消费延续弱势，采购以提前冬季备货为主。日本电厂库存环比微增，处于历史高位，东北亚基本面边际宽松，关注高价刺激下亚洲出口国增量可能。
• 美国：库存上周报3298bcf，累库速度44bcf平稳，同比降幅拉大至3.6%。上周高温，电力消费同比增14.8%，抵消产量增长影响。本周东部高温缓和，中西部高温，气电消费或环比走弱。活跃钻机数环比上升，高供给量预期压制气价上涨。关注高位电力需求回落幅度及累库速度变化。

市场观点

冲突烈度阶段性达到高点后，市场初步定价风险，进入窄幅震荡消化影响。欧气价格本周小幅回落，亚洲秋季基本面缓和，JKM-TTF价差向夏季水平靠拢。欧洲高价压缩需求暂无明显迹象，价差未到吸收亚洲货源程度，补库速度难短期高于同期，市场风险分散至整个取暖季，强化远月合约底部支撑。美伊谈判消息及欧洲政策会议或加剧政策转向风险，但底部空间有限。

策略

政策转向风险增加，但补库支撑价格底部，TTF多单继续持有，关注卖看跌期权机会。JKM-TTF存短线收缩趋势。

风险

• 上行风险：亚洲秋季补库需求强化。
• 下行风险：中东局势快速缓和，宏观经济弱势压制需求。