东旭利率衍生品市场和交易策略 2026年度中金公司FICC研究框架系列培训会

国内利率衍生品市场分析框架

市场现状： 国内利率衍生品市场品种丰富，主要包括远期合约、利率互换、国债期货和利率期权。其中，国债期货和利率互换是市场主力，分别代表场内和场外品种。

国债期货：

• 特点： 引入做空机制、保证金交易、标准化合约、集中撮合交易、每日盯市结算。
• 功能： 规避利率风险、价格发现、促进国债一级发行、资产配置。
• 品种： TS（2年期）、TF（5年期）、T（10年期）、TL（30年期），每个品种提供最近三个季月合约。
• 市场规模： 日均持仓规模高达85万手，TL合约成交活跃度最高。
• 参与主体： 券商自营、资管类产品、私募、专户资管、个人投资者、银行和保险自营资金、境外机构。
• 关键指标： 基差、持有收益、净基差、隐含回购利率（IRR）、最便宜可交割券（CTD）。

利率互换：

• 特点： 场外协议、名义本金交换利息、种类多样。
• 功能： 规避利率风险、匹配负债和收入类型、价格发现、降低融资成本、套利交易。
• 合约要素： 名义本金、重置日和重置频率、参考利率、复息频率、计息方式。
• 定价思路： 拆开两端现金流定价、远期利率定价。
• 了结方式： 反向对冲、终止协议、转让合约。
• 标准利率互换： 挂钩同业存单利率。
• 市场活跃度： 基于F2007的互换成交最活跃。
• 参与主体： 银行、券商、保险等金融机构，以及资管类产品。

债券远期：

• 特点： 场外合约、实物交割或现金结算。
• 品种： 标准国开债远期、标准农发债远期。
• 参与主体： 银行、券商等金融机构。

利率期权：

• 特点： 场内或场外合约、非线性结构、保险属性、杠杆属性灵活、套利可能性多、风险管理精细、可避免交割。
• 品种： 利率上限期权、利率下限期权、利率互换期权、国债期货期权。

衍生品作用：

• 套保： 规避利率风险，分为资产端套保（多头/空头）和负债端套保（固定/浮动利率）。
• 套利： 方向交易、期限套利、跨品种策略、曲线策略、多资产轮动策略。

国债期货交易策略：

• 方向交易： 最主要策略，根据价格走势判断开多或开空。
• 期限策略： 正套（做空期货+买入现券）和反套（做多期货+卖空现券）。
• 跨品种策略： 曲线操作，针对不同期限合约进行平仓或做陡操作。
• 套利交易风险： 资金风险、融资融券限制、市场冲击成本、资产可分割性、交割复杂性。

互换交易策略：

• 方向交易： 预判IRS曲线走势进行操作。
• 息差交易： 收取固定利率支付浮动利率，进行carry trade。
• 现券/期权组合： 回购养券+互换多头、回购养券+互换空头。
• 曲线利差交易： 基于不同参考利率互换进行基差交易。