气电协同驱动扣非高增 2027年电价上行预期强化

核心观点与关键数据

2026年上半年，公司经营持续修复，扣非净利润同比增长51%，主要得益于煤价上涨及气电一体化协同，气电与能源物流盈利恢复。广东电力市场预期2027年年度长协电价将上涨0.03-0.04元/kWh，突破0.4元/kWh，主因能源成本传导及“售电返利”消失。公司气电业务采取灵活策略，现货电量常态化为负值，实现“低买高卖”套利。公司电厂位于广州负荷中心，采用节点电价结算，到场价格远高于全网均价，使老旧机组仍能保持较好盈利。

财务数据与在建项目

• 财务数据：报告期实现营收255亿元（同比增长9.25%），归母净利润9.46亿元（同比下降42%），扣非净利润5.8亿元（同比增长51%）。总资产855亿元，归母净资产272亿元，资产负债率约64%，主体信用评级3A。
• 资本开支：明后年年均开支约数十亿元，聚焦火电替代、储能及抽蓄。
• 分红政策：承诺2026年分红比例保持50%以上，并延续中期分红制度。
• 在建项目：旺隆气电替代升级改造项目陆续投产；珠江电厂等量替代项目分步实施；南沙应急调峰站二期建设推进；部分风电、光伏及储能项目在建。

业务板块表现

• 电力业务：发电量、上网电量同比增长26%，市场化电价收益改善。
• 燃气业务：售气量同比增长24%，新增用户快速增长，异地批发业务快速增长。
• 能源物流业务：煤炭销售量同比增长12%，经营盈利显著改善。
• 新能源业务：项目发电稳定，新增30万千瓦装机，在建项目稳步推进。

广东电力市场展望

• 电价走势：预计2027年年度长协电价将突破0.4元/kWh，主要受成本传导及低价竞争消失影响。2026年9月电价预计维持在0.4元/kWh左右，10月预计持平。
• 供需形势：广东省电力供需基本面宽松，但迎峰度夏期间可能出现供应紧平衡。
• 容量电价：2027年容量电价有较大概率提升，具体方案待广东省发改委确定。

气电业务策略

• 电量结构：煤电年度长协占60%，月度交易占18%，现货占8%，代理购电占13%；气电年度长协占70%，月度交易占16.6%，代理购电近16%，现货为负值（低价时段购电履约）。
• 燃料成本：煤电成本随市场煤价波动，气电成本因自有长协气而稳定。
• 2027年签约策略：预计年度长协电价将大幅上涨，结合市场规则优化策略争取优于市场平均水平电价。

气源结构与LNG业务

• 2026年上半年气源结构：国际LNG现货高企，公司增加国内管道气采购。
• 海外长协：与大型公司合作，履约严格，成本优势明显。
• 未来LNG长协：可能推迟签订，公司将持续评估。
• LNG接收站规划：全资拥有南沙应急调峰站，参股深圳、珠海接收站，筹划南沙调峰站扩建工程，具备开展贸易业务条件。

储能与“三电协同”业务

• 储能业务：规模约1400兆瓦时，储备项目资源超5.4吉瓦时，计划全国布局。
• “三电协同”业务：为“十五五”规划重要方向，已进行前期沟通，持续推进布局。

股东回报

• 公司长期保持较高比例分红，2026年分红比例将继续保持在50%以上，并实施中期分红。