扣非净利润高增，“资产服务”双轮驱动协同

核心观点与业绩表现

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入97.96亿元，同比-5.42%；归母净利润4.89亿元，同比-46.92%，主要受资产减值（2.6亿元）及股权处置收益减少影响。扣非归母净利润2.94亿元，同比+109.83%。2025年Q1收入29.33亿元，同比+21.49%；归母净利润2.54亿元，同比+35.15%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+176.61%，主要得益于新能源项目及燃料价格下降。

业务结构与增长逻辑

公司夯实热电联产业务，优化资产结构，新能源装机占比达58.23%（截至2025Q1）。通过热电联产及新能源资产获取客户，提供绿电交易、负荷聚合等轻资产服务，实现跨业务线价值传导。持续深化能源服务领域，分布式光伏装机1664MW（2025Q1），虚拟电厂可调负荷550MW（江苏省占比约30%），参与市场化交易电量59.7亿kWh（2025Q1），电网侧储能650MW/1300MWh，用户侧储能12.55MW/33.82MWh。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为8.2亿元、9.6亿元、11.9亿元，对应动态PE分别为14.4倍、12.3倍、10.0倍。给予2025年18倍PE，对应目标价9.18元，维持“买入”评级。关键假设包括装机容量增长、电力及蒸汽销售稳定、能源服务业务高速增长（25-27年增速30%/38%/35%）。

风险提示

行业竞争加剧、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。