人形机器人减速器：科达利（未覆盖）实地调研纪要

Kedali 是一家领先的电池外壳和精密结构件制造商，近年来开始涉足人形机器人减速器领域。公司声称其为一家领先的美国人形机器人制造商的四大减速器供应商之一，并已获得初步订单。管理层认为，该美国客户在选择供应商时优先考虑了价格和强烈的合作意愿，这出乎他们的意料，因为他们认为减速器的质量和耐用性在人形机器人向工业、商业和零售客户销售时至关重要。Harmonic Drive Systems (HDS) 仍然是该公司覆盖范围内人形机器人减速器的首选，因其卓越的质量和国际业务范围。

Kedali 的锂电池业务方面，目前生产计划保持稳健，但管理层注意到 2027 年可能存在增长放缓的早期担忧。主要市场担忧集中在需求疲软、库存水平上升和未来潜在产能过剩。Kedali 目前预计 2027 年锂电池行业同比增长 +30%，但管理层承认，只有到年底的供应商会议后，正式的客户指导才会明确。

Kedali 是一家成立于 1996 年、于 2017 年 3 月在深圳证券交易所上市的精密结构件制造商。公司主要制造电力和储能电池的精密结构件，此外还涉足汽车和便携式电池组件。公司已在中国和海外市场建立制造业务，包括欧洲、东南亚和美国，这主要遵循主要电池客户的生产足迹。

Kedali 正通过 partnerships 和 joint ventures 扩展其人形机器人组件业务。公司的人形机器人组件组合目前涵盖三个主要领域：谐波减速器、执行器和灵巧手。

• 谐波减速器：Kedali、Mirle、Main Drive 和一个员工合伙企业于 2024 年 4 月联合成立深圳科盟创新机器人，专注于人形机器人的谐波减速器。Kedali 持有 40% 的直接股权利益，但控制 56% 的投票权，允许其整合该公司。2026 年 6 月，Kedali、Mirle 和 Main Drive 批准成立泰国科盟，并在泰国建立谐波减速器生产基地。该项目计划投资高达 3.5 亿元人民币，分别拥有 51%、39% 和 10% 的所有权。
• 执行器：Kedali、伟创电气和 Mirle 于 2024 年 9 月联合成立深圳伟达立创新科技有限公司，该公司专注于机器人执行器和组件。
• 灵巧手：2025 年 6 月，Kedali 与伟创电气、银隆机械和科比特机器人联合成立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，该公司专注于灵巧手组件。

2026 年上半年，Kedali 收入同比增长 39% 至 92 亿元人民币，归属于母公司股东的净利润同比增长 23% 至 9.43 亿元人民币。锂电池结构件收入增长 41% 至 90 亿元人民币，得益于稳健的客户需求和在生产基地中的高利用率。然而，毛利率同比下降 2.2 个百分点至 20.7%，主要反映了铝价上涨和产品结构效应。海外收入同比增长 54% 至约 3.9 亿元人民币。

2026 年第二季度，收入环比增长 22%，同比增长 40% 至 51 亿元人民币，归属于母公司股东的净利润环比增长 5%，同比增长 26% 至 4.82 亿元人民币。然而，第二季度毛利率环比下降 0.8 个百分点至 20.4%，归属于母公司股东的净利润率环比下降 1.6 个百分点，因为铝价上涨抵消了部分销量强劲带来的收益。人形机器人组件仍处于早期商业化阶段，占公司总收入的比例不到 1%。