国海商社 黄金思辨录十讲之三黄金珠宝研究框架培训

黄金珠宝研究框架培训总结

1. 黄金珠宝与金矿股对比

• 金矿股：在金价上涨行情中先于金价启动，股价弹性更大。
• 黄金珠宝股：后于金价启动，弹性相对较小，但消费者追涨杀跌心理使其在金价主升浪时出现明显量价齐升，如老铺黄金、菜百在金价加速上涨期放量明显。
• 优势：黄金珠宝公司分红比例高（70-80%），金矿股为20-30%。

2. 黄金珠宝需求与市场结构

• 需求属性：兼具消费属性（避祸就福、身份标识、情感表达）和投资属性（与金价、货币挂钩）。
• 市场占比：黄金珠宝占中国珠宝首饰主导地位（2025年市场份额7600亿，钻石480亿，玉石1000亿等）且份额持续提升。

3. 产业周期复盘与当前阶段

• 2003年前：黄金珠宝需特许经营证和配额限制。
• 2003-2013年：供给放开，迎来黄金十年，金价、量均增长，主要需求为“三金五金”（结婚相关）。
• 2014-2019年：行业调整，社林K个仅3%，结婚登记下滑。
• 2017-2019年：3D/5D/5G硬金工艺主导增长，行业复苏。
• 2020年至今：结构升级明显，圣林K个8.5%，量减1%，价增9.5%。
• 2024年：挤压式增长，金价急涨，饰品需求萎缩，投资金需求增长，社林K个5%，量减22%，价增33%。
• 门店趋势：2017-2019年下沉开店，2024年首次出现静关店。

4. 金价波动对行业影响

• 金价上涨：
  • 短期：美联储加息影响金价。
  • 长期：4300美元附近有支撑（央行购金+美元信用隐忧）。
  • 受益公司：老铺、菜百、周生生（敞口比例高、周转慢、直营模式占比高）。
• 金价下跌：
  • 受益公司：潮宏基（套保比例高、饰品占比高）。
  • 2024年二季度：潮宏基毛利增长14%，净利增长11%。

5. 公司盈利模式分析

• 金价红利占比高：
  • 周大福（24-26财年金价上涨分别导致毛利提升3.5%、8%、10.3%），26财年金价红利占利润29%。
  • 周生生（23-25年金价波动分别导致毛利提升1.7%、2.9%、7.4%），25年金价红利占利润76%。
• 零售角度：
  • 金价对消费量的影响：长期正相关（预期上涨推需求），短期负相关（急涨观望、急跌抢金）。
  • 实证发现：金价单季上涨10%以上时，金饰消费量下滑概率68%；金价下跌时，消费量上涨概率73%。

6. 公司套保策略对比

• 高敞口公司：老凤祥、菜百、老铺、曼卡龙（100%敞口）。
• 港资公司：六福集团（73%）、周大福（61%）、周生生（60%）。
• 其他公司：周大生（自营电商占比提升，敞口增加）、潮宏基（套保80%，对金价中性）、中国黄金/老庙（几乎全套保）。

7. 投资建议

• 金价上涨：首推老铺、菜百。
• 金价下跌：首推潮宏基。