天风电新 科泰电源更新 股权激励授予完成诉求理顺 海外结构优化拓展盈利弹性260917

核心观点

科泰电源9月15日完成限制性股票首次授予，考核目标锚定2026-2028年收入或净利润较2025年增长100%/150%/200%；中报显示实际经营节奏远超考核线，在手订单约40亿（半年收入的2.6倍）、合同负债5.99亿（较年初+113%）。叠加北美AI集群停机强化柴发备电刚需，海外高毛利业务26H2起进入确收周期，当前市场预期低、报表与股价的剪刀差具备持续修复弹性。

关键数据

• 订单/合同负债：26H1在手未履行订单约40亿元（较25年末翻倍），支撑生产至2027年，预计26全年新签订单70-80亿元（25全年营收17.1亿元）；26H1合同负债6亿元（较25年末+113%），项目预付款比例10-30%。
• 扩产：采用租赁厂房模式，产能落地周期半年以内，正在上海及周边寻找厂房。
• 毛利率：国内约10%-12%，东南亚约15%-18%，26Q2综合毛利率小幅抬升主要来自东南亚（占比提升至50%以上）；欧美市场单机价值高，3MW机型单价百万级，毛利率预计高于东南亚。
• 欧美业务：2026年有3-4个明确项目，客户以Colo商、总包方为主；预计2027年欧美业务大规模放量，300-400台交付对应20亿以上收入，收入占比达20%-30%。
• 费用：26Q2研发费用4800万为阶段性高点，主要用于海外认证及新场地投入，后续回归正常水平。

投资建议

激励锁定底线+订单报表双验证+欧美确收启动。当前市场预期低，报表质量改善显著，后续有望业绩估值双击。保守测算27年收入80亿、净利率6%对应近5亿净利润，28年收入120亿、净利率7-8%对应8-10亿利润。给予27年25X PE，目标市值125亿，向上近50%空间，维持重点推荐。